敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年6月8日 行业研究 版号监管有望常态化，游戏出海持续推进 ——游戏行业跟踪报告 互联网传媒 事件：22年6月7日，新闻出版总署正式发布22年6月份国产网络游戏审批信，共60款游戏获发版号，这是继22年4月版号重启下发以来的第二次发放。完美世界、米哈游、电魂网络等厂商此次获发版号。本轮涉及获批游戏包括完美世界女性向卡牌游戏《黑猫奇闻社》、米哈游《科契尔前线》、电魂网络《跃迁旅人》、上海喵果《古剑奇谭二：昭明剑心》等知名作品，IGG旗下福州天盟、英雄互娱、浙数文化旗下边锋网络、中国移动旗下咪咕互动、搜狐旗下畅游也都获得了版号。 点评：版号自22M4之后再度发放，后续版号监管有望常态化，版号有望逐月稳步发放。此次国产游戏版号获发60个，数量高于22M4的45个，整体仍符合总量管控原则。预计22年后续每月维持50款左右游戏版号下发，全年版号发放405个左右，较21年下降40%。游戏版号陆续发放有望推动游戏行业加速推进产品线，有利于提升游戏流水，驱动精品化游戏研发投入。同时，版号再度发放有利于提振游戏行业市场信心，降低游戏企业未来盈利不确定性，相关企业估值有望得到支撑。此次版号发放以国产手游为主导。此次下发的60款版号中，仅有1款网页端游戏和1款客户端游戏，其余58款游戏皆为移动端游戏。 此次版号下发以小公司、轻量级游戏为主。小公司产品线较少，在版号暂停时期受更大负面影响，此次版号下发优先扶持。22年两次版号下发中，头部公司腾讯、网易都并未获得版号。腾讯、网易现有存量产品丰富，且过审游戏仍有库存，此次未获发版号预计影响较小。我们认为，版号收紧现状下，腾讯、网易等头部公司将聚焦于高质量核心手游项目研发，有望打造爆款产品。 监管压力下关注厂商出海拓展增长空间。1）国内游戏进入存量市场。版号受限下，玩法创新、品类突破较少，国内高质量新游增量不足，22M4中国游戏市场规模同比下滑。2）国产游戏海外市占率稳步提升，新兴市场持续拓展。 游戏出海：头部厂商位置较稳定，三七互娱表现亮眼。1）头部游戏厂商表现较稳定。22M4游戏厂商出海收入排名中，Top5地位较为稳固，分别为米哈游、三七互娱、腾讯、莉莉丝和网易。2）三七互娱位列22M4游戏厂商出海收入榜第二，为19M12以来最高排名。主要凭借《Puzzles & Survival》和《云上城之歌》的持续发力。3）新赛季、新内容、新活动推动腾讯、网易出海手游收入增长。22M4腾讯《使命召唤手游》海外收入环比上升40.9%，网易《第五人格》海外收入环比增长143%。 非游戏出海：字节跳动表现稳健，语音聊天类APP排名有所下滑。1）抖音及Tiktok 22M4全球App Store&Google Play吸金超2.96亿美元，是去年同期的1.9倍。2）赤子城科技22M4出海收入排名回落。 投资建议：我们认为，随着22年6月游戏版号的下发，版号监管有望进入常态化阶段，为游戏行业带来确定性增量。同时，出海收入的持续增长将助力国内游戏行业维持营收增长韧性，维持互联网传媒行业“买入”评级。国内版号审批数量预计仍将较为收缩，我们推荐近期出海收入表现佳，坚持精品化研发路线、内容为王的厂商，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱、吉比特、完美世界、心动公司、赤子城科技，关注中手游。 风险分析：出海竞争加剧，海外市场监管，海外新游竞争力不及预期，海外买量成本上升 买入（维持） 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：王凯 wangkai8@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 资料来源：Wind 相关研报 游戏行业22年4月数据跟踪报告：新游同比表现疲软，内容更新推动收入环比提振（2022-05-27） 游戏出海跟踪研究报告：头部厂商及应用表现稳定，关注三七互娱新品增量（2022-04-22） 游戏行业跟踪报告：短期承压促进行业变革，版号重启提振市场信心（2022-04-12） 游戏行业跟踪报告：时代变了，华为腾讯争端背后，新渠道崛起，产品为王时代已来（2021-01-06） 游戏行业跟踪报告：2020年游戏行业高景气，关注龙头公司与创新驱动（2020-04-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 互联网传媒 目 录 1、 22年6月60款国产游戏获批，版号监管有望常态化 ........................................................................ 4 2、 版号总量管控条件下，游戏厂商出海拓展增长空间 .......................................................................... 7 2.1、国内新游增量不足，22M4中国游戏市场规模同比下滑 ................................................................................. 7 2.2、国产游戏海外市占率稳步提升，新兴市场持续拓展 ........................................................................................ 8 3、 出海：头部厂商及应用表现稳定，关注三七互娱新品增量 ................................................................ 9 3.1、出海游戏厂商：头部厂商位置较稳定，三七互娱表现亮眼 ............................................................................ 9 3.2、出海游戏应用：前列游戏排名稳定，新内容、新活动推动手游出海收入增长 .......................................... 11 3.3、非游戏出海：头部厂商表现稳健，语音聊天类APP排名有所下滑 ............................................................. 14 4、 投资建议 ....................................................................................................................................... 15 5、 风险提示 ....................................................................................................................................... 15 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 互联网传媒 图目录 图1：国产手游占据版号发放主导（单位：个） ................................................................................................ 4 图2：2018年以来国产游戏版号发放数量对比（单位：个） ............................................................................. 5 图3：按设备组划分游戏领域全球用户支出（单位：10亿美元） ...................................................................... 8 图4：中国出海移动游戏的用户支出占海外移动游戏市场的份额稳定增长 ........................................................ 8 图5：北美和日本为中国游戏出海主要收入源 .................................................................................................... 9 图6：中国游戏在新兴市场下载量有所增长 ....................................................................................................... 9 图7：出海收入排名前列厂商2021年1月-2022年4月排名变动 .................................................................... 10 图8：《原神》返场限定角色PV短片 ............................................................................................................... 10 图9：《Puzzles&Survivals》22年4月全球收入有所增长 .................................................................................. 10 图10：出海收入排名前列游戏应用2021年1月-2022年4月排名变动 ........................................................... 11 图11：《Call of Duty: Mobile》第3赛季 ........................................................................................................... 12 图12：《第五人格》日本市场排名上升 ............................................................................................................. 12 图13：《AZUREA-空の唄-》角色选择和捏脸界面 ........................................................................................... 12 图14：川口春奈拍摄宣发广告，广告风格强调幻想感 ..................................................................................... 12 图15：2022年4月13日至5月20日《AZUREA-空の唄-》日本市场排名趋势 ............................................. 13 图16：《オリエント·アルカディア》上线后稳定在日本IOS畅销榜前列 ........................................................ 13 图17：山本舞香、藤森慎吾担当《オリエント·アルカディア》代言人 .....................