国债周报：经济企稳复苏初步确认
国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 国债周报（2022.06.13～2022.06.19） 报告要点： 本周国债期货下行后企稳回升，由弱转强呈“V型”走势。下行的主要原因在于美国5月CPI出现飙升，海外通胀情绪推升美债收益率快速上行，国内债市也受到明显拖累。此外，国内经济数据优于预期也压制债市情绪。回升的主要原因在于美联储加息75bp靴子落地，美债企稳走强，对国内债市的拖累有所缓解。 银行间资金市场供给依旧充沛，流动性宽裕无忧。中短期质押式回购利率当周总体稳定，隔夜和七天期利率绝对值处于低位，可跨半年时点的十四天资金利率有所上行。疫情冲击下经济稳增长需要宽松流动性护航，面对下半月的地方债发行高峰与跨半年等扰动因素，需要关注央行的应对操作。 国内经济当前仍处底部复苏的初期，托底政策在密集出台后暂时进入效果观察期。在经济数据和信贷需求未出现实质转强之前，货币政策宽松力度仍不会削弱。短期来看，国内债市的运行逻辑区别于海外，独立行情料还将延续。疫情方面仍有不确定性，资金利率持续低位，这些因素都对债券形成支撑，限制收益率上行空间，短期国债期货企稳偏强。 风险点：国内疫情反复、海外超预期加速收紧 创元研究 创元研究金融组 研究员：刘钇含 邮箱：liuyh@cyqh.com.cn 投资咨询资格号：Z0015686 研究助理：张紫卿 邮箱：zhangzq@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F3078632 经济企稳复苏初步确认 2022年06月19日 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 2 目录 一、周度行情回顾 .................................................. 3 二、宏观数据和事件 ................................................ 3 2.1 5月经济数据超预期复苏 ................................................... 3 2.2 美联储加息靴子落地 ...................................................... 4 三、资金市场 ...................................................... 4 四、现券市场 ...................................................... 5 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 3 一、周度行情回顾 图1：十年期主力合约走势 资料来源：Wind、创元研究 本周国债期货下挫后企稳回升，由弱转强呈“V型”走势。由于此前公布的美国5月CPI出现飙升，海外通胀情绪推升美债收益率快速上行，周一国内债市受到明显拖累大幅走弱。周三在国内经济数据优于预期、MLF等量平价续做、美债再度大跌等偏空因素压制下，国内债市继续维持弱势震荡。周四随着美联储加息75bp靴子落地，美债企稳走强，对国内债市的情绪压制也有所释放。周五市场交易逻辑更多聚焦在国内基本面，现阶段经济的弱复苏、疫情的不确定以及持续低位的资金利率，在这三者的共同支撑下国债期货继续企稳小幅回升。 截至周五收盘，T2206收于100.395，较上周五下跌0.12%；TF2206收于101.400，较上周五下跌0.05%；TS2206收于101.010，较上周五下跌0.02%。现券方面，十债活跃券210017收益率收为2.84%，较上周上行2BP；五债活跃券220002收为2.59%，较上周上行3bp，收益率曲线走平。 二、宏观数据和事件 2.1 5月经济数据超预期复苏 5月工业增加值同比增长0.7%，较上月提升3.6个百分点；5月社会消费品零售总额同比增速下降6.7%，超出市场预期的下降7.6%；1～5月固定资产投资增速为6.2%，5月同比为4.7%，较上月提升2.4个百分点，略超市场预9899991001001011011021022022/062022/052022/042022/032022/022022/012021/122021/112021/10 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 4 期。其中，房地产投资当月同比-7.8%，较前月提升2.3个百分点；制造业投资7.1%，较前月提升0.7个百分点；基建投资7.2%，较前月提升4.3个百分点。 整体来看，公布的5月经济数据普遍超市场预期。随着疫情的影响消退和供应链的持续转好，经济生产端开始明显复苏，诸如工业增加值和固定资产投资的环比增速均超过历史同期。而消费端复苏则相对偏慢，社零环比在连续三个月负增长之后仅小幅转正，表明国内需求依旧疲弱。预计随着6月多地进入常态化疫情防控，生产端以工业增加值为代表的同比增速将进一步上升，同时叠加网上促销的正面影响，社零的环比增速也将有明显改善。此外地产方面未有好转，房地产销售同比大幅负增长，居民购房意愿较低，房企资金改善仍需时日。 当前经济开始出现好转，但仍存在一些问题，后续是否能在政策的大力支持下出现明显的好转仍需进一步观察。 3月27日，国家统计局公布了2022年1～2月工业企业盈利数据，1～2月工业企业利润同比增长5.0%。 2.2 美联储加息靴子落地 美联储6月议息会议宣布加息75BP，达到1994年以来最大加息幅度。关于通胀，美联储会议声明删除了“通胀将回到2%的目标”的说法，这相当于美联储变相承认美国高通胀短期内或将持续，需要持续关注物价的上涨风险，强化了控通胀的决心。关于经济增长，美联储下调了近三年内的经济增速预期，同时声明表示在一季度经历小幅下行后，美国总体经济活动已经回升。本次会议公布点阵图可以体现出会议中各官员态度相较之前更加偏鹰，决策者加息预期愈发激进。 美联储本次加息75BP在一定程度上超出先前市场预期，在目前劳动力市场紧张，通胀压力显著的背景下进行激进加息是合理的，而后期随着通胀缓慢回落以及美国经济增速放缓风险持续影响，下半年美联储加息的速度与单次会议加息幅度将会或将逐渐降低。 三、资金市场 本周央行公开市场共有500亿逆回购和200亿MLF到期，央行对所有到期 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 5 资金进行了等额平价续做，本周未有资金净投放或回笼；商业银行本周共发行同业存单7488.7亿元，较前一周增加2230.5亿元。下周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，同时周一还有6月LPR利率公布。 图2：银存间质押式回购加权利率（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 银行间资金市场供给依旧充沛，流动性宽裕无忧。中短期质押式回购利率当周稳定，其中DR001较上周上行1.84bp报收1.4155%，绝对值继续处于低位，DR007上行8.56bp报收1.6584%，此外可跨半年时点的DR014上行16.55bp。疫情冲击下经济稳增长需要宽松流动性护航，短期资金面无须过度担忧，后续需关注央行公开市场动作。 四、现券市场 本周现券收益率短端上升明显，中长端则变化不大，收益率曲线有所转平。一级市场方面，本周共发行利率债149只，实际发行总额8935.96亿元，较上周大幅提升3598.75亿元。从发行结构来看，国债、地方政府债、政金债发行总额分别为1513.20亿元、6167.36亿元、以及1255.40亿元，均较上月同期出现增长，地方债发行步入高峰。 11.522.533.52021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-06DR001DR007DR014DR1M 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 6 图3：国债收益率变动（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 图4：国债期限利差（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 -0.02-0.0100.010.020.030.040.050.060.070.081.51.71.92.12.32.52.72.93.13.33.50.5Y1Y2Y3Y4Y5Y6Y7Y8Y9Y10Y15Y20Y30Y本周变动(右轴)现值2022-06-10-0.200.20.40.60.811.21.41.62017/062018/022018/102019/062020/022020/102021/062022/0210年-1年10年-5年3年-1年 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 7 图5：全球主要经济体制造业PMI 图6：制造业PMI：中采与财新 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图7：制造业PMI：原材料库存与生产 图8：制造业PMI主要分项（近三月对比） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图9：调查失业率（单位：%） 图10：城镇新增就业（单位：万人、%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 3035404550556065702017-062018-062019-062020-062021-06中国美国欧元区德国日本303540455055602017-062018-062019-062020-062021-06中采财新25303540455055602017-062018-062019-062020-062021-06生产原材料库存3040506070生产新订单新出口订单在手订单产成品库存采购量进口出厂价格原材料价格原材料库存从业人员供货时间经营预期2022-052022-042022-034.555.566.577.52019-062020-022020-102021-062022-02城镇调查失业率31个大城市城镇调查失业率-50-40-30-20-10010203040500200400600800100012001400160020172018201920202021累计值累计同比(右轴) 国债周报 请务必阅读正文后的声明及说明 8 图11：GDP同比增速（单位：%） 图12：三驾马车对GDP的拉动率（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图13：工业增加值（单位：%） 图14：工业企业利润（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 图15：固定资产投资增速（单位：%） 图16：固定资产投资增速：三大类（单位：%） 资料来源：Wind、创元研究 资料来源：Wind、创元研究 -10-505101520252012201320142015201620172018201920202021实际GDP:同比名义GDP:同比-10-5051015202017-062018-042019-022019-122020-102021-08消费投资净出口-30-20-1001020304050602017-062018-042019-022019-122020-102021-08工业增加值:当月同比-500501001502002017-052018-032019-012019-112020-092021-07利润总额:当月同比利润总额:累计同比-30-20-100102030402017-062018-042019-022019-122020-10
