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获德国大众20GWh锂电设备订单,海外布局加速推进

先导智能,3004502022-06-23周尔双、刘晓旭东吴证券金***
获德国大众20GWh锂电设备订单,海外布局加速推进

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 先导智能(300450) 获德国大众20GWh锂电设备订单,海外布局加速推进 2022年06月23日 证券分析师 周尔双 执业证书:S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书:S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 64.40 一年最低/最高价 38.88/87.29 市净率(倍) 10.25 流通A股市值(百万元) 93,497.27 总市值(百万元) 100,705.93 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.28 资产负债率(%,LF) 60.89 总股本(百万股) 1,563.76 流通A股(百万股) 1,451.82 相关研究 《先导智能(300450):获宝丰集团20GWh储能整线订单,有望受益于储能行业快速发展》 2022-06-14 《先导智能(300450):2021年年报&2022年一季报点评:规模效应显著利润增速高于收入增速,看好电动化大趋势下设备龙头业绩弹性》 2022-04-25 《先导智能(300450):2021年业绩预告点评:Q4单季盈利创历史新高,锂电整线设备龙头受益于下游高景气》 2022-01-27 买入(维持) [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 10,037 16,600 19,100 21,600 同比 71% 65% 15% 13% 归属母公司净利润(百万元) 1,585 2,802 3,600 4,272 同比 106% 77% 28% 19% 每股收益-最新股本摊薄(元/股) 1.01 1.79 2.30 2.73 P/E(现价&最新股本摊薄) 63.55 35.94 27.98 23.58 [Table_Summary] 事件:2022年6月21日据先导智能公司微信公众号,与德国大众签订合作协议,将为其提供20GWh锂电装备解决方案,设备份额超65%。 投资要点 ◼ 大众积极推进电动化战略,先导智能有望显著受益:大众集团希望建立自控的电池供应链,宣布在欧洲建造6座超级电池工厂,到2030年总产能达240GWh,目前已落地3家工厂:(1)第一家位于瑞典谢莱夫特奥,由Northvolt负责运营,将于2023年开始生产;(2)第二家位于德国萨尔茨吉特,将与国轩高科合作开发标准电芯,计划从2025年开始量产;(3)第三家位于西班牙瓦伦西亚,将与旗下西亚特品牌共同建设。此次先导智能中标的20GWh锂电设备订单即为大众德国萨尔茨吉特工厂,包括前道辊轧、极片烘烤,中道组装线整线,注液,电芯烘烤,化成设备及整线集成总包,并将成为大众至2030年落地240GWh超级工厂的核心供应商,有望充分受益于大众电动化战略。 ◼ 先导智能全球化布局加速推进,已获多家欧洲电池厂订单:先导智能为整线设备龙头积极推进国际化布局,对于欧洲电池行业新玩家而言,整线交付是主流选择,先导能够充分发挥公司整线交付优势,例如Inobat Auto、Northvolt、 Automotive Cells Company(ACC)等。先导智能在欧洲多点布局,本土团队已达到100余人,长期固定服务于海外客户的工程师团队达1100余人,公司搭建了成熟的欧洲本地供应链体系,与西门子,ABB,Festo等多家核心供应商形成战略合作。我们认为国内头部设备商具备全球竞争力,随着锂电设备商积极进行海外布局,将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产,模式可能为前期建设研发中心、中期建设售后服务点、远期建设组装厂。 ◼ 海外动力电池厂正加速积极扩产,国内受到疫情影响2022年的锂电设备招标有望在下半年逐步开启:(1)国内:头部电池厂宁德时代大规模扩产,二线新锐动力电池厂包括亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源、远景动力等也纷纷开始扩产,我们预计国内动力电池厂大规模锂电设备招标有望逐步开启,龙头设备商稀缺性将逐步显现,先导智能将持续受益。(2)国外:2022 年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产,过去海外电池厂受疫情影响扩产有所迟滞,随着疫情逐步好转已逐渐放量。我们认为国内头部设备商具备全球竞争力,先导智能全球多地均有布局,已与ACC等多个欧洲动力电池厂签订整线设备订单,将充分受益于海外电池新玩家相较国内偏滞后的大规模扩产,发挥公司整线交付优势。值得注意是,先导是锂电设备企业当中少数几家具备前中后到整线交付能力的公司,对于海外车企电池行业的新进入者而言,其选择设备商首先考虑的是能有分段整线,甚至是整条整线的交付能力,这样可以保证其产能可以有效释放。 ◼ 盈利预测与投资评级:随着动力电池厂迈入扩产高峰,公司作为龙头设备商将显著受益,我们维持公司2022-2024年的归母净利润为28.0/36.0/42.7亿元,对应当前股价PE36/28/24倍,考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性,维持“买入”评级。 ◼ 风险提示:新能源车销量低于预期,下游动力电池厂扩产低于预期。 -35%-27%-19%-11%-3%5%13%21%29%37%45%2021/6/222021/10/212022/2/192022/6/20先导智能沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 事件:2022年6月21日据先导智能公司微信公众号,与德国大众签订合作协议,将为其提供20GWh锂电装备解决方案,设备份额超65%。 1. 大众积极推进电动化战略,先导智能有望显著受益 大众集团目标到2030年大众汽车的纯电动车型销量占比在中国和北美市场上超过50%,在欧洲市场上超过70%,为此大众集团希望建立自控的电池供应链,宣布在欧洲建造6座超级电池工厂,到2030年总产能达240GWh,目前已落地3家工厂:(1)第一家位于瑞典谢莱夫特奥,由Northvolt负责运营,将于2023年开始生产;(2)第二家位于德国萨尔茨吉特,将与国轩高科合作开发标准电芯,计划从2025年开始量产;(3)第三家位于西班牙瓦伦西亚,将与旗下西亚特品牌共同建设。此前大众集团董事Schmall表示,每座工厂的成本将在10亿至20亿欧元,产能约为40GWh。 此次先导智能中标的20GWh锂电设备订单即为大众德国萨尔茨吉特工厂,包括前道辊轧、极片烘烤,中道组装线整线,注液,电芯烘烤,化成设备及整线集成总包,并将成为大众至2030年落地240GWh超级工厂的核心供应商,有望充分受益于大众电动化战略。 图1:大众集团规划到2030年建成6家超级工厂,总产能达240GWh 数据来源:大众集团官网,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 2. 先导智能全球化布局加速推进,已获多家欧洲电池厂订单 先导智能为整线设备龙头积极推进国际化布局,对于欧洲电池行业新玩家而言,整线交付是主流选择,先导能够充分发挥公司整线交付优势。 (1)2021年11月公司与Inobat Auto在斯洛伐克就其锂电池软包整线生产项目签署合作协议; (2)2022年2月23日先导智能与欧洲电池厂Northvolt在无锡合作建立“智能产线联合创新中心”,以此作为Northvolt在产线打通前的重要创新与调试基地; (3)2022年4月25日公司与欧洲电池制造商Automotive Cells Company(ACC)签署战略合作协议,将为其14GWh电池工厂提供锂电装备及解决方案。 先导智能在欧洲多点布局,本土团队已达到100余人,长期固定服务于海外客户的工程师团队达1100余人,公司搭建了成熟的欧洲本地供应链体系,与西门子,ABB,Festo等多家核心供应商形成战略合作。我们认为国内头部设备商具备全球竞争力,随着锂电设备商积极进行海外布局,将充分受益于海外电池厂相较国内偏滞后的大规模扩产,模式可能为前期建设研发中心、中期建设售后服务点、远期建设组装厂。 图2:先导智能在全球多地均设置子公司 数据来源:先导智能微信公众号,东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 3. 海外动力电池厂正加速积极扩产,国内受到疫情影响2022年的锂电设备招标有望在下半年逐步开启 (1)国内:头部电池厂宁德时代大规模扩产,二线新锐动力电池厂包括亿纬锂能、中创新航、蜂巢能源、远景动力等也纷纷开始扩产,我们预计国内动力电池厂大规模锂电设备招标有望逐步开启,龙头设备商稀缺性将逐步显现,先导智能将持续受益。 (2)国外:2022 年最大看点之一为海外电池厂的大规模扩产,过去海外电池厂受疫情影响扩产有所迟滞,随着疫情逐步好转已逐渐放量。我们认为国内头部设备商具备全球竞争力,先导智能全球多地均有布局,已与ACC等多个欧洲动力电池厂签订整线设备订单,将充分受益于海外电池新玩家相较国内偏滞后的大规模扩产,发挥公司整线交付优势。 值得注意是,先导是锂电设备企业当中少数几家具备前中后到整线交付能力的公司,对于海外车企电池行业的新进入者而言,其选择设备商首先考虑的是能有分段整线,甚至是整条整线的交付能力,这样可以保证其产能可以有效释放。 4. 盈利预测与投资评级 随着动力电池厂迈入扩产高峰,公司作为龙头设备商将显著受益,我们维持公司2022-2024年的归母净利润为28.0/36.0/42.7亿元,对应当前股价PE36/28/24倍,考虑公司稳固的龙头地位和业绩弹性,维持“买入”评级。 5. 风险提示 新能源车销量低于预期,下游动力电池厂扩产低于预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 先导智能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 20,650 29,637 36,676 43,867 营业总收入 10,037 16,600 19,100 21,600 货币资金及交易性金融资产 6,054 8,017 11,928 16,135 营业成本(含金融类) 6,619 10,462 11,973 13,356 经营性应收款项 5,615 8,377 9,636 10,890 税金及附加 39 83 86 86 存货 7,776 11,465 13,121 14,637 销售费用 275 664 669 756 合同资产 799 1,328 1,528 1,728 管理费用 524 954 955 1,080 其他流动资产 406 449 463 477 研发费用 898 1,625 1,750 1,944 非流动资产 3,350 3,304 3,253 3,193 财务费用 -2 6 8 8 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 236 332 382 432 固定资产及使用权资产 1,309 1,355 1,341 1,293 投资净收益 59 83 96 108 在建工程 215 112 61 36 公允价值变动 8 0 0 0 无形资产 303 313 328 341 减值损失 -298 0 0 0 商誉 1,088 1,088 1,088 1,088 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 119 119 119 119 营业利润 1,690 3,221 4,138 4,910 其他非流动资产 316 316 316 316 营业外净收支 15 0 0 0 资产总计 24,000 32,941 39,929

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