三七互动2021财报略胜盈警 新品值得关注

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师朱军证监会编号 S0570520040004 zhujun016731@htsc.com 证监会编号 BPX711分析师周兆囊编号 S0570517070006BQA910+86-10-56793958股票研究报告三七互动（002555 CH）2021年盈利略超盈警，新品值得关注华泰研究年度业绩审查评分（维持）：买2022年5月2日│中国（大陆）文化娱乐2021年盈利超过盈利预警；维持买入三七互动于 4 月 26 日发布了 2021 年全年业绩和 1Q22 盈利预告。 2021 年，公司实现收入 162.2 亿元人民币（同比增长 12.62%），归属净利润 28.8 亿元人民币（同比增长 4.15%），高于盈利预警的 28.5 亿元人民币上限。 22 年 1 季度盈利预警指引应占净收益为 7.40-7.7 亿元人民币（同比 533.7-559.4%），脱离了 21 年 1 季度许多产品处于广告阶段的低基数。鉴于国内游戏牌照审批放宽以及海外扩张，我们小幅上调 2022/2023 年盈利，预计 2022/2023/2024 年归属 NP 为 3.32/3.86/44.8 亿元。鉴于公司战略转型有效，我们对该股的估值为 17 倍 2022 年市盈率，高于同业平均 12 倍 2022 年市盈率，目标价为 25.50 元。维持买入。“高品质、多元化、全球化”战略深入推进2021年，随着公司战略转型的里程碑，移动游戏收入达到人民币153.6亿元，同比增长15.55%。公司持续加大研发投入； 2021年同比增长12.37%至人民币12.5亿元，研发人员超过1900人。 2021年海外收入同比增长122.94%至人民币47.8亿元，占总收入的29.5%目标价（人民币）：25.50关键数据目标价（人民币） 25.5收盘价（人民币 4 月 25 日） 19.70潜在上行空间 -/ (%) 29市值上限 (RMBmn) 43,6926m 平均每日 val (RMBmn) 820.3252周价格区间（人民币）16.24-28.81BVPS (人民币) 4.86分享业绩三七互动（2020 年：14.9%）。在全球市场，该公司发行的游戏表现不错，包括斗罗大陆：魂师对决、云城之歌、拼图与生存。销售费用受控，整体利润率小幅下滑2021 年公司整体毛利率同比下降 3.0 个百分点至 84.79%，主要是由于(人民币)2926231916 相对。至 CSI300 (右)(%)105(1)(6)(11)游戏利润分成和其他运营成本增加；销售/管理/研发/财务费用比率变化-0.76/ 0.31/-0.02/同比 -0.18 个百分点至 56.27/2.85/7.71/-0.34%。销售费用得到控制；管理费用同比上升，主要是由于：1）管理团队和薪酬政策调整导致费用增加； 2）土地使用权摊销费用较高。全球产品储备丰富多样；维持买入根据年报，公司目前有近30个产品储备。我们小幅上调 2022/2023 年盈利预测，预计 2022/2023/2024 年归属 NP 为人民币 33.2/3.86/44.8 亿元（前期：人民币 3.13/35.3 亿元/-）。我们的目标价为人民币 25.50 元（之前：人民币 25.38 元，基于 18 倍 2022 年市盈率 vs 同业 13 倍）。维持买入。风险：游戏牌照发放速度较慢、数量较少，新游戏上线速度较慢、表现不佳。Apr-21 Aug-21 Dec-21Apr-22 来源：Wind金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）14,40016,21621,37826,04230,080+/-%8.8612.6231.8321.8215.51净利润（人民币百万）2,7612,8763,3193,8644,480+/-%30.564.1515.4216.4115.95每股收益（稀释后，人民币）1.241.301.501.742.02ROE (%)50.0526.2523.4121.4219.89体育 (x)15.8215.1913.1611.319.75铅 (x)7.244.063.102.431.95EV EBITDA (x)12.9011.739.957.896.40资料来源：公司公告、华泰研究估计 三七互动（002555 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：三七互动PE-Bands 图2：三七互动PB-Bands(人民币)三七交互的15倍25 倍30倍(人民币)三七互动 4.0x 6.3x 8.7x8040x 45x8011.1x 13.4 倍60604040202004 月 19 日 10 月 19 日 4 月 20 日 10 月 20 日 4 月 21 日 10 月 21 日04 月 19 日 10 月 19 日 4 月 20 日 10 月 20 日 4 月 21 日 10 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 三七互动（002555 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产5,8009,18713,02915,04018,510收入14,40016,21621,37826,04230,080现金等价物1,7774,6196,0887,4529,402运营成本1,7582,4663,1733,7814,229应收账款1,1651,2641,9381,9632,543营业税及附加费42.3438.0562.8576.5788.44其他应收款85.1489.90140.85140.24184.44营业费用8,2139,12512,29215,07817,446预付款项999.891,0551,6541,6462,166行政费用366.21462.77641.33781.25902.39库存0.000.000.000.000.00财务成本(23.00)(55.18)(68.01)(88.20)(96.74)其他流动资产1,7742,1593,2083,8384,215资产减值损失(192.66)(35.82)(42.76)(52.08)(60.16)非流动资产4,7645,2506,0627,1948,695公允价值变动的损益195.6377.7764.9470.1377.14长期投资360.57509.06829.231,2981,993投资收益155.25122.97108.47115.64145.58固定投资922.74892.011,1021,2921,492营业利润3,2563,2613,6754,2814,966无形资产1,1081,0881,2971,5461,852营业外收入4.074.4020.7821.3321.33其他非curr。资产2,3722,7612,8343,0573,358营业外支出11.0416.638.369.209.20总资产10,56414,43719,09122,23427,205总利润3,2493,2483,6884,2934,978流动负债4,4983,3994,7133,9784,465所得税费用213.14398.48368.78429.30497.79短期借款889.32445.641,0430.000.00税后利润3,0362,8503,3193,8644,480应付账款1,0781,5651,8362,2172,316少数利益274.88(25.60)0.000.000.00其他流动负债2,5311,3891,8341,7612,149净利润属性给父母2,7612,8763,3193,8644,480非流动负债0.39180.51201.70215.47219.34EBITDA3,2173,2023,5834,1334,737长期借款0.0020.0041.1954.9558.83EPS（人民币，基本）1.241.301.501.742.02其他非curr。负债0.39160.51160.51160.51160.51负债总额4,4993,5804,9144,1934,685表现少数利益28.0783.6283.6283.6283.62是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E股本2,1122,2182,2182,2182,218生长 （％）资本储备114.692,9792,9792,9792,979收入8.8612.6231.8321.8215.51留存收益3,9606,0629,38113,24417,724营业利润21.850.1512.7216.4716.00股东权益属性。给父母6,03710,77414,09317,95622,437净利润属性给父母30.564.1515.4216.4115.95股权与负债10,56414,43719,09122,23427,205盈利能力 (%)毛利润率87.7984.7985.1685.4885.94现金流量表净利润率21.0817.5715.5314.8414.89YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E鱼子50.0526.2523.4121.4219.89经营性现金流2,9283,6592,4873,8813,506投资回报率87.4370.0663.2367.9161.38净利3,0362,8503,3193,8644,480偿付能力折旧摊销1.172.005.715.885.96负债/资产 (%)42.5924.8025.7418.8617.22财务成本(23.00)(55.18)(68.01)(88.20)(96.74)净负债率 (%)(14.63)(38.03)(35.23)(40.92)(41.39)投资损失(155.25)(122.97)(108.47)(115.64)(145.58)流动比率 (x)1.292.702.763.784.15营运资金中的变化(261.02)559.39(596.68)285.08(661.05)速动比率 (x)0.972.372.403.353.65其他运营活动330.22425.54(64.94)(70.13)(77.14)运营能力投资现金流(609.65)(1,083)(1,690)(1,582)(1,662)总资产周转率 (x)1.391.301.281.261.22资本支出(1,072)(341.69)(491.97)(504.14)(565.91)应收账款 t/o 比率 (x)11.7413.3513.3513.3513.35长期投资(151.42)(388.93)(320.17)(469.25)(694.36)应付账款t/o比率 (x)1.411.871.871.871.87其他投资活动613.45(352.30)(877.36)(608.61)(401.51)每股数据（元）融资现金流(2,628)286.82(369.92)107.98105.66每股收益（稀释）1.241.301.501.742.02短期借款889.32(443.69)597.06(1,043)0.00OCFPS（稀释）1.321.651.121.751.58长期借款(250.02)20.0021.1913.773.87BVPS（稀释）2.724.866.358.1010.12普通股增加0.00105.610.000.000.00估值 (x)资本的额外支付41.542,8640.000.000.00体育15.8215.1913.1611.319.75其他融资活动(3,309)(2,259)(98