饮料：反馈白酒需求恢复信心反弹

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。华泰研究2022年6月15日│中国（大陆）主题白酒反馈：需求回暖，信心回升上周，我们举办了端午节后的白酒沙龙会议。总体反馈是，节日期间消费较4-5月有明显改善，高端白酒需求韧性较强，中高档白酒出现分化但业绩大幅提升，经销商信心明显回升。总体而言，2Q22部分地区受到疫情影响，但对年度销售计划的影响有限。主要白酒企业维持经营和目标不变，正在为消费复苏做准备。中短期内，白酒可能受益于消费情景改善和经济稳增长政策下的需求复苏。从长远来看，该行业可能会经历需求弹性以及产品升级。高端白酒：需求坚挺 高质量增长看好我们预计 2Q22 高端白酒企业的整体经营业绩将保持稳定。端午高峰期，收款和发货顺畅，高端需求和价格上涨行业表现饮料CSI300(%)4(5)(13)(22)(30)6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日 6 月 22 日白酒有韧性。我们认为目前的库存水平是良性的。具体来说， 贵州茅台零售额增长，批发价格稳步上涨，库存低。端午节期间，五粮液零售销售良好。泸州老窖近期在全国范围内开展大规模营销活动，加强消费者培育。次保费：消费场景复苏，经营改善我们预计，2Q22 疫情期间，次级白酒企业的经营业绩将出现明显分化，并预计杏花村汾酒、古井酒厂和洋河酒厂的业绩表现良好。随着疫情的消退和消费场景（例如宴会）的逐步恢复，次优质白酒的支付、交付和销售也在恢复。因此，随着大流行的消退，业绩可能会进一步提高。从近期反馈来看，杏花村汾酒在端午节期间回款顺利，库存保持健康。洋河啤酒节日期间整体表现平稳，交收收款稳步回升。酒鬼酒的出货量从5月中旬开始逐渐恢复。展望：复苏之路短期来看，2H22 消费需求或将回升。由于中秋和国庆假期是关键的业绩催化剂，我们认为，如果疫情得到妥善控制，零售额可能会在这些节日期间恢复，这可能支持年度目标并推高业绩和估值。长期来看，该行业可能会出现需求弹性以及产品升级和扩张。我们推荐高端白酒企业贵州茅台、五粮液和泸州老窖，以及次优白酒企业杏花村汾酒、古井酒厂和洋河啤酒，这些企业都具有全国扩张和增长潜力。风险：行业竞争加剧、经济表现弱于我们预期以及食品安全问题。资料来源：Wind，华泰研究股票推荐TP（本地公司代码货币）评级贵州茅台600519 CH2,354.88买五粮液000858 CH227.84买泸州老窖000568 CH275.60买杏花村汾酒600809 CH318.72买古井酒厂000596 CH256.05买洋河啤酒厂 002304CH 191.40买入 资料来源：公司数据、华泰研究估计股票研究报告饮料白酒反馈：需求回暖，信心回升分析师龚元月证监会编号 S0570520100001 gonyuanyue@htsc.com 证监会编号 BQL737 (86) 21 2897 2228分析师证监会编号 S0570521040001 证监会编号 BQM965张默+(86) 21 2897 2228饮料超重（维持） 饮料2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。主要股票推荐贵州茅台 (600519 CH, 买入, 目标价2,354.88元)贵州茅台是老字号，具有强大的品牌和定价能力，持续保持旺盛的消费需求和定价。高经销商利润支撑下游需求旺盛，我们看好潜在的平均价格上涨前景，因为直销渠道占收入的比例更高，其产品组合向高附加值产品倾斜。我们认为，持续的产能扩张应能满足不断增长的需求，并有助于维持公司长期稳定的盈利增长。我们预计 2022/2023/2024 年每股收益为 49.06/56.91/65.66 元人民币，股票公允价值为 48 倍 2022 年市盈率（高于 36 倍 2022 年市盈率），截至 4 月 26 日，Wind 同业基于共识的平均值2022）。我们对该股给予买入评级，目标价为 2,354.88 元。风险：可能损害品牌价值的食品安全问题、受疫情影响的需求以及经济增长放缓。五粮液 (000858 CH, 买入, 目标价227.84元)我们认为，高批发价、健康的渠道管理和强劲的终端市场需求正在为五粮液创造增长动力并促进高质量增长。我们认为稳步推进营销改革、多元化渠道、加强渠道管控和产品/品牌升级应为长期增长提供机会。我们预测 2022/2023/2024 年每股收益为 7.12/8.39/9.83 元人民币，根据 Wind-consensus 估计，截至 2022 年 4 月 29 日，我们对该股的估值为 32 倍 2022 年市盈率同业平均水平。我们对该股给予买入评级，评级为目标价 227.84 元。风险：川内竞争加剧、行业需求疲软、食品安全问题。泸州老窖 (000568 CH, 买入, 目标价275.60元)泸州老窖一直走在稳健增长的道路上，重点是品牌力提升和产品结构升级。通过调整出货节奏，保持了国胶1573的价格强势。次优产品泸州老窖1952的推出，完善了产品组合。它已实施与其销售点 (POS) 系统同步的利润分享模式，以提高 POS 参与度并提高 POS 利润率。有鉴于此，我们预计泸州老窖将实现POS、经销商、自身相互促进的循环。截至 2022 年 4 月 29 日，我们预计 2022 年/2023 年/2024 年每股收益为 6.89 元/8.55 元/10.50 元人民币，根据 Wind 共识估计，该股估值为 40 倍 2022 年市盈率同行平均水平。我们给予买入评级，目标价为 275 元人民币.60。风险：食品安全问题、高端化进程放缓、竞争加剧。杏花村汾酒 (600809 CH, 买入, 目标价 RMB318.72)清华系列销量快速提升，加速产品结构升级；巴拿马系列在山西以外稳步推广；在配额机制下，博芬的表现保持稳定。展望2022年，我们认为：1）公司的推广和渠道建设可以支撑汾酒在全国的扩张； 2) 清华系列或将迎来突破的关键一年； 3）巴拿马系列应继续在山西以外的地区扩张； 4) 老白粉和博粉对盈利增长的贡献应该越来越大。我们预计公司 2022/2023/2024 年 EPS 为 6.64/9.01/11.56 元，估值为 48 倍 2022 年市盈率，高于 Wind-consensus 预测（截至 2022 年 4 月 28 日）同业平均 34 倍的溢价。 2021-2023 年净利润 CAGR（53%）高于同业平均水平（32%）。我们对该股给予买入评级，目标价为 318.72 元。风险：山西内部竞争加剧、行业需求疲软、食品安全问题。 饮料3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。古井酒厂 (000596 CH, 买入, 目标价 RMB256.05)古井酒厂将自身定位为中高档品牌，抓住安徽白酒消费升级的契机。致力于推动渠道扁平化，构建深度分销模式，我们认为这将继续释放增长动力。公司巩固在安徽的优势，以周边省份为基石，因地制宜地通过并购或独立延伸，在全国范围内加强扩张。我们预计 2022E/2023E/2024E EPS 为 5.69/7.19/8.89 元。鉴于公司是安徽白酒领域的龙头企业，在安徽内部加速升级和省外扩张中享有增长势头，我们对该股的估值为 45 倍 2022 年市盈率，高于同业平均 40 倍的 Wind-consensus 预测2022 年 4 月 29 日，目标价 256.05 元。买。风险：经济增长放缓、竞争加剧、结构优化令人失望、食品安全问题。洋河啤酒 (002304 CH, 买入, 目标价191.40元)作为中高档白酒领域的龙头企业，洋河啤酒经过2019年的深度业务调整，基本面有所改善（渠道库存低、经销商利润率提高、经销商与制造商关系改善）。蓝系引领次高端品牌发展，梦蓝M6定位于600元，处于次高端价位区间的顶峰。该产品还增强了公司的品牌影响力，为中端产品的发展提供了广阔空间。我们预计 2022/2023/2024 年 EPS 为 6.38/7.78/9.23 元，估值为 30 倍 2022 年市盈率，低于截至 2022 年 4 月 29 日 Wind-consensus 预测的同业平均 36 倍的 2021E- 2023 年 16% 的净利润复合年增长率（根据我们的估计）低于同期同行 42% 的平均水平。我们对该股给予买入评级，目标价为 191.40 元。风险：食品安全问题、流行病风险、竞争加剧；公司核心省份以外的业务发展令人失望。图 1：主要建议股价（人民币），目标价每股收益 (人民币) 市盈率 (x)公司代码评分2022 年 6 月 10 日(人民币)202020212022E2023E202020212022E2023E贵州茅台600519 CH买1,900.602,354.8841.7649.0656.9165.6646393329五粮液000858 CH买177.42227.846.027.128.399.8329252118泸州老窖000568 CH买219.10275.605.416.898.5510.5040322621杏花村汾酒600809 CH买286.97318.724.366.649.0111.5666433225古井酒厂000596 CH买223.00256.054.355.697.198.8951393125洋河啤酒厂002304 CH买162.29191.404.986.387.789.2334272218注：股价数据来自Wind；估计来自华泰研究源：风，华泰研究风险1)经济增长低于我们的预期。不可持续的经济复苏可能会影响消费者的消费意愿和能力，并影响食品和饮料行业的需求。2)市场竞争比我们预期的更加激烈。随着需求减弱，公司可能会加大投资和促销活动以扩大市场份额，这可能对其盈利能力产生不利影响。3)食品安全问题。非洲猪瘟爆发等事件可能会引发消费者对食品安全的担忧，这可能会阻碍食品和饮料行业的需求增长。 饮料4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们，龚元月，张默，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何商品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也不考虑任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力资产控制（“OFAC”）