请务必阅读正文后免责条款 策略季报 2019年1月1日 证券研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@PINGAN.COM.CN 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@PINGAN.COM.CN 研究助理 薛威 一般从业资格编号:S1060117080079 电话 021-20667920 邮箱 XUEWEI092@ PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 全球大类资产配置报告（2019年第一季度） 跌宕未尽，稳健避险 展望2019年第一季度，在全球经济回落压力渐增的当下，我们预计风险资产的整体回报将显著低于避险资产。基于对未来全球各经济体经济前景的判断，我们认为未来一个季度值得超配的资产为：亚洲新兴市场国债及高等级信用债、黄金、日本国债与高等级信用债，标配资产为美国国债与高等级信用债、亚洲新兴市场股市、原油。  全球经济：美国经济前景担忧渐起，全球经济回落恐将延续 全球经济回落已成趋势，美国经济增长拐点的来临日渐成为市场的担忧点。而中国经济从2018年三季度开始加速下行，也成为拖累2019年一季度全球增长的重要因素。  海外股市：发达市场股市弱势延续，新兴市场或临分化格局 延续2018年四季度的市场变化趋势，发达市场股市可能将遭受较2018年更猛烈的冲击，而新兴市场股市存有局部机会。我们判断未来一个季度全球股市表现最好的将是越南、印度等经济基本面向好的新兴经济体股市，美国股市将剧烈震荡，日本及经济基本面一般的新兴市场股市将震荡下行，而英国与欧元区国家股市则可能遭受严峻冲击。  海外债市：全球债市主推亚洲新兴，欧盟及英国债市需回避 受全球货币政策分化的影响，我们预计全球债市将迎来分化，其中发达经济体中美国与日本债市的投资机遇大于欧元区与英国，大多数新兴市场债市并不适合投资，中国、印度及越南等基本面较健康的东盟成员国的债市可能存在较好的投资机会。我们判断未来一个季度全球债市表现最好的将是中国、印度及东盟等亚洲新兴市场国家的债市，日本债市表现也将不错，美国债市将维持震荡，对英国与欧元区其他国家债市则需要保持谨慎。  全球汇市：美元指数大概率盘整，非美货币看好日元 市场普遍预计2019年美元的强势较2018年将有所弱化，但一季度美元与日元的投资机遇仍将显著优于其他货币。我们判断未来一个季度全球汇市表现最好的将是日元与美元，人民币兑美元汇率下跌空间不大，欧元与英镑则存在相对较大的下跌风险。  大宗商品：油价整体弱势待阶段反弹，金价一季度走势向好 全球大宗将整体弱势且波动加剧，黄金将是未来一年防守反击的聚焦点，原油在价格大幅下行后也可能迎来阶段性机会，我们判断未来一个季度全球大宗表现最好的将是黄金，农产品独立性机会也将存在，原油价格在整体偏弱的同时可能会迎来阶段性的修复行情，钢铁及有色金属则有较大的下跌风险。 策略·策略季报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 19 图表1 2019年Q1大类资产配置一览 大类 细分资产 2018年初至今涨跌幅（截至12月27日） 2018 Q4涨跌幅 未来一个季度预期 股票 美股 -7.70% -15.32% ↓ 欧股 -17.68% -13.17% ↓ 英股 -13.03% -10.97% ↓ 日股 -15.10% -16.76% ↓ 新兴市场股市 分化（涨少跌多） 分化（涨跌相当） 分化（看好亚洲新兴） 债券 美债 收益率上浮32bp 收益率下行33bp 持平 欧债 分化（涨跌相当） 收益率下行25bp ↓（收益率上行） 英债 收益率上浮4.7bp 收益率下行25.9bp ↓（收益率上行） 日债 收益率下行1bp 收益率下行9.7bp ↑（收益率下行） 新兴市场债券 分化（涨少跌多） 分化（涨多跌少） 分化（看好亚洲新兴） 外汇 （汇率） 美元指数 4.7% 1.5% 盘整 欧元兑美元 -4.7% -1.5% ↓ 英镑兑美元 -6.4% -3.0% ↓ 美元兑日元 -1.5% -2.4% ↓ 美元兑人民币 5.4% 0.1% ↑ 大宗 原油 -22.0% -36.9% ↓ 螺纹钢 -7.6% -14.0% ↓ 铜 -16.3% -3.1% ↓ 小麦 19.3% -0.2% ↑ 黄金 -2.0% 7.2% ↑ 资料来源：WIND，平安证券研究所 策略·策略季报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 19 正文目录 一、 美国经济前景担忧渐起，全球经济回落恐将延续 ................................................................. 5 1.1 全球经济回顾：发达国家分化回落，新兴市场遭受冲击 ............................................. 5 1.2 全球经济展望：逆全球化制约经济复苏，美国经济回落拐点将至 ............................... 6 二、 发达市场股市弱势延续，新兴市场或临分化格局 ................................................................. 7 2.1 全球股市回顾：发达市场加速下行，新兴市场迎来分化 ............................................. 7 2.2 全球股市前瞻：发达市场机会难觅，新兴市场延续分化 ............................................. 9 三、 全球债市主推亚洲新兴，欧盟及英国债市需回避 ............................................................... 10 3.1 全球债市回顾：全球债市收益率先涨后跌，经济前景通胀预期致拐点各异............... 10 3.2 全球债市前瞻：美欧国债收益率将迎波动，亚洲新兴债市或存良机 ......................... 12 四、 美元指数大概率盘整，非美货币看好日元 .......................................................................... 13 4.1 全球汇市回顾：美元指数先跌后涨，主要货币大多贬值 ........................................... 13 4.2 全球汇市前瞻：美元指数盘整为主，非美货币大多弱势 ........................................... 15 五、 油价整体弱势待阶段反弹，金价一季度走势向好 ............................................................... 16 5.1 全球大宗回顾：三条主线引领大宗格局演变 .............................................................. 16 5.2 全球大宗前瞻：三主线交织反击聚焦黄金，原油或迎阶段性机会 ............................. 17 策略·策略季报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 19 图表目录 图表1 2019年Q1大类资产配置一览 ................................................................................ 2 图表2 美国经济增速强劲而欧日经济增速明显回落 ........................................................... 5 图表3 美国与非美发达经济体制造业景气度反差大 ........................................................... 5 图表4 新兴经济体经济增速整体回落 ................................................................................. 6 图表5 新兴经济体越南印度景气度显著上行 ...................................................................... 6 图表6 全球经济面临“长期性停滞”困局 .......................................................................... 7 图表7 全球贸易额占GDP比重高位回落 ........................................................................... 7 图表8 全球跨境投资新增规模占GDP比重高位回落 ......................................................... 7 图表9 2018年多个新兴市场货币汇率剧烈波动 ................................................................. 7 图表10 全球主要发达市场股指分季度涨跌幅 ...................................................................... 8 图表11 2018年主要发达市场股指全部下跌 ........................................................................ 8 图表12 全球主要新兴市场股指分季度涨跌幅 ...................................................................... 9 图表13 2018年主要新兴市场股指大多下跌 ........................................................................ 9 图表14 美股近期剧烈震荡中显著下行 ............................................................................... 10 图表