NIO(NIO.US)ES7提升高端市场份额

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师黄乐平，博士证监会编号 S0570521050001 leping.huang@htsc.com 证监会编号 AUZ066 (852) 3658 6000分析师林志轩证监会编号 S0570519060005 zhixuan.lin@htsc.com 证监会编号 AVU633 (86) 21 2897 2090分析师陈旭东证监会编号 S0570521070004 chenxudong@htsc.com 证监会编号 BPH392 (86) 21 2897 2228分析师证监会编号 S0570121090024 证监会编号 BSF274张宇+(86) 10 6321 1166股票研究报告蔚来（蔚来美国）ES7 提升高端市场份额华泰研究公司更新评分（维持）：买2022年6月22日│我们其他电子产品ES7首发：抢占高端市场份额蔚来发布了基于NT2.0的五座SUV ES7，售价468-54.8万元人民币，计划于8月28日开始交付。该公司还对其基于 NT1.0 的型号（ES8、ES6 和 EC6）进行了改装，将其智能硬件从 Aspen 升级为 Alder 配置，额外费用为 9.6-12.6 千元。 2022 年 1-5 月，蔚来汽车占据了中国高端汽车市场 13% 的份额（售价超过 45 万人民币）。我们认为 ES7 的首次亮相应有助于公司在 22 年第三季度获得更大的高端市场份额，提高汽车利润率，并为其子品牌瞄准大众市场留出空间。考虑到蔚来在高端和智能汽车市场的领先地位，我们维持 2022/2023/2024 年收入预测为 66.0/116.6/1788 亿人民币，目标价为 35.50 美元，基于 7.0 倍 2022 年 EV/销量，以及买入评级。针对高端市场和大众市场的多种品牌策略ES7上市后，蔚来将拥有ES7（中型SUV）、ES8、ES6、EC6等高端车型（45万元以上）和ET5等六款车型。我们认为，高端细分市场强大的产品组合应有助于蔚来进一步扩大其市场份额（2022 年 5 月为 14%）。此外，我们预计蔚来将在 2024 年推出子品牌，这将有助于公司在 2023 年进军大众市场。车辆利润率从 22 年第三季度开始触底我们预计公司的车辆利润率将从三季度开始反弹，1）交付目标价（美元）：35.50关键数据目标价（美元） 35.50收盘价（美元截至 6 月 17 日） 20.77潜在上行空间 -/ (%) 71市值上限（百万美元） 34,321600 万平均每日价值（百万美元）1,41752周价格区间（美元）11.67-55.13BVPS (美元) 3.32分享业绩5 月 10 日起 ES8、ES6、EC6 涨价 1 万元人民币9.6-12.6k 蔚来从 6 月 15 日起可选升级智能硬件包 Alder； 2) 8 月交付 ES7； 3）电池原材料价格较二季度回落。维持买入，目标价35.50美元我们将智能电动汽车制造商特斯拉（TSLA US）、理想汽车（LI US）和小鹏汽车（XPEV US）视为蔚来汽车的公平可比对象。我们维持对蔚来汽车 2022/2023/2024 年销量 140/249/41.4 万辆的预测，其中 7.0/16.3/1.98 万辆(美元) 5444332312 相对。至标准普尔 500（右）(%)24156(3)(12)6 月 21 日 10 月 21 日 2 月 22 日 6 月 22 日ES7 交付，总收入 66.0/116.6/1788 亿元。我们维护我们的 目标价为 35.50 美元，基于 7.0 倍 2022 年 EV/销售额，较同行平均 5.3 倍溢价 33%，因为我们认为蔚来汽车在高端品牌形象和车辆智能。风险：芯片短缺、电池涨价；新能源汽车需求放缓；大流行的复苏。资料来源：标准普尔金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）16,25836,13666,010116,572178,814+/-%107.77122.2782.6776.6053.39净利润（人民币百万）(5,299)(3,986)(4,023)(1,615)484.18+/-%(53.05)(24.79)0.94(59.85)(129.97)每股收益（稀释后，人民币）(4.48)(2.53)(2.48)(0.99)0.30ROE (%)(39.23)(11.41)(11.17)(4.86)1.48体育 (x)(0.71)(1.26)(1.29)(3.21)10.72铅 (x)0.120.130.150.160.16EV EBITDA (x)(33.44)(36.15)(40.76)(65.44)(63.85)资料来源：公司公告、华泰研究估计 蔚来（蔚来美国）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 1：NIO ES7 – 同行比较资料来源：企业备案，华泰研究图 2：蔚来 – 产品组合模型ES8 ES6 EC6 ET5 ET7 ES7发射时间6 月 18 日6 月 19 日9月-20日9月22日3 月 22 日6月22日类型大型SUV中型SUV中型SUV中型SUV中大型SUV中大型SUV价格（人民币k）478-634368-536378-536328-386458-536468-548尺寸（毫米）5022×1962×17564850×1965×17584850×1965×17314790×1960×14995101×1987×15094912×1987×1720平台NT1（升级版）NT1（升级版）NT1（升级版）NT2NT2NT2系统白杨-->桤木 ( RMB9,600-12,600)白杨-->桤木 ( RMB9,600-12,601)白杨-->桤木 ( RMB9,600-12,602)榕树榕树榕树自动驾驶仪蔚来领航员蔚来领航员蔚来领航员NADNADNAD芯片高通 8155（桤木）高通 8155（桤木）高通 8155（桤木）高通8155高通8155高通8155相机777111111毫米波雷达555555超声波雷达121212121212激光雷达---111资料来源：企业备案，华泰研究图 3：高端新能源汽车销量、渗透率和市场份额 图 4：渗透率 - 高端和整体市场（单位）14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000040%35%30%25%20%15%10%5%0%40%35%30%25%20%15%10%5%0%渗透率（高级）20162017201820192020202120222016201720182019202020212022注：高端市场为45万元以上的车型；渗透率=新能源汽车销量/汽车总销量；市场份额=溢价销售额/总销售额 来源：MarkLines、华泰研究注：高端市场为45万元以上的车型；渗透率=新能源汽车销量/汽车总销量资料来源：MarkLines、华泰研究型号 NIO ES7 宝马 X5 奔驰 GLE 宝马IX奥迪e-tron新能源汽车销量（溢价） 渗透率（溢价） 市场份额（溢价） 渗透率（总）价格（人民币k）468-548605-775700-871747-997547-649配置尺寸（毫米）4912*1987*17205060*2004*17794930*1950*17954955*1967*16984901*1935*1640轴距（毫米）29603105299530002928座位55555驱动方式四驱车四驱车四驱车四驱车四驱车最大功率（千瓦）480245270455230电机扭矩 (N.m)8504505001100540马达纯电动653PS2.0T 245 马力 L4 /3.0T 333 马力 L62.0T 367hp L6/ 2.0T 258hp L4纯电619/524/326 Ps纯电动312PS加速时间 0-100km/h (s)3.97.3/67.4/5.96.1/4.6/3.8-NEDC油耗(L/km)-8.9/9.310.1/9.4--HUD显示标准标准标准标准标准A/R 眼镜标准----音频数2316253016 蔚来（蔚来美国）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。宝马系列 5 PHEV 奔驰 E PHEV蔚来 ES8蔚来 ET7 蔚来 ES6 蔚来 EC6图 5：高端新能源汽车市场细分（按品牌） 图 6：高端汽车市场细分（按品牌）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%蔚来 宝马 奔驰 奥迪 其他100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%蔚来 宝马 奔驰 奥迪 其他0%202020212022注：高端市场指售价超过 45 万元的车型 资料来源：MarkLines、华泰研究0%202020212022注：高端市场指售价超过 45 万元的车型 资料来源：MarkLines、华泰研究图7：高档新能源汽车市场前六名车型（按销量） 图8：高档车市场前六名车型（按销量）市场(单位) 10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000202020212022(单位) 30,00025,00020,00015,00010,0005,0000202020212022注：高端市场指售价超过 45 万元的车型 资料来源：MarkLines、华泰研究注：高端市场指售价超过 45 万元的车型 资料来源：MarkLines、华泰研究奔驰 E NIO ES8奔驰GLC奔驰 E PHEV NIO EC6宝马系列 5 PHEV 蔚来（蔚来美国）4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。盈利预测1)我们维持对蔚来汽车 2022/2023/2024 年销量 140/249/414k 辆的预估，其中 7.0/16.3/19.8k ES7 交付。2)我们维持对 2022/2023/2024 年收入和车辆利润率的估计。3)我们维持 2022/2023/2024 年总收入预测为 66/117/1790 亿元，净利润预测为-4023/-1615/4.84 亿元。图 9：汽车销量预测2019 2020 2021 2022E 2023E 2024EA A A 华泰 华泰 华泰中国新能源汽车销量（'000辆）120213623,520523072008600同比-3%7%159%49%38%19%销量（台）ES89,13210,86120,05022,76232,14437,119ES611,43327,94541,47446,30664,61275,258EC64,92229,90539,24350,06558,814ET711,87918,62222,063ET512,81338,45164,086ES76,99716,33119,839其他17,170大众市场品牌第一款28,69081,972大众市场品牌第 2 款37,592大众市场品牌第 3 款总销量（台）20,56543,72891,429140,000248,916413,912同比 81% 113% 109% 53% 78% 66%蔚来新能源汽车市场份额 0.2% 0.3% 2.6% 2.7% 3.5% 4.8%资料来源：公司数据、CAAM、华泰研究估计图 10：盈利预测(人民币百万)1Q212Q213Q214Q2120212022E2023E2024E问问问问一个华泰华泰华泰收入7,9828,4489,8059,90136,13666,010116,572178,814同比482%127%117%49%122%83%77%53%毛利1,5551,5741,9931,7006,82113,45923,77439,601运营支出1,8512,3372,9854,14511,31817,28325,28138,392SG&A 费用1,1971,4981,8252,35