【中信期货化工】估值和预期支撑对抗弱现实，化工谨慎偏强——周报20220605投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号中信期货研究所商品研究部化工组黄谦（PTA、乙二醇）021-80401738huangqian@citicsf.com投资咨询号：Z0014611重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。研究员：胡佳鹏（塑料、PP）02180401741hujiapeng@citicsf.com投资咨询号：Z0013196杨家明（燃料油、沥青）021-80401704yangjiaming@citicsf.com投资咨询号：Z0015448 1目录二、各品种周度分析2.1PTA&MEG&PF2.2甲醇2.3LLDPE & PP2.4PVC2.5苯乙烯2.6尿素2.7高低硫燃料油&沥青一、化工品周度观点汇总 21.1 PTA、MEG、PF周度观点——PX价格暴涨，PTA和短纤期货受益资料来源：Wind隆众石化中信期货研究所品种周观点中期展望PTA、MEG、PF◼逻辑：➢布伦特原油期货稳步上行，石脑油价格受弱需求打压，价格表现偏弱，同时，石脑油与原油价差创近两年新低。在MX价格强劲反弹提振之下，PX价格跳涨，这带来PX与石脑油价差加速上行，并再创2020年以来的新高。➢基本面看，终端需求依然偏弱，生产环比走弱，但成品库存维持高位。聚酯端看，涤纶长丝高库存&低开工率，短纤以及聚酯瓶片生产回升。原料端看，PTA开工率环比继续收缩，高成本及低加工费下PTA生产积极性降低；乙二醇开工率有所回升，分项看，煤制开工率稳定，油制开工率有所上升。➢整体逻辑：PTA价格高位但加工费维持在低位，低加工费状态下PTA供应难以显著释放；乙二醇基本面依然偏弱，关注疫情后需求的恢复情况。短纤供应在连续回升，产销偏弱状态下，短纤库存在逐渐回升。◼操作策略：➢上周五PX价格跳涨，提振PTA和短纤期货价格，下周一PTA和短纤期货预计将大幅高开，建议PTA和短纤期货高开后逢高减持；乙二醇期货短期观望，中期逢低买入。◼风险因素：➢终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。震荡偏强 31.2 甲醇周度观点——甲醇供需预期转弱，估值支撑仍强，价格宽幅震荡品种周度观点中期展望甲醇主要逻辑：（1）供应方面：本周内地部分区域有新增检修，但整体复产产能高于检修产能，开工率提升至高位。（2）需求方面：港口MTO部分装置检修/降负，MTO整体开工环比下降；传统及能源类需求环比走弱，主要在于华东大型醋酸装置检修带动醋酸开工大幅走低，其余下游开工变化不大。（3）库存方面：内地厂库库存环比小幅累积但库存水平仍处于同期低位，订单量环比走弱；周内港口到港量减少，港口库存环比小幅去化。（4）估值方面：静态估值偏低，化工煤价格高位甲醇利润承压，下游利润尚可；中长期来看，油价预计高位震荡，用煤用电旺季临近煤价易涨难跌，甲醇估值端支撑较强。（4）整体逻辑：近端能源价格强势，企业陆续复产复工需求预期改善，叠加宏观政策发力，甲醇跟随化工板块上涨，自身基本面一般。短期甲醇供需边际转弱，但化工煤价格持续上涨，甲醇企业利润承压，下游利润尚可，甲醇估值偏低，下行空间有限，而上方高度取决于煤价及烯烃弹性。中期来看，估值端用煤用电高峰临近电厂补库需求仍存，煤价易涨难跌，甲醇成本支撑偏强，供需角度供应端甲醇检修季结束开工回升至高位，叠加新产能预期投放以及进口大概率维持高位，供应较为充裕，需求端渤化MTO投产延期，此外传统下游即将进入季节性淡季，甲醇需求提升空间有限，供需预期转弱。主力合约操作策略：单边区间震荡；9-1逢高偏反套；PP-3*MA逢低谨慎做扩。风险提示：上行风险：能源价格超预期强势下行风险：能源价格超预期弱势，国内疫情再度恶化震荡 41.3 LLDPE与PP周度观点——估值抬升叠加预期支撑，聚烯烃或谨慎偏强品种周度观点中期展望LLDPE & PP主要逻辑：（1）供应方面：PE供应已逐步恢复到接近正常水平，供应弹性相对有限，而PP供应仍有恢复空间，弹性压力稍大。（2）需求方面：PE农膜近期或触底反弹，包装膜等开工恢复偏慢；PP整体开工处于同期低位，近期订单有所好转，开工也在企稳回升，整体需求已有恢复。（3）库存方面：整体中间商库存压力仍偏大，尤其是PP，而上下游压力不大，尤其是下游原料库存偏低，近期已看到成品库存的积累，继续关注库存转移。（4）估值方面：近两周估值全面修复中，基差、内外价差和上下游利润都有较大程度修复，短期估值支撑或逐步转变为边际压力，静态估值难言支撑。不过近期能源持续强势，估值预期有抬升，因此或延后估值压力的释放。（5）整体逻辑：短期面临估值改善后的边际承压，但近期油价持续强势，或延后估值压力的释放。且从自身供需驱动来说，现实虽然跟进有限，但仍处于跟进过程中，且近期供应弹性相对有限，仍无法证伪好转预期，因此自身驱动上仍有支撑可能，建议继续偏多对待为主，但要关注边际压力的积累。策略推荐：近期仍维持震荡偏多观点，关注估值的变化，9-1偏正套，L-P偏多。。风险提示：原油大跌，需求恢复不及预期，海外压力持续增加且有传导区间震荡 51.4 PVC周度观点——需求乐观预期或延续，V短期高位震荡品种周度观点中期展望PVC主要逻辑：（1）供应方面：从上周开始检修企业陆续回归，PVC供应趋势性增加。6月整体检修量偏高，供应压力不大。（2）需求方面：本周下游开工未有提升，或许反映下游订单一般，成品库存压力尚存。需求回补预期暂难证伪，回补效率和程度有待观察。（3）库存方面：上游去库、中游累库。节前下游备货积极性偏差，中游库存略有累积，库存向下游转移暂不顺畅。随终端恢复，社会库存有望开始去化。（4）估值方面：成本或偏坚挺，PVC估值压力累积。块煤价格坚挺，兰炭、电石利润承压，PVC成本下移空间不大。乐观预期支撑价格反弹，若终端恢复偏慢，PVC估值压力增加。（4）整体逻辑：我们对PVC观点为谨慎，当前的需求强预期暂难证伪，PVC估值修复至中性，估值边际压力增加。宏观预期改善，现实需求或将回补，而PVC基本面暂难对预期形成支撑，PVC社会库存小幅累积，下游开工未有明显提升。PVC反弹至出口窗口后，估值压力增大。短期强预期延缓估值压力释放，若内需迟迟未有明显改善，PVC下行压力增大。操作策略：观望。风险提示：利空风险：能源下跌，下游开工低迷。震荡 61.5 苯乙烯周度观点——成本延续强势，苯乙烯支撑尚存品种周度观点中期展望苯乙烯主要逻辑：（1）供应方面：苯乙烯临时检修企业增加，本周供应小幅下滑。茂名石化顺利开车，暂未产出合格品，预计下周供应变动不大。（2）需求方面：终端恢复缓慢，下游在库存及成本压力下，开工继续调降。随终端恢复，下游成品库存去化，下游开工或止降。（3）库存方面：苯乙烯港口到货不多，港口库存或仍为去化。纯苯港口到货增加、国内供应回升，纯苯供需紧张格局有所缓解，短期去库幅度或收窄。（4）整体逻辑：我们对苯乙烯的短期观点为谨慎，海外芳烃价格超预期上涨，国内纯苯趋势性跟随。短期国内纯苯供需边际改善，若原油强势放缓，纯苯上行驱动不强。考虑海外芳烃价格高位，在海外成品油需求减弱前，预计国内纯苯一定程度上跟随海外（我国纯苯进口依赖度较高，内外价差偏低将影响纯苯进口量）。苯乙烯供应减量的利好已在利润修复中有所反映，但至今未看到下游实际需求改善的驱动，苯乙烯上行空间或受制约。套利策略：观望风险提示：原油下跌，需求端负反馈震荡 71.6 尿素周度观点——尿素中期供需预期转弱，但低库存高基差下不宜过度悲观品种周度观点中期展望尿素主要逻辑：（1）供应方面：本周装置复产产能高于新增检修产能，尿素日产量上升至16.4万吨左右，后期仍有多数检修企业计划恢复，产量有持续回升预期。（2）需求方面：农业方面东北、内蒙、苏皖局部仍有农需推进，北方麦收季节到来处于农业空档期，农需逐渐转淡；复合肥高氮肥生产进入淡季开工继续下降，板厂开工一般，工业需求表现一般。（3）库存方面：本周尿素企业库存小幅去化，处于同期低位。出口货源继续集港，港口库存累库。（4）估值方面：上游利润维持高位，下游复合肥及三胺利润仍然偏低，尿素估值水平偏高。（4）整体逻辑：近端南方备肥需求进入尾声，北方陆续进入麦收期，局部地区虽仍有需求推进但年内农需最高峰已过，下游拿货积极性降低，而上游企业低库存及待发订单支撑尿素价格跌幅有限。中长期来看，估值端尿素整体利润仍较为可观，而下游复合肥以及三胺生产利润处于偏低水平，尿素估值偏高。供需来看，供应端常规及故障性检修装置将陆续回归，乌兰120万新装置已顺利投产，叠加夏管肥逐渐投放市场，供应相对充裕，需求端高氮肥生产旺季过后农需开始转淡，胶板行业进入传统淡季工业需求也将呈现转弱趋势，整体供需有转弱预期，尿素高估值下价格预计将承压下行，但后期需关注氮肥间替代性风险、高基差修复风险以及出口政策风险。操作策略：单边震荡偏弱；9-1逢高偏反套风险提示：能源价格超预期上涨，出口政策放松，上游供应超预期缩量，需求超预期强势震荡偏弱 81.7 沥青&燃料油周度观点——高油价下价差修复驱动沥青、高硫向低硫修复品种周度观点中期展望沥青&高低硫燃油逻辑：➢高硫燃油：第六轮欧盟对俄石油制裁落地叠加欧佩克+增产落地不及预期驱动油价持续上涨。布伦特-迪拜价差走强，新加坡高硫380燃油裂解价差继续回落。380裂解价差暴跌后反弹，贴水仍为负值。俄罗斯燃料油转运至中东、亚太增多，运距增加一方面提升了油轮需求，另一方面导致亚太地区高硫燃油供应增多，贴水不断下降证实供应不断增多。未来原油供应端欧佩克+增产、伊朗、委内瑞拉原油逐步回归市场，重质化趋势将持续压制380裂解价差。价差修复驱动下未来高硫向低硫修复驱动高低硫价差收窄。随着高硫燃油价格上涨、天然气价格回落，油气替代效应将逐步减弱。➢低硫燃油：低硫燃油月差高位回落，高位油价背景下，柴油-低硫价差修复驱动低硫燃油向柴油上涨修复，在仓单低位、人民币贬值及油轮运费暴涨的支撑下内外价差过高，压制低硫燃油上涨空间。供应端尽管第二批低硫燃油出口配额同比增长，但柴油供应大幅增长，分流了低硫燃油产量。高位的内外价差将吸引进口提升，未来一旦原油价格下跌叠加内外价差修复，低硫燃油价格回落幅度可能超预期。现在低硫燃油向柴油修复空间已有限，未来应关注低硫燃油-沥青价差、高低硫燃油价差的修复。➢沥青：BD价差走强意味着沥青裂解价差上方空间有限。当周炼厂开工同比下降20%，炼厂库存同比下降34%，社会库存同比下降29%，库存继续去化，炼厂现货挺价意愿仍较强。因为利润已处于较难压缩情况，沥青期价跟随原油波动成为常态。➢操作策略：多沥青空低硫、多高硫空低硫➢风险因素：天然气价格大幅上涨震荡偏弱 9全球新冠疫情（截止2022年6月3日）——中国疫情趋于平稳0500001000001500002000002500003000003500004000004500002020/6/222020/12/222021/6/222021/12/22印度（7天平均）0500001000001500002000002500003000003500004000004500002020/6/222020/12/222021/6/222021/12/22南美（7天平均）0500100015002000250030003500050000010000001500000200000025000003000000350000040000002020/8/72021/2/72021/8/72022/2/7全球不含中国（7天平均）中国（7天平均，右轴）0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002020/6/222020/12/222021/6/222021/12/22日韩（7天平均）0500001000001500002000002500003000003500004000002020