策略周报（12.24~12.28）2019年第一期：政策利好稳定预期，警惕国际资本市场冲击

 一周行情回顾 在以美股为首的国际资本市场的冲击下，上周指数再度下挫，上证综指全周下跌0.89%收2493.9点，深证成指全周下跌1.33%收7239.39点，创业板指全周下跌1.56%，收1250.53点。两市全周日均成交额为2448亿元，较上周增加了100多亿元，但仍处在阶段性低位。行业方面，食品饮料板块全周上涨1.79%，餐饮旅游全周上涨1.66%，通信全周上涨1.5% ，医药、银行、农林牧渔涨幅居前；石油石化全周下跌4.55%，煤炭全周下跌3.77%，建材全周下跌3.18%，非银金融、钢铁、传媒全周跌幅居前。  一周策略观点 从全年来看，上证综指全年下跌24.59%，全年振幅达到了34%；深证成指全年下跌34.42%，全年振幅达到41.2%；创业板指全年下跌28.65%，全年振幅达到41.84%。两市全年成交量为89万亿元，较2017年下跌19.81%。指数在2018年呈现出全面下挫的态势，主要是受到经济持续下行压力不减、信用环境紧缩、国际不确定因素冲击三大因素的压制。第一，前三季度GDP同比增速为6.7%，较去年同期下滑了0.2个百分点。值得注意的是，三季度GDP同比增速下滑至6.5%，比上季度回落了0.2个百分点，已经触及了政府在年初设定的政策底线。第二，而在经济持续下行的背景下，民企特别是中小企业将面临更大的经营压力，而金融机构在风险偏好降低的情况下，更加不愿意给资质信用差的中小民企融资，这就形成了“民企经营困难-金融机构不愿融资”的信用困局，从而进一步加剧了整个信用环境的收紧。第三，中美贸易战的持续升级以及美联储加息进程下美股的回调对A股市场的走势造成了巨大的冲击。 尽管政府从下半年开始采用更加积极的财政政策和边际改善的货币政策来刺激经济，但受制于去杠杆政策、地方债务严控、货币机制传导不畅、中美贸易战的持续升级等因素的影响，政策效果并不理想。结合中央经济工作会议精神，我们认为2019年政策面的主要发力点将集中在以下六个方面：从去杠杆转向结构性去杠杆、货币政策的全面宽松、财政政策的进一步积极、民企经营环境改善、继续扩大对外开放、制度改革持续推进。 第一，随着去杠杆政策阶段性成效显现以及积极政策扩张需要，我们认为2019年去杠杆政策将趋于淡化，首要目标转向结构性去杠杆。一方面，自2017年去杠杆政策实施以来，目前去杠杆政策效果已经逐步显现，企业资产负债率增速逐步放缓。另一方面，目前的政策困境需要去杠杆政策的缓和。 第二，在上文中我们曾经提到,2018年制约宏观经济增速及市场情绪的一个重要原因就是信用环境的紧缩，导致实体经济融资困难。自2018年下半年以来，包含降准置换MLF、扩大MLF质押担保品范围、加大金融机构信贷投放等措施的出台，显示出货币政策的边际宽松的迹象。我们判断，2019年货币政策将进一步宽松，不排除降息降准的可能，最近的一次降准有可能在春节前后。（1）宏观经济在2019年持续下行的压力仍然巨大，货币政策进一步宽松为实体经济改善融资环境仍然重要。（2）国内货币政策仍然存在较大的可操作空间。（3）美联储加息节奏或将放缓，为国内降息提供更良好的国际环境。 第三，随着去杠杆政策的逐步淡化，我们判断2019年财政政策将会更加积极，具体将表现在以下四个方面：赤字率提升、基建补短板力度增强、房地产调控政策的结构性松动、减税降费的进一步推进。第四，我们认为2019年民营企业的经营环境将会出现大幅的改善，主要体现在融资环境以及业务 分析师 王剑辉 执业证书：S0110512070001 电话：010-56561920 邮件：wangjianhui1@sczq.com.cn 研究助理 赵阳 电话：010-56511918 邮件：zhaoyang01@sczq.com.cn 相关研究报告 1.《政策利好稳定预期，警惕国际资本市场冲击——策略周报（12.17-12.21）总第十九期》2018-12-24 2.《政策预期再度提升，市场反弹窗口有望开启》——策略周报（12.10-12.14）总第十八期2018-12-17 3.《不确定风险扰动A股，市场反弹一波三折——策略周报（12.3-12.7）总第十七期2018-12-10 4.《中美贸易战阶段性缓和，市场迎来修复性反弹——策略周报（11.26-11.30）总第十六期》2018.12.3 5.《市场分歧引发担忧情绪，三大问题决定市场短期走势——策略周报（11.19-11.23）总第十五期》2018-11.26 6.《创新科技板块反弹行情持续演绎，警惕部分行业商誉减值风险——策略周报（11.12-11.16）总第十四期》2018-11-19 7.《反弹尚未结束，政策时滞是最大的扰动因素——策略周报（11.5-11.9）总第十三期》2018-11-12 7.《A股市场进入政策加持下的“温馨期”——策略周报（10.29-11.2）总第十二期》2018-11-5 6.《政策驱动尚未结束，市场担忧逐步修复——策略周报（10.22-10.26）总第十一期》投资要点 政策利好稳定预期， 警惕国际资本市场冲击 ——策略周报（12.24-12.28）2019年第一期 策略研究报告 2019年01月02日 零售行业报告 策略周报 Page 2 仍然存在较大的可操作空间。（3）美联储加息节奏或将放缓，为国内降息提供更良好的国际环境。 第三，随着去杠杆政策的逐步淡化，我们判断2019年财政政策将会更加积极，具体将表现在以下四个方面：赤字率提升、基建补短板力度增强、房地产调控政策的结构性松动、减税降费的进一步推进。第四，我们认为2019年民营企业的经营环境将会出现大幅的改善，主要体现在融资环境以及业务环境的改善。一方面，在金融机构的驰援下，民营企业融资能力将会大幅提升。另一方面，政策稳定主线将会更加突出稳定民企经营环境主线。第五，在深化改革开放方面，中央经济工作会议主要强调从放宽市场准入与扩大进口两个方面，这既是进一步改善我国贸易结构的需求，也是中美贸易战阶段性缓和的基础。第六，为了支撑国有企业健康发展、激发资本市场整体的活力，制度改革将是2019年的一项重点工作，国企改革将以铁总混改为首深入推进，而资本市场改革将推动资本市场生态将出现深刻变化。 在市场趋势的判断上，总体上看，在2019年经济整体下行压力不减以及中美贸易战前景未定的背景下，预计2019年全年上市公司盈利增速将继续放缓，宏观基本面支撑削弱，市场缺乏趋势性机会，维持低位震荡。但在稳增长预期下的政策支撑将会进一步加强，在财政政策持续积极与货币政策延续边际改善的背景下，政策预期引领下将存在结构性和主题性的机会。 而在市场节奏上，我们认为2019年政策面将率先引领市场节奏且影响力大于基本面。按照以往政策的发力速度，中央经济工作会议的政策精神将在两会附近落实，并在会后启动。因此，我们预计市场将会在春节前预热，到两会期间逐步升温，叠加中美双方在3月初达成贸易协议的潜在可能，2-3月份可能是阶段性行情顶点，随后在政策预期逐步降温，行业分化加剧，企业业绩将随着宏观经济增速在2-3季度的企稳而开始改善，企业基本面因素开始影响市场。而市场下半年的走势仍需观察政策在2-3季度是否会有更为积极的变化。 行业配置建议：在投资机会方面，我们建议关注“经济托底政策对冲+创新驱动战略+制度改革”三大主线。第一，在明年经济下行压力仍然巨大、中美贸易摩擦前景未定的情况下，我们判断明年的财政货币政策将进一步积极来对冲经济增速的回落，拉动基建投资来为经济托底将成为政府的重要手段，因此，基建产业链中建筑行业的市场需求将大幅提升，行业政策优势凸显，经济发达地区的市政轨交建设与新型基建将是主要的投资方向。与此同时，金融与房地产行业也会受益于政策监管的结构性改善而出现投资机会。第二，在国家创新驱动战略大力推进的背景下，符合国家“推动制造业高质量发展”与“增强制造业技术创新”战略的相关产业的政策支撑力度将会进一步加大，尤其是涉及到国家安全和核心利益的通信、电子元器件、计算机等行业，在中美贸易谈判中让步的可能性较小，国家补贴的力度不会减小，5G的上游基础设施建设和物联网的下游应用投资机会较为显著。第三，制度改革政策将会催生包含铁路总公司混改、军民融合等国企混改主题性机会，建议比较释放资产价值及债务作用大小、在中长期是否会产生较大收益、是否是概念性炒作来筛选相关企业的投资机会。  风险提示 中美贸易战持续升级；政策落地不及预期；经济运行下行超出预期。 第3 页 非银金融行业周报 Page 3 目 录 1 一周回顾及策略观点 ........................................................................................................................... 5 2 市场资金面情况 .................................................................................................................................... 8 3.1市场利率情况 8 3.2 资金供给情况 9 3.3资金流出情况 10 3.4市场资金情绪 11 3 市场估值情况 ..................................................................................................................................... 11 4 风险提示 .............................................................................................................................................. 13 零售行业报告 策略周报 Page 4 图目录 图 1：行业周涨跌幅（%） ........................................................................................................ 5 图 2：公开市场操作情况（亿元） .......................................................................................... 9 图 3：固定利率国债收益率走势（%） .................................................................................... 9 图 4：银行间同业拆放利率SHIBOR走势（%） ...................................................................... 9 图 5：票据直贴利率走势（%） .....................................