本地生活行业点评：美团1Q22表现好于预期，疫情之下经营韧性凸显，关注中长期增速修复

海外行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 海外互联网 证券研究报告 2022年06月06日 作者 孔蓉 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 杨雨辰 分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 王梦恺 分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 曹睿 联系人 caorui@tfzq.com 本地生活行业点评：美团1Q22表现好于预期，疫情之下经营韧性凸显，关注中长期增速修复 事件：美团发布1Q22财报，美团2022年第一季度营收为463亿元，yoy+25%，高于彭博一致预期2.16%，经调整净亏损为35.86亿元，好于彭博一致预期（-45.85亿元）。 外卖：经营利润好于预期，疫情之下经营韧性凸显。本季度美团外卖收入为241.57亿元，基本符合彭博一致预期（241.08亿元），经营利润为15.77亿元，高于彭博一致预期（14.47亿元），OP Margin达到6.5%，为历史同期最高值。拆分来看，本季度每单配送收入为4.0元（去年同期为4.2元）、每单佣金收入为2.1元（去年同期为2.0元）。若仅考虑1P订单情况，则1P每单配送收入为6.2元、配送成本为7.9元，差距约为1.7元，环比4Q有小幅提升，我们认为未来盈利空间的提升主要来自于：1）补贴率减少带来的营销费用减少及直接收入冲减减少；2）广告收入的增加。我们认为2Q22年受疫情冲击或导致外卖单量、收入增速放缓，但参考2020年情况，我们认为整体外卖业务增速将在疫情整体形式好转后或将实现较为迅速的恢复。 酒旅：1Q22“降本增效”成果显著，带动经营利润好于预期。1Q22到店酒旅板块收入为76亿元，略低于彭博一致预期（77亿元），OP Margin为46%，达20年以来最高，我们预计公司降本增效战略成果显著。1~2月，公司到店业务整体表现强劲，但受3月开始的疫情影响致公司订单量和间夜数出现下滑。我们预计受多地疫情影响，且参考20年经验，我们认为2Q22到下半年公司到店酒旅板块仍将承压，但仍将取决于1）疫情恢复进度；2）平台及当地政府的刺激性措施。例如五一期间在深圳，美团协助深圳政府在平台发放消费券，明显提升了到餐和到店的GTV，在假期同比增长50%和30%，深圳地区5月的整体GTV正在回到健康的同比增长趋势。我们认为疫情对于美团到店酒旅业务影响最为显著，考虑到经营杠杆问题，短期2Qmargin会环比有所下滑，但考虑到美团到店酒旅板块护城河稳固、1Q Margin达到20年以来最高彰显强大的成本控制能力，我们看好到店业务长期的收入及利润成长空间，后续建议持续关注疫情恢复进度以及跨城旅游恢复情况。 新业务：买菜亏损持续收窄，闪购可期。本季度新业务收入达145亿元，yoy+47%，经营利润达-90亿元，好于彭博一致预期（-94亿元）。其中社区团购业务、闪购业务、美团买菜业务整体利润都有所收窄，主要是由于运营效率的提高以及受疫情影响带动的补贴率的降低。其中： 1）优选业务：我们认为优选业务近期陆续退出部分城市主要是出于成本投入考量，预计亏损有望持续改善；2）闪购业务：高线城市疫情影响增强闪购业务心智，在上海，总体交易量和GTV在Q1分别同比增长70%和80%。我们认为疫情强化了闪购业务的用户心智，有利于带动闪购业务单量的持续提升，同时或将有更高的AOV以及广告营销潜力，建议关注闪购业务/外卖业务的占比情况及AOV趋势；3）买菜业务：经营亏损及经营亏损率有明显改善，主要是受1）疫情期间对食品及其供应商的需求激增所带来的订单密度的增加；2）通过优化补贴策略、升级仓储和履约能力带动运营效率提升。我们认为新业务亏损的持续改善有望带动公司整体盈利能力提升，全年经调整后EBITDA打平可期。 投资建议：我们认为，虽然疫情影响下导致公司短期基本面承压，但考虑上海已恢复常态化管控措施、北京新增疫情处在下降通道，全国疫情已得到控制，基本面拐点已现，我们认为美团护城河稳固、中长期增长空间稳健，建议关注长期增速兑现情况。截至2022年6月5日，公司当前股价对应P/S为3.9x，较过去两年平均折让38%，建议关注美团。 风险提示：外卖单量、整体单量恢复进度不及预期、社保对UE影响超过预期。 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：美团1Q22业绩 v.s. 彭博一致预期 Unit: RMB mm 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22A 1Q22E actual v.s consensus 总年度交易用户数 569.30 628.40 667.50 690.50 692.90 693.15 -0.04% 每用户交易次数（次） 30.50 32.80 34.40 35.80 37.20 33.50 活跃商户数 7.10 7.70 8.30 8.80 9.00 8.10 GTV 142,735.40 173,603.30 197,098.00 188,620.80 N/A 169,958.86 外卖业务单量 2,902.70 3,541.40 4,013.00 3,910.60 3,361.60 3,396.88 -1.04% 日均单量 32.25 38.92 43.62 42.51 37.35 37.74 间夜数 101.00 140.80 119.80 115.30 N/A 100.50 收入 37,016.26 43,759.23 48,829.37 49,523.13 46,268.75 45,288.95 2.16% YoY 121% 77% 38% 31% 25% 22% 业务拆分 外卖 收入 20,575.41 23,125.08 26,484.64 26,126.64 24,156.72 24,108.39 0.20% YoY 117% 59% 28% 21% 17% 17% 单均收入 7.09 6.53 6.60 6.68 7.19 7.10 经营利润 1,115.89 2,447.08 876.10 1,735.58 1,577.14 1,446.84 9.01% 经营利润率 5.4% 10.6% 3.3% 6.6% 6.5% 6.0% 到店酒旅 收入 6,584.39 8,602.18 8,621.33 8,722.43 7,621.51 7,703.85 -1.07% YoY 113% 89% 33% 22% 16% 17% 经营利润 2,748.21 3,663.82 3,784.07 3,897.02 3,473.55 3,148.63 10.32% 经营利润率 42% 43% 44% 45% 46% 41% 新业务及其他 收入 9,856.46 12,031.97 13,723.40 14,674.07 14,490.52 14,189.11 2.12% YoY 136% 114% 67% 59% 47% 44% 经营利润 -8,044.45 -9,238.13 -10,906.09 -10,205.24 -9,024.75 -9,380.44 经营利润率 -82% -77% -79% -70% -62% -66% 毛利率 19% 29% 22% 24% 19% 22% 经调整EBITDA -2,382.68 -1,239.99 -4,061.66 -2,009.75 -1,840.77 -2,815.63 经调整净利润 -3,891.72 -2,217.14 -5,526.91 -3,935.73 -3,586.25 -4,585.12 资料来源：Bloomberg，天风证券研究所 行业报告 | 行业动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期标普500指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086