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行业报告|行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券研究报告 2022年06月05日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080004 fanzhangxiang@tfzq.com 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 王月 联系人 wangyue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《轻工制造-行业研究周报:关注618家居预售情况，龙头发挥品牌影响力，或将保持领先优势》 2022-05-29 2 《轻工制造-行业点评:1-4月中国/越南家具出口同比分别+1.8%/-14.5%，国内供应链依旧具备优势》 2022-05-28 3 《轻工制造-行业研究周报:疫情或将加速行业供给端出清，看好疫后需求恢复、龙头市占率提升》 2022-05-22 行业走势图 两项降解塑料国家标准6月1日实施，喜临门618多平台床垫类目TOP 1 内销家居板块： 疫情或将加速行业供给端出清，坚定看好龙头逐步构建渠道、产品壁垒，引领行业资源整合、提升市占率。我们认为当前龙头企业已进入发挥规模优势、挤出地方品牌的阶段：①渠道端：龙头资源投放充分，全渠道布局，精细化管理、经销商赋能的能力远超同行。②产品端：行业从单品竞争走向多品类、一体化的竞争趋势，头部企业供应链、规模化集采优势逐步凸显。 家居龙头市占率仍有较大提升空间。根据我们测算，2020年零售欧派厨柜、索菲亚衣柜市占率仅6%、5%，2020年顾家、敏华内销沙发市占率分别为5%、6%，喜临门、慕思内销床垫市占率分别为4%、7%。持续看好“内需+2C”为主的家居龙头，软体板块推荐【顾家家居】【喜临门】，定制板块推荐【欧派家居】【索菲亚】【志邦家居】。 家居出口板块： 疫情后需求整体或趋于平稳，关注汇率及贸易政策变化。22年1-4月家具出口累计实现228.3亿美元，同比+2.0%，其中4月单月出口60.47亿美元，同比-3.0%，仍需关注细分品类出现结构性分化。出口板块受海运、原材料、汇率影响短期依旧承压，长期看好供给端集中度提升、龙头竞争优势进一步加强。从供需格局角度看：（1）供给端：21上半年上市出口企业收入显著增长而盈利承压，下半年依旧受限于海运运力紧张、原材料压力及人民币升值压力，出口板块细分行业增速逐步下行，在行业长期高压下，不排除部分中小产能出清的可能，行业集中度或进一步提升；（2）需求端：20年全球疫情爆发，海外耐用消费品需求持续高增，21年下半年以来伴随疫情好转等影响，海外产能逐步恢复，需求或趋于平稳增长。长期来看，（1）行业层面：中国在全球供应链中的地位稳固，相关产业配套齐全，（2）公司层面：家居出口龙头抗风险能力强，率先布局海外产能，生产供应稳定性较强，在海外市场的竞争优势进一步加强。建议关注出口占比高的家居龙头【敏华控股】、【顾家家居】，细分赛道龙头【共创草坪】，单品类渗透率提升的【匠心家居】【浙江自然】、【麒盛科技】。 包装板块： 1) 铝塑膜：整体来看，目前处于供不应求状态，铝塑膜需求目前核心驱动力是软包电池出货量快速增长，未来增量或源于两轮电动车、储能电池、固态电池等领域。据EVTank及利元亨招股说明书数据，全球软包电池出货量占比由2012年的23.93%提升至2020年的55.83%，2020年出货量107.7GWh，YOY+28.1%；竞争格局来看，全球铝塑膜主要被日本企业垄断，其中大日本印刷（DNP）占据全球50%市场份额，昭和电工占据20%市场份额。目前国内铝塑膜技术取得进展，产品性能和可靠性提升，供应体系逐步完善，形成上下游良性循环反馈，处于国产替代化的前夜。推荐【紫江企业】，核心逻辑是国产替代，本质原因是技术进步及上下游供应体系逐步完善，21年均价16.4元/平，同增0.9元/平；其中21H2，铝塑膜收入1.97亿元，环比增加18.0%；销量1171.19万平，环比增加12.0%；均价16.9元/平，环比增加0.9元/平；铝塑膜业务净利率18.9%，环比增加1.6pcts。21年初，紫江新材料进入比亚迪DMi刀片电池供应链，开启国内软包锂电材料在方形锂电池中的应用，21H2引入ATL和比亚迪为紫江新材料战略投资者。目前公司铝塑膜设计产能3660万平/年，21年产能利用率70.9%，已与ATL、比亚迪、鹏辉能源、多氟多等知名厂商建立稳定合作关系，持续推荐。 2) 6月1日起，《生物降解塑料与制品降解性能及标识要求》《生物降解饮用吸管》两项降解塑料领域的国家标准将正式实施。其中，《生物-29%-25%-21%-17%-13%-9%-5%-1%2021-062021-102022-02轻工制造沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 降解塑料与制品降解性能及标识要求》能规范引导生物降解塑料及制品加工生产、使用销售和应用，解决如何区分生物降解塑料制品真伪，以及如何快速鉴别的问题。《生物降解饮用吸管》对全生物降解饮用吸管行业在产品生产、设计、选材、营销等方面起到指导的作用，对产品有生产标准可依、规范生产、保证产品质量有重要意义。 新型烟草板块： 4月15日，国家烟草专卖局发布电子烟产品追溯管理细则、电子烟产品技术审评实施细则、关于电子烟批发企业布局的指导意见、关于对电子烟相关生产企业核发烟草专卖生产企业许可证工作的指导意见、关于电子烟零售点布局和许可管理工作的指导意见五大细则，将电子烟的监管进一步细化。我们认为：（1）从监管来看，电子烟整体监管基本与卷烟保持一致。所有环节均需要许可、批准，并采取统一集采平台销售；（2）现有电子烟竞争格局将被打破，电子烟进入专卖时代。产品端看重合规及品质，利好具备高生产标准、高技术储备及高资金储备的生产商；渠道端电子烟国代、省代、市代将面临洗牌。 造纸板块： 成本端驱动叠加节后补库存，纸企3月温和涨价。近期受芬欧汇川工厂歇工、加拿大物流紧张影响，浆纸系原材料供应持续紧张，针叶浆及阔叶浆价格持续走高，下游晨鸣纸业、APP、太阳纸业、华泰纸业、江河纸业、岳阳林纸等多家纸厂纷纷发布3月涨价函，提涨幅度300元/吨左右。废纸系方面，2022年4月，玖龙纸业、山鹰国际的停机函再次发布。其中，重庆玖龙4台纸机在4月8日-4月27日期间停机12-16天；福建山鹰的PM32将在4月1日-4月10日期间停产10天；此外，山鹰纸业3月25日宣布，各基地生产的所有纸种将于4月7日再次上调100元/吨。东莞玖龙将从4月7日起上调瓦楞纸、白板纸等纸种，涨幅50-150元/吨。建议关注【太阳纸业】【岳阳林纸】【山鹰国际】【博汇纸业】【晨鸣纸业】。 风险提示：地产销售、竣工不及预期；原材料价格上行风险；行业竞争加剧；中美贸易摩擦风险等。 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-06-02 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603008.SH 喜临门 27.15 买入 1.44 1.85 2.41 3.14 18.85 14.68 11.27 8.65 603816.SH 顾家家居 63.51 买入 2.63 3.28 4.03 4.93 24.15 19.36 15.76 12.88 603833.SH 欧派家居 128.02 买入 4.38 5.08 5.86 6.96 29.23 25.20 21.85 18.39 002572.SZ 索菲亚 22.20 买入 0.13 1.52 1.85 2.22 170.77 14.61 12.00 10.00 603801.SH 志邦家居 22.34 买入 1.62 1.95 2.38 2.95 13.79 11.46 9.39 7.57 603899.SH 晨光股份 49.93 买入 1.64 1.94 2.28 2.63 30.45 25.74 21.90 18.98 600210.SH 紫江企业 5.79 买入 0.36 0.44 0.53 0.63 16.08 13.16 10.92 9.19 资料来源：wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 行业观点 .......................................................................................................................................... 5 1.1. 内销家居 ............................................................................................................................................. 5 1.1.1. 定制板块.................................................................................................................................. 5 1.1.2. 成品板块.................................................................................................................................. 6 1.2. 出口板块 ............................................................................................................................................. 6 1.3. 造纸板块 ............................................................................................................................................. 8 1.4. 包装板块 ............................................................................................................................................. 9 1.4.1. 铝塑膜 ...................................................................................................................................... 9 1.4.2. 金属包装.................................................................................................................................. 9 1.5. 新型烟草板块 .....................................................................