功率IGBT小巨人，光伏、新能源汽车双轮驱动

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宏微科技（688711） 证券研究报告 2022年06月21日 投资评级 行业 电子/半导体 6个月评级 买入（首次评级） 当前价格 70.1元 目标价格 106.73元 基本数据 A股总股本(百万股) 137.89 流通A股股本(百万股) 29.63 A股总市值(百万元) 9,666.14 流通A股市值(百万元) 2,077.40 每股净资产(元) 8.55 每股净资产(元) 9.02 一年内最高/最低(元) 177.46/54.05 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 程如莹 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110002 chengruying@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 功率IGBT小巨人，光伏&新能源汽车双轮驱动 聚焦IGBT+FRED，公司功率半导体的技术与产品积累雄厚 公司成立于2006年，经过多年的深耕，公司已掌握了自主研发设计市场主流IGBT和FRED芯片的能力，公司产品已涵盖IGBT、FRED、MOSFET芯片及单管产品100余种，IGBT、FRED、MOSFET、整流二极管及晶闸管等模块产品400余种，产品性能均处于行业先进水平。 公司注重研发投入，凭借技术优势积累了丰富的优质客户资源 1Q22，公司研发费用率为8.53%，同行业可比公司平均水平为6.01%。公司高于行业平均水平的主要原因系公司承担了多项科研项目，如“国家02重大专项-工业控制与风机高压芯片封装和模块技术研发及产业化-001课题和004课题”、“国家02重大专项-4,500V新型高压功率芯片工艺开发与产业化-005课题”等与公司主营业务相关的国家级重大科技专项及多项省级科研项目。凭借技术优势，公司已积累了丰富的优质客户资源，并与台达集团、汇川技术、佳士科技等众多知名企业客户建立了稳定且良好的合作关系。 公司IGBT新品突破顺利，产品线将进一步丰富 公司手握多项研发项目，下游覆盖光伏、新能源和汽车领域。在光伏领域，2021年公司成功推出第五代M5i产品，性能可对标世界领先水平，目前该系列产品正批量交付，第七代IGBT M7i已完成芯片技术平台的开发和验证，目前成品已获客户的初步验证；在汽车领域，2021年公司400A/750V车用6单元IGBT模块产品成功通过客户认证，已进入小批量交付阶段；820A750V车用6单元IGBT模块产品已完成设计定型，客户认证及全自动模块生产线的导入工作，为大批量订单交付做好了准备；1500A/1200VSiC模块产品已完成设计开发并通过客户端测试验证。随着各项研发项目的完成，公司产品线将进一步扩充产品线，扩大业务范围。 投资建议：我们预计公司2022-2024实现收入8.61/13.39/20.10亿元；实现净利1.02/1.74/2.82亿元。可比公司方面，根据wind一致性预测，23年PS为9.51倍，考虑到公司目前处于业务快速发展期、公司收入体量小增长弹性较大，作为fabless公司且产品以IGBT为主，估值主要对标斯达半导，给予公司2023年11倍PS，对应市值为147.29亿元，对应价格106.73元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：供应商供给不及预期风险、技术升级及产品迭代不及预期风险、下游需求导致业绩波动风险、固定资产折旧风险、市场占有率较低的风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 331.63 550.64 861.23 1,339.17 2,009.92 增长率(%) 27.69 66.04 56.41 55.49 50.09 EBITDA(百万元) 63.58 101.50 122.25 198.17 306.48 净利润(百万元) 26.64 68.83 101.87 174.33 282.30 增长率(%) 137.62 158.39 48.01 71.13 61.93 EPS(元/股) 0.19 0.50 0.74 1.26 2.05 市盈率(P/E) 313.90 121.48 82.08 47.96 29.62 市净率(P/B) 36.22 9.54 8.30 7.21 6.00 市销率(P/S) 25.21 15.19 9.71 6.24 4.16 EV/EBITDA 0.00 114.54 61.33 38.62 23.14 资料来源：wind，天风证券研究所 -28%-7%14%35%56%77%98%119%2021-062021-102022-02宏微科技沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 宏微科技：国内IGBT领先企业，受益新能源需求快速增长 .............................................. 4 1.1. 功率半导体研发积累雄厚，自建模块封装巩固竞争优势 ................................................ 4 1.2. 重视研发投入承接多项国家科研项目，协同大客户产品升级 ....................................... 6 1.3. 新能源景气畅旺+产品结构优化有望带动公司业绩持续向上 ........................................ 8 2. 功率半导体下游需求旺盛，国产替代空间广阔 ...................................................................... 9 2.1. 工控/光伏/新能源汽车需求推动功率半导体市场快速增长 ............................................. 9 2.2. 受益国产替代加速，本土功率半导体企业发展空间广阔 .............................................. 14 3. 科研项目与产品研发齐头并进，加速业务发展 .................................................................... 17 3.1. 多领域新品突破顺利，公司产品矩阵持续丰富 ................................................................ 17 3.2. 募投项目注重技术研发与产能提升，助力公司积极开拓市场 ..................................... 18 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 20 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 21 图表目录 图1：公司发展历程 ........................................................................................................................................ 4 图2：公司供应链情况 ................................................................................................................................... 5 图3：公司研发费用率高于行业平均水平 .............................................................................................. 6 图4：公司股权结构情况（2022年6月14日） .............................................................................. 6 图5：公司主要产品年销量情况（百万只） ......................................................................................... 8 图6：公司营收情况（亿元） ..................................................................................................................... 8 图7：公司归母净利润情况（亿元） ....................................................................................................... 8 图8：销售毛利率情况 ................................................................................................................................... 9 图9：销售净利率情况 ................................................................................................................................... 9 图10：功率半导体工作原理 ....................................................................................................................... 9 图11：功率半导体产品分类 ..................................................................................................................... 10 图12：全球功率半导体种类占比 ............................................................................................................ 10 图13：IGBT模组在分立器件与模组产品中占比较大 ................................................................... 10 图14：全球IGBT模组市场规模（亿美元） .................................................................................... 11 图15：下游应用领域 ...