海外行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外互联网点评 证券研究报告 2022年06月18日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 阿里巴巴（BABA.N）: 持续回购彰显管理层信心，估值出现明显折价，尚有超150亿美元额度待回购 事件： 2022 年 3 月 22 日，阿里巴巴宣布公司董事会对未来持续增长充满信心并已授权扩大股份回购计划，将计划回购总额由 150 亿美元上调至250 亿美元，截至2022财年，其中的96.55亿美元已完成。本次公布的股份回购计划有效期为两年至2024年3月止。 根据公告，2022Q1，阿里巴巴根据股份回购计划，以约 20 亿美元回购了约 17.8 百万股美国存托股（相等于约 142.8 百万股普通股）。 点评： 阿里巴巴自2015年至2020年12月之间有过四次明显的公开市场回购阶段； ➢ 第一阶段为2015年8月至2015年9月，回购次数为2次，第一次回购金额约为14.4亿美元，第二次回购金额约为15亿美元，回购总金额约为29.4亿美元，阿里巴巴称此次股票回购计划主要是为了抵消股票激励项目造成的摊薄效应；此次回购半年后股价涨幅33.74%，一年后股价涨幅79.70%； ➢ 第二阶段为2016年2月，回购次数为一次，第一次回购金额约为4.6亿美元，主要背景为马云、蔡崇信联手回购公司股票，显示了对公司未来成长的坚定信心（另2016年6月，阿里巴巴针对软银持有阿里股份回购约20亿美元）；此次回购半年后股价涨幅37.48%，一年后股价涨幅46.82%； ➢ 第三阶段为2018年9月至2019年1月，此次回购共持续五个月，总回购金额达约15.7亿美元，主要执行2017年5月18日启动的回购计划；此次回购半年后股价下跌了1.38%，一年后股价涨幅22.99%； ➢ 第四阶段，阿里巴巴自2020年12月至2022年3月每个季度持续回购，由于公开文件受限，无法精确到具体月份。自2021年第一季度开始，中资互联网上市企业经历股价下行阶段至较低估值区间，长期看或将形成超额收益；同时，2020年12月24日，国家市场监管总局依法对阿里巴巴集团控股有限公司实施“二选一”等涉嫌垄断行为开展立案调查；该阶段回购期间阿里巴巴股价持续下行； ➢ 第四阶段回购总金额为96.6亿美元：2021Q1回购金额约为3.7亿美元；2021Q2回购金额约为7.4亿美元；2021Q3回购金额约为51.5亿美元；2021Q4回购金额约为14亿美元；2022Q1回购金额约为20亿美元。 投资建议： 我们认为互联网板块多家公司一季报超预期，关注二季度及下半年基本面拐点，关注悲观预期price in， 二季度或有分化不需再悲观，业绩能见度逐步确认将有望提振市场信心。后续随宏观环境改善以及企业高质量增长策略兑现，收入增速与经营杠杆改善逐步共振有望推动业绩弹性复苏。2022Q1阿里巴巴实现营收人民币2040.50亿元，超过彭博一致预期1.72%；净利润人民币214.54亿元，大幅超过彭博一致预期达15.90%。 我们发现自2015年至2020年期间的历次回购时前瞻PE倍数都介于20-25之间，历次回购后半年内至一年内阿里股价均有显著涨幅。 公司不断增加回购金额及提高计划回购总额，自2020年底至今计划回购总额已从100亿美元提高到250亿美元，且该阶段已回购97亿美元。同时根据最新阿里股价（6月16日价格）计算前瞻PE为13.22，已显著低于其历史回购前瞻PE区间，折让水平达45%。 风险提示：1. 海外疫情控制不及预期；2. 国内零售消费规模回复不及预期；3. 互联网监管趋严，反垄断政策持续落地 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2 附录 表1：阿里巴巴主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 853,062 937,944 1,061,000 1,175,000 YoY（%） 18.93% 9.95% 13.09% 10.76% EBITDA（百万元） 158,205 155,652 193,061 228,237 YoY（%） -19.63% -1.61% 24.03% 18.22% 每股收益（元） 53 49 60 69 市盈率 30.59 13.51 11.15 9.65 资料来源：Bloomberg、天风证券研究所；注：1）此处所示年份为阿里巴巴集团公告财年；2）数据截至2022/6/14 表2：阿里巴巴集团历史回购与股价表现总结 时间 区间内涨幅 回购半年后涨幅 回购一年后涨幅 2015.8-2015.9 -24.73% 33.74% 79.70% 2016.2 2.66% 37.48% 46.82% 2018.9-2019.1 -3.73% -1.38% 22.99% 2020.12 -11.85% -5.69% -48.96% 2021.1-2021.3 -2.58% -32.60% -49.15% 2021.4-2021.6 1.08% -43.90% -58.82% 2021.7-2021.9 -33.27% -25.57% NA 2021.10-2021.12 -17.62% -21.39% NA 2022.1-2022.3 -8.41% NA NA 2022.3- NA NA NA 资料来源：Wind、天风证券研究所 图1：阿里巴巴集团历史回购，股价表现与PE（LYR）关系示意图 资料来源：Wind、天风证券研究所；注：回购金额大于五百万美元的区间用灰色标注 0510152025303540050100150200250300350400收盘价前瞻PE eWfXmXIZqRnM6McM7NpNnNpNtRkPnNrPlOpOxP7NoPtPuOnMnRNZsQnN 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3 表3：阿里巴巴集团回购进度与成本注1 日期 回购普通股数量 回购总金额 （美元） 平均每股成本（美元） 剩余回购金额（百万美元） 回购完成比例 计划回购金额（百万美元） 2015年4月 29,018 531,875 18 0% 4,000 2015年5月 0% 4,000 2015年6月 70,833 1,310,411 19 0% 4,000 2015年7月 0% 4,000 2015年8月 20,523,626 1,440,310,625 70 2,690 33% 4,000 2015年9月 23,301,329 1,499,765,925 64 1,265 68% 4,000 2015年10月 906 Par value 1,265 68% 4,000 2015年11月 14,324 Par value 1,265 68% 4,000 2015年12月 1,265 68% 4,000 2016年1月 43,750 462,500 11 1,265 68% 4,000 2016年2月 7,219,297 455,836,405 63 900 78% 4,000 2016年3月 900 78% 4,000 2016年4月 50,000 925,000 19 900 78% 4,000 2016年5月 39,375 728,438 19 900 78% 4,000 2016年6月注2 27,040,777 2,000,254,373 74 900 78% 4,000 2016年7月 75,000 1,387,500 19 900 78% 4,000 2016年8月 6,250 115,625 19 900 78% 4,000 2016年9月 26,112 Par value 900 78% 4,000 2016年10月 6,250 115,625 19 900 78% 4,000 2016年11月 875 88,979 102 900 78% 4,000 2016年12月-2017年4月 900 78% 4,000 2017年5月-2018年1月 6,000 0% 6,000 2018年2月 4,871 Par value 6,000 0% 6,000 2018年3-8月 6,000 0% 6,000 2018年9月 1,415,849 222,444,761 157 5,778 4% 6,000 2018年10月 6,512,170 945,861,849 145 4,832 19% 6,000 2018年11月 1,443,029 203,318,974 141 4,628 23% 6,000 2018年12月 1,476,437 199,621,195 135 4,429 26% 6,000 2019年1月 22,507 2,925,579 130 4,426 26% 6,000 2019年2月 4,426 26% 6,000 2019年3月 1,718 Par value 4,426 26% 6,000 2019年4月 6,000 2019年5月 100,000 231,250 2 6,000 2019年6月 31,976 Par value 6,000 2019年7月 6,000 2019年8月 6,000 2019年9月 2,144 Par value 6,000 2019年10月 6,000 2019年11月 6,000 2019年12月 12,160 Par value 6,000 2020年1月 6,000 行业报告 | 行业研究简报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明4 2020年2月 6,000 2020年3月 11,280 Par value 6,000 2020年4-11月 6,000 0% 6,000 2020年12月注3 541,720 118,000,000 218 9,882 1% 10,000 2021年1月 9,882 1% 10,000 2021年2月 9,882 1% 10,000 2021年3月 1,700,000 253,000,000 149 9,629 4% 10,000 2021年4月 9,629 4% 10,000 2021年5月 9,629 4% 10,000 2021年6月 3,500,000 737,000,000 211 8,892 11% 10,000 2021年7月 8,892 11% 10,000 2021年8月 13,892 7% 15,000 2021年9月 26,900,000 5,147,500,000 191 8,745 42% 15,000 2021年10月 8,745 42% 15,000 2021年11月 8,745 42% 15,000 2021年12月 10,100,000 1,400,000,000 139 7,345 51% 15,000 2022年1月 7,345 51% 15,000 2022年2月 7,345 51% 15,000 2022年3月 17,800,000 2,000,000,000 112 15,345 39% 25,000 资料来源：公司公告、天风证券研究所整理；注：1）非股权激励股份回购用红色标出；2）201