2022 年 6 月 6 日N ≤ Rp200 mn Rp200 mn < N ≤ Rp1 bn Rp1 bn < N ≤ Rp5 bn N > Rp5 bn股票研究亚太地区 |印度尼西亚图1：行业存款同比分布25.020.015.010.05.0-Mar-19 Jun-19 Sep-19 Dec-19 Mar-20 Jun-20 Sep-20 Dec-20 Mar-21 Jun-21 Sep-21 Dec-21 Mar-22研究分析师哈内尔托帕达，CFA62 21 255 37937蒂莫西·汉德森62 21 2553 7933罗伯特·普拉纳塔62 21 2553 7976何史蒂文 62资料来源：LPS、瑞士信贷 鹰派美联储和强势美元环境。美联储对其最新指引的态度越来越强硬。然而，印度尼西亚在当前紧缩周期与 2013-15 紧缩周期在几个关键方面表现出截然不同的动态：(1) 自 2020 年以来由工业化和大宗商品周期推动的贸易顺差与 2013 年的贸易逆差过度消费； (2) 尽管零售燃料价格上涨了 40-50%，而 2015 年通胀率为 7-8%，但通胀率仍保持在 2-4% 的可控范围内； (3) 在年初至今净流出 68 亿美元后，印尼债券市场的外资持股比例相对较低。 印尼经济继续表现强劲。三大亮点： (1) 工业化努力和商品价格上涨带来了强劲的贸易平衡、政府财政收入和存款增长； (2) 无论 Covid-19 周期如何，Google Mobility 数据都继续显示改进； (3) 我们覆盖的各个行业——金融、大宗商品、医疗保健、房地产，均显示出基本面实力。另一方面，由于大宗商品定价环境偏软，消费板块仍面临压力——因此，我们在柜台上仍保持选择性。 维持对 JCI 的增持，1200 万指数目标为 7,700。我们仍然看好 JCI 并引入 7,700 的 1200 万指数目标，原因如下：(1) 积极的盈利轨迹——我们预计我们覆盖的公司将在 2022/23 年实现 29.8%/8.1% 的每股收益增长，之后2021年强劲增长38.3%； （2）后科技板块IPO市场结构改善； (3) 估值仍具吸引力； (4) JCI 在亚太地区表现最好。为了从印尼的结构性和周期性经济实力中获益，我们建议投资者积累一流企业：(1) 银行——核磁共振成像/阿尔托; (2) 物业/建筑材料——CTRA/中航; (3) 能源/材料—阿德罗/ITMG; (4) 消费者/零售/家禽——西多/MAPI/JPFA; (5) 医疗保健——愈合.埃德伯特·苏里亚62 21 255 37938格雷戈里乌斯·加里62 21 255 37911兆丰62 21 255 37977本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。印尼市场策略积累一流企业战略 |战略同比名义存款 (%) 2022 年 6 月 6 日印尼市场策略295HRUM (NPI - kt) INCO (Ni matte - kt) ANTM (FeNi - kt) ANTM (镍矿 - mt)焦点图表图 2：ID 与美国保费在全球范围内继续保持稳定收紧800750700650600550500450400350图 3：银行——过去 1200 万的行业贷款增长开始回升资料来源：BLOOMBERG PROFESSIONAL™ 服务，瑞士信贷资料来源：印尼银行、瑞士信贷图 4：大宗商品——尽管价格高企，但产量并未增加3530252015105图 5：消费者——Z 世代和千禧一代正在主导印度尼西亚的人口结构01Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22资料来源：公司数据，瑞士信贷 资料来源：公司数据，瑞士信贷图 6：医疗保健——BPJS 正在变成网络剩余图 7：房地产——市场销售显示改善50403020100-10-20-30-40-50-60-51-5.439.425,00020,00015,00010,0005,000-40.030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.02019202020211Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22资料来源：BPJS，信用瑞士资料来源：公司数据，瑞士信贷ID 与美国溢价 (bp)BPJS 盈余或赤字 (Rptn)聚合 LTM 营销销售量同比增长 (%)1.30.62.21.70.86.06.56.62.26.92.22.11.76.56.46.81.65.60.06.47.11.00.25.76.97.114202120201717141619151616529.031.733.720.015.116.211.86.16.41.80.42.1-1.4-4.5 -4.5-13.2-10. -10.6-18.8-22. -23.619 年 1 月3 月 19 日5 月 19 日19 年 7 月9 月 19 日11 月 19 日1月20日20 年 3 月5月20日7月20日9月20日11月20日1 月 21 日 3 月 21 日 5 月 21 日7月21日9月21日11月21日1月22日3月22日5月22日 2022 年 6 月 6 日印尼市场策略3积累一流企业在全球收紧的环境中，印度尼西亚仍然是亚太地区表现最好的市场之一。这种力量是由与周期性力量相一致的不断变化的经济结构驱动的。由于当前市场环境仍存在不确定性，我们认为，在这种情况下，投资于不同经济领域的一流企业将是最佳策略。鹰派美联储和强势美元环境美联储在其最新声明中越来越强硬。然而，值得强调的是，印度尼西亚在当前紧缩周期与 2013-15 紧缩周期的动态非常不同，主要表现在几个关键方面：(1) 自 2020 年以来，受工业化和大宗商品周期的推动，印度尼西亚的贸易平衡转为正数。 2013年因过度消费导致贸易逆差； (2) 尽管零售燃料价格上涨了 40-50%，而 2015 年的通货膨胀率为 7-8%，但通货膨胀率仍可控制在 2-4%； (3) 在年初至今净流出 68 亿美元后，印尼债券市场的外资持股比例相对较低。同时，预计 2023 年财政赤字将回落至 3% 以下。印尼经济持续表现强劲国内经济复苏仍是股市未来的主要催化剂。三大亮点： (1) 工业化努力和大宗商品价格上涨导致贸易顺差、政府财政收入和行业存款增长强劲。 (2) 无论 Covid 周期如何，Google Mobility 数据都继续显示改进。在我们看来，这基本上表明数字化正在加速。 (3) 我们覆盖的各个行业均显示出基本面实力：(1)金融——银行在贷款/存款增长和资产质量方面继续表现出改善；截至22年一季度，我们覆盖的银行盈利同比增长58%； (2)商品— 高商品价格环境继续有利于矿工，而供应纪律保持不变；对于 22 年第一季度的业绩，所涵盖的八种商品名称中有五种超过了 CS/共识估计； (3)卫生保健— 潜在的 BPJS 报销率上调是该行业的重要积极催化剂； 22 年 1 季度的业绩受到医院的强烈推动； (4)财产— 2022 年第一季度，印度尼西亚房地产行业的营销销售额达到 Rp8.05 吨（同比 -4%）。请注意，21 年第一季度是一个强劲的季度，营销销售额同比增长 55%。另一方面，高软商品价格和不断变化的消费者行为仍然是关键消费者公司——因此，我们继续偏爱周期性消费品，而不是必需品，特别是拥有强大品牌组合、主导地位和利用数字平台的零售商。策略和选股由于以下四个关键原因，我们对 JCI 保持乐观并引入 7,700 的 12 个月指数目标：(1) 积极的盈利轨迹——我们预计我们覆盖的公司将在 2022/23 年实现 29.8%/8.1% 的每股收益增长，经过 2021 年 38.3% 的强劲增长； （2）科技板块IPO后市场结构改善； (3) 估值仍具吸引力； (4) JCI 在亚太地区表现最好。为了从印尼的结构性和周期性经济实力中获益，我们建议投资者根据不同行业的盈利增长、资产负债表状况、强劲的基本面和执行质量来积累一流的企业：(1) 银行——核磁共振成像/阿尔托; (2) 物业/建筑材料——CTRA/中航; (3) 能源/材料——阿德罗/ITMG; (4) 消费者/零售/家禽——西多/MAPI/JPFA; (5) 医疗保健——愈合.我们相信投资于不同经济领域的一流企业将是当前环境下的最佳策略美联储在其最新声明中越来越强硬。然而，值得强调的是，印度尼西亚在当前紧缩周期与 2013-15 紧缩周期在几个关键方面表现出截然不同的动态：（1）自 2020 年以来的贸易顺差； (2) 可控的通货膨胀率； (3) 印尼债券市场的外资持股比例较低国内经济复苏仍是未来的关键催化剂：(1) 工业化努力和商品价格上涨导致贸易差额/政府财政收入/行业存款增长强劲； (2) 无论新冠疫情周期如何，Google Mobility 数据都继续显示改善，显示出数字化正在加速的迹象； (3) 我们覆盖的各个行业——金融、大宗商品、医疗保健、房地产——均显示出基本面实力我们仍然看好 JCI，并提出我们的 1200 万指数目标为 7,700。选股：BMRI、ARTO、CTRA、AVIA、ADRO、ITMG、SIDO、MAPI、JPFA 和 HEAL 2022 年 6 月 6 日印尼市场策略4目录...................................................................................................................................................310 2022 年 6 月 6 日印尼市场策略5汇总表图 8：为什么这次与印度尼西亚不同宏2013-2015拧紧周期当前的通货膨胀燃油价格上涨后 7-8%燃油价格上涨后 2-4%贸易平衡过度消费导致贸易逆差工业化带来的贸易顺差和商品繁荣财商品价格导致赤字扩大倒塌和燃料补贴因改善而收窄赤字在税收上货币减弱 >50%减弱 1.5%资料来源：瑞士信贷图 9：我们的行业/股票偏好资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 2022 年 6 月 6 日印尼市场策略6鹰派美联储和强势美元环境美联储在其最新声明中越来越强硬。除了通常在 FOMC 会议后发布的三份文件（美联储会议纪要、经济预测摘要和新闻稿）外，美联储还在 5 月 4 日发布了“缩减美联储资产负债表规模的计划”- 2022 年。以下是公告的原话：根据 2022 年 1 月发布的《减少美联储资产负债表规模的原则》，所有委员会参与者同意以下大幅减少美联储证券持有量的计划。 委员会打算主要通过调整从系统公开市场账户（SOMA）中持有的证券收到的本金再投资金额，以可预测的方式随着时间的推移减少美联储的证券持有量。从 2022 年 6 月 1 日开始，SOMA 持有的证券的本金支付将在超过每月上限的范围内进行再投资。o对于国债，上限最初将设定为每月 300 亿美元，三个月后将增加到每月 600 亿美元。在这个月度上限下，国债持有量的下降将包括国债息票证券，如果息票到期日低于每月上限，则包括国债。o对于机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限最初将设定为每月 175 亿美元，三个月后将增加到每月 350 亿美元。 随着时间的推移，委员会打算在其充足的准备金制度下将证券持有量维持在有效实施货币政策所需的数量上。o为确保平稳过渡，委员会打算在准备金余额略高于其判断为与充足准备金相一致的水平时，放慢并停止资产负债表规模的下降。o一旦资产负债表径流停止，准备金余额可能会继续下降一段时间，反映美联储其他负债的增长，直