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晨光电缆:国网重点客户供应商,近年来成长性突出

晨光电缆,8346392022-06-23诸海滨安信证券球***
晨光电缆:国网重点客户供应商,近年来成长性突出

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■公司端:国家电网第一梯队供应商,2021年业绩上涨21%。公司是线缆行业大型专业企业,产品主要分为电力电缆、架空绝缘电缆、装备用电线电缆三大类,其中电力电缆的收入占比超过80%。公司产品的主要原材料铜材占比达70%以上;公司采取以销定产的生产模式,直销的销售模式,主要客户为国家电网、南方电网、福建亿力等,其中国家电网为最大客户,销售额占比高于75%。财务方面,2016-2021年,公司的营收规模呈现持续稳步增长态势,由16.04亿元增至21.15亿元,5年营收复合增长率达5.7%,2021年归母净利润达6,056. 68万元(+21%)。本次募投项目主要有矿物绝缘电缆建设项目、智慧晨光智能互联建设项目,其中电缆建设项目拟新增矿物绝缘电缆产能5250km,投产建设期约1.5年,投产后,公司装备用电线电缆的年产能将从现有的19015km上升至24265km,装备用电线电缆属于公司具有较高附加值的产品。 ■行业端:政策积极推动新能源、轨交、核电等下游多领域有望行业集中度提升。电线电缆是输送电(磁)能、传递信息和制造各种电机、仪器、仪表,实现电磁能量转换所不可缺少的基础产品,广泛应用于国民经济各个领域,被喻为国民经济的“血管”与“神经”,其细分品类中,电力电缆和电气装备电缆市场需求分列前两位。国际电线电缆行业已经进入几大巨头之间垄断竞争的格局,全球最大的三个电缆制造商为意大利普睿司曼电缆公司、法国耐克森(Nex ans)公司和日本住友(Sumitomo)公司。我国的电线电缆行业起步较晚,业内企业众多,但多数规模较小,2020年规模以上企业数量已达到4,000余家,且产品同质化比较严重,集中度偏低,全国前十大厂商的市场份额不足10%。产业链的角度看,电线电缆行业上游行业主要为电解铜制造业、电解铝制造业、以及塑料与橡胶行业,下游行业是电力、能源、石油化工、发电、通信、铁路、矿山、船舶等重要的国民经济领域。2019年后,随着我国对新能源等行业的重视程度提升,电线电缆行业逐渐复苏,直至2021年,我国电线电缆销售收入达1.12万亿元(+3.6%)。近年来,随着国家对政策积极推动新能源、轨道交通、核电、海底电缆、高端装备等行业的发展,电线电缆行业有望获得持续增长动力。 ■可比端:宝胜、万马为行业龙头,晨光电缆成长性优异。我们选取宝胜股份、汉缆股份、万马股份、杭电股份、中辰股份、球冠电缆作为可比公司。2021年财务数据比较来看,1)规模:宝胜股份、万马股份的营收体量均超100亿元,公司与球冠电缆、中辰股份同处于20-30亿元水平。2)成长:公司的营收增速与同业公司比稍弱,但是3年利润增幅达288.14%,位居可比公司之首。3)盈利:由于产品结构的不同,公司的毛利率11. 06%略低于可比公司均值13.32%;公司净利润处于行业高位,在业内公司普遍下滑的情况下,公司净利率达2. 86%(+0.34pcts)。 ■发行方案:本次新股定价采取直接定价、网上竞价或网下询价等方式,公司发行前总股本为1.4亿股,发行股数区间为100万股~4666.67万股((含本数,不含超额配售选择权),发行底价为4元/股,按2021年的归母净利润计算,对应的摊薄市盈率区间为9.31X~12.33X,可比公司最新市盈率TTM均值为21X。 ■投资建议:公司体量处于电线电缆业第二梯队,产品种类丰富,对国电、南电的业务相关性较高,本次募投扩产的矿物绝缘电缆属于装备用电线电缆,在公司目前产品结构中毛利率较高,有望在投产后推动公司总体毛利率提升,从而带动业绩增长。公司本次发行估值区间为9.31X~12.33X,明显低于可比公司最新的市盈率TTM均值21X,建议关注并参与申购。 ■风险提示:原材料价格大幅波动的风险、客户集中风险 11Table_Tit le 2022年06月23日 晨光电缆:国网重点客户供应商,近年来成长性突出 Table_BaseI nfo 新三板主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号:S1450511020005 zhuhb@essence.com.cn 021-35082086 Tabl e_Repor t 相关报告 全市场科技产业策略报告第138期 2022-06-20 富士达:拓展新领域助力射频连接器市场发展,产能即将释放提供增长空间 2022-06-19 智新电子:新能源汽车销量高增长促使线缆组件需求增加,公司回购股份用于实施股权激励 2022-06-17 吉冈精密:新能源车汽车铝合金压铸件发力,2022Q1营收上涨36% 2022-06-17 IPO观察:一周发审会9家企业过会,建议可关注磁谷科技、萤石网络 2022-06-13 2 新三板主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 晨光电缆:国家电网第一梯队供应商,2021年业绩上涨21% ............................................ 4 1.1. 公司概况:30余年征程的浙江荣誉企业,中国线缆行业最具竞争力50强 ................. 4 1.2. 业务结构:电力电缆占比超8成,电气装备用电气电缆附加值较高 ........................... 5 1.3. 商业模式:铜材为主要原材料,直销给国电、南电的收入占比超80% ....................... 8 1.4. 财务信息:2021年实现营收21.15亿元,归母净利润同比增长21%........................11 1.5. 竞争优势:研发创新能力优异+客户资质齐全,参与了多项重大工程项目 ................ 13 1.6. 募投项目:拟新增矿物绝缘电缆产能5250km,投产建设期约1.5年 ....................... 16 2. 行业分析:料重工轻,下游多领域发展有望带动行业集中度提升...................................... 18 2.1. 明察概念:国民经济中最大的配套行业,广泛应用于各个领域 ................................ 18 2.2. 竞争格局:行业起步较晚,同质化竞争激烈、集中度偏低 ....................................... 19 2.3. 产业链分析:料重工轻特性,2021年我国电线电缆销售收入达1.12万亿元............ 21 2.4. 发展趋势:技术升级+高端制造+服务模式创新+集中度提升..................................... 22 2.5. 行业壁垒:资质+资金+技术+品牌+人才 .................................................................. 23 3. 行业可比:宝胜、万马为行业龙头,晨光电缆利润成长性优异 ......................................... 24 3.1. 业务对比:公司产品结构与可比公司具有一致性、可比性 ....................................... 24 3.2. 财务对比:公司规模尚小,但利润成长性和净利率表现突出.................................... 24 3.3. 估值情况:可比公司市盈率TTM均值为21X,公司发行市盈率区间为9X~12X ...... 27 图表目录 图1:公司股权结构................................................................................................................ 4 图2:公司自设立以来主要产品系列发展历程 ......................................................................... 6 图3:公司收入结构情况(万元)........................................................................................... 6 图4:公司业务收入占总营收比情况 ....................................................................................... 6 图5:公司三大产品种类的毛利率情况.................................................................................... 7 图6:公司电力电缆细分品类收入情况(万元)...................................................................... 7 图7:公司电力电缆细分品类占比及毛利率(右轴)情况........................................................ 7 图8:2021年公司原材料采购金额占比情况 ........................................................................... 8 图9:公司主要产品的生产流程图(以中压电力电缆为例) .................................................... 9 图10:公司直销、经销的收入占比情况................................................................................ 10 图11:公司历年营收情况 ..................................................................................................... 12 图12:公司历年归母净利润情况 .......................................................................................... 12 图13:公司历年盈利能力情况(%) ................................................................................... 12 图14:公司历年期间费用率情况 .......................................................................................... 13 图15:公司历年销售费用及费用率情况................................................................................ 13 图16:公司历年管理费用及费用率情况................................................................................ 13 图17:公司核心技术情况..................................................................................................... 14 图18:公司的研

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