疫情消退，周大福珠宝业务积极复苏

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570518110001 证监会编号 BQO796林焕宇+(86) 755 8321 3674分析师王森全证监会编号 S0570518120001 wangsenquan@htsc.com 证监会编号 BPX070 (86) 755 2398 7489股票研究报告周大福珠宝 (1929 HK)随着流行病的消退，积极复苏华泰研究公告评论评级（维持）：超重2022年6月12日│中国（香港孔）零售2022 财年第 4 季度零售活跃，同店销售增长为负，因疫情爆发周大福珠宝披露 FY22 年报，实现收入 989 亿港元，同比增长 41.0%，净利润 67 亿港元，同比增长 11.4%，派发每股股息 0.5 港元。尽管受疫情影响，4 月和 5 月表现疲弱，但公司在 6 月 3 日的端午节期间出现了一些复苏。尽管如此，我们预计其 23 财年的收入和利润会受到冲击，因此会降低我们的 23 财年/24 财年每股收益。我们新的 FY23-FY25 EPS 预测为 HKD0.84/1.02/1.17。我们看好疫情后销售的恢复，店铺的扩张应该会继续巩固公司的领先优势。尽管市场估值压力依然存在（之前：15.81 港元，基于17 倍 23 财年市盈率）。超重。23 财年初同店表现疲弱公司 4-5 月零售额同比下降 13%，其中内地零售额同比下降 -12.8%，同店销售额同比下降 -28.2%，主要受上海和东北地区疫情控制的影响。然而，香港看到了今年早些时候疫情爆发后，下降幅度收窄，香港目标价(港币):15.54关键数据目标价（港元） 15.54收市价（港币 6 月 9 日） 13.74潜在上行空间 -/ (%) 13市值上限（百万港元） 137,4006m 平均每日价值 (HKDmn) 84.8452周价格区间（港币）12.00-18.54BVPS (港币) 3.22分享业绩周大福澳门零售价值同比 -14.2%，同店销售额同比 -5.9%。基于公司 4-5 月的零售业绩，我们下调全年内地同店同比预期，但由于下半年基数较低，预计香港和澳门下半年的业绩将更好.将零售网络扩展到低线城市(港币) 1917161412 相对。至恒指（右）(%)1160(6)(11)截至 2022 年 3 月 31 日，公司拥有 5,902 家零售网点，其中约 70% 位于 1-2 线城市。公司计划积极将销售网络拓展至低线城市，以加盟店为主体，计划全年新开约1,000家店铺。着眼于正的营业利润该公司的加盟商数量持续增加。我们认为，批发收入份额的增长可能会对内地毛利率产生影响，但费用率会相应下降。因此，我们预计公司将在 23 财年录得相对积极的营业利润表现。风险：黄金需求低迷、业务扩张失败、金价波动。6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日6 月 22 日 资料来源：标准普尔金融叶 3 月 31 日202120222023E2024E2025E收入（百万港元）70,16498,938112,920124,608133,488+/-%23.6341.0114.1310.357.13净利润（百万港元）6,0266,7128,39410,15411,712+/-%107.7611.3825.0620.9615.34每股收益（稀释后，港元）0.600.670.841.021.17ROE (%)21.1020.8524.0726.9628.61体育 (x)22.8020.4716.3713.5311.73铅 (x)4.474.093.803.513.22EV EBITDA (x)14.1013.5910.689.258.16资料来源：公司公告、华泰研究估计 周大福珠宝 (1929 HK)2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。应对市场波动的能力黄金首饰被视为一种很好的对冲通胀的工具，通常被消费者购买作为一种储蓄形式。公司在 2022 年 1-2 月的同店业绩是积极的，由于严格的疫情控制措施，3 月至 5 月期间只有部分店铺关门。随着疫情的消退和影响的减弱，我们看好公司的同店业绩能够恢复活力。公司打算推进其大型特许经营扩张计划，我们认为这将有助于提高其在优质渠道中的份额。图1：周大福：同店增速变化中国大陆 中国香港和澳门200%150%100%50%0%(50%)(100%)1QFY21 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22资料来源：公司数据，华泰研究图2：周大福：零售网点数量和网店开张数量的变化（位置）POS 变化（右）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 1QFY22 2QFY22 3QFY224QFY22资料来源：公司数据，华泰研究(POS) 9008007006005004003002001000图 3：周大福：零售价值增长零售价值同比增长200% 零售价值同比增长 - 中国大陆零售额同比增长——港澳等市场150%100%50%0%(50%)(100%)1QFY21 2QFY21 3QFY21 4QFY21 1QFY22 2QFY22 3QFY22 4QFY22资料来源：公司数据，华泰研究141.2%110.4%57.7%42.8%31.2%11.0%12.2%23.0%14.4%10.0%(11.2%)(11.3%)(31.0%)(21.9%)(52.5%)(75.5%)7167415646590252144,59148505493,8503,1344322,3192,3812,58536420425925662 周大福珠宝 (1929 HK)3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 4：周大福：同业估值比较MKT帽体育 (x)公司股票代码(人民币百万)20212022E2023E2024E周大生002867 CH14,84114.410.18.57.3L.F.X600612 CH16,93112.911.19.88.9中国黄金600916 CH17,45530.917.613.811.6博士301177 频道27,76539.216.913.210.9平均24.313.911.39.6注：数据截至 2022 年 6 月 9 日收盘数据来源：彭博、Wind、华泰研究风险下行风险：黄金需求低迷、业务扩张失败、金价波动。图5：周大福珠宝PE-Bands 图6：周大福珠宝PB-Bands(港币) 周大福 15倍20 倍 25 倍(港币) 周大福 1.9x2.9 倍 4.0 倍4030倍 40x255.0x 6.0x3019201310606 月 19 日 12 月 19 日 6 月 20 日 12 月 20 日 6 月 21 日 21 月 21 日06 月 19 日 12 月 19 日 6 月 20 日 12 月 20 日 6 月 21 日 21 月 21 日资料来源：标普、华泰研究 资料来源：标普、华泰研究 周大福珠宝 (1929 HK)4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况收入证明现金流量表YE 3 月 31 日 (百万港元)202120222023E2024E2025EYE 3 月 31 日 (百万港元)202120222023E2024E2025E收入70,16498,938112,920124,608133,488EBITDA10,47211,13914,54816,81418,893销货成本(50,089)(76,598)(86,704)(95,039)(101,213)财务费用(41.90)129.80135.57222.30245.19毛利率20,07522,34026,21629,57032,275工作上限的变化291.704,051(7,827)(4,451)(3,320)销售和分销成本(8,635)(10,522)(9,907)(10,524)(10,856)税(2,219)(2,103)(3,546)(4,047)(4,553)行政费用(3,214)(3,442)(5,081)(5,607)(6,007)其他1,973721.90292.41(3.23)(46.80)其他收入/支出122.00731.301,0531,2331,384经营性现金流10,47613,9383,6028,53511,219财务成本网41.90(129.80)(135.57)(222.30)(245.19)资本支出(839.30)(1,531)(888.32)(928.03)(957.37)联营公司的损益份额4.605.804.604.604.60其他投资活动146.8073.000.000.000.00税前利润8,3958,98312,14914,45316,556投资现金流(692.50)(1,458)(888.32)(928.03)(957.37)税费(2,219)(2,103)(3,546)(4,047)(4,553)债务增加(5,016)2,64112,652461.971,630少数股权/其他149.70167.60208.55252.26290.97权益增加0.000.000.000.000.00净利6,0266,7128,39410,15411,712支付的股息(2,853)(4,689)(5,876)(7,108)(8,198)折扣和摊销2,1192,0262,2632,1392,092其他融资活动(3,319)(1,744)302.73(222.31)(245.19)EBITDA10,47211,13914,54816,81418,893融资现金流(11,188)(3,793)7,078(6,868)(6,814)每股收益（港元，基本）0.600.670.841.021.17现金变动(1,404)8,6889,792738.973,448年初现金7,2195,81514,50324,29525,034外汇汇率变化的影响，净值0.000.000.000.000.00资产负债表年终现金5,81514,50324,29525,03428,482YE 3 月 31 日 (百万港元)202120222023E2024E2025E库存43,01157,25461,76267,69772,101应收账款和票据6,2005,9296,7687,4657,997现金及现金等价物6,03214,94224,29525,03428,482其他流动资产0.000.000.000.000.00流动资产总额55,24378,12692,825100,196108,581表现固定资产6,6226,9215,5944,4313,343YE 3 月 31 日 (x)202120222023E2024E2025E无形资产158.00109.0062.3115.02(32.27)生长 （％）其他非流动资产2,2852,5822,5862,5912,595收入23.6341.0114.1310.357.13非流动资产总计9,0659,6128,2427,0365,907毛利24.7211.2817.3512.799.15总资产64,30887,737101,068107,233114,487营业利润69.799.0934.8419.4714.49应付账款17,24025,16622,68524,86626,483净利107.7611.3825.0620.9615.34短期贷款11,11423,66436,31536,77738,408每股收益107.7611.3825.0620.9615.34其他负债787.80799.801,2321,4561,659盈利率 (%)流动负债总额29,14249,62960,23363,10066,549毛利28.6122.5823.22