阿里巴巴集团控股（BABA.US）：质量增长是FY23的关键词

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570520080003 证监会编号 BMW836陶野+86-10-63211166分析师侯杰证监会编号 S0570121010001 houjie017864@htsc.com 证监会编号BRI004+86-10-56793936分析师沉晓峰证监会编号 S0570516110001 shenxiaofeng@htsc.com 证监会编号BCG366+86-21-28972088股票研究报告阿里巴巴集团控股（BABA US）质量增长是 23 财年的关键词华泰研究2022 年 5 月 27 日│ 美国互联网第四季度盈利超过；旨在在 23 财年提高运营效率阿里巴巴集团控股（阿里巴巴）（5 月 27 日）公布其 2022 财年第四季度（3 月底）业绩：收入同比增长 9% 至人民币 2,041 亿元，高于我们/彭博的一致预期 3/2%，原因是来自中国的收入好于预期商业企业。非美国通用会计准则归属于普通股股东的净利润为人民币 215 亿元，同比下降 24%，符合我们的预期，好于彭博一致预期的人民币 185 亿元。 22 财年，收入同比增长 19% 至人民币 8,531 亿元，但归属于普通股股东的非美国通用会计准则净利润下降 20% 至人民币 1,435 亿元，原因是投资于中国零售市场、技术和海外扩张的消费者收购。管理层指导其在 23 财年提高其中国商务业务的运营效率，海外扩张仍是其关键长期战略的一部分。中国商业零售逐步退出大规模投资22 财年第 4 季度中国商业零售业务的客户管理收入 (CMR) 为 634 亿元人民币（占收入的 31%），同比持平（我们的预测：同比下降 3%），原因是商家的广告支出比预期更具弹性。中国商务业务的调整后 EBITA 利润率为 23%（我们的预测：20%）。由于中国的年度活跃消费者在 22 财年末达到了之前的 10 亿目标，管理层正在将其业务发展重点从获取用户转移到提高运营效率，这表明我们认为 23 财年盈利复苏的可见性更加明显，尽管宏观逆风持续存在.管理层强调，2022 财年，超过 1.24 亿的年度活跃消费者（AAC）在淘宝和天猫上的消费均超过 1 万元人民币，而在 21 财年消费超过 1 万元人民币的 AAC 中，有 98% 的人在 22 财年继续活跃，这表明高品质的高参与度用户组。云业务：尽管意法半导体逆风，但长期增长步入正轨2022 财年第四季度，阿里云收入同比增长 12%（22 财年第三季度：20%）至人民币 190 亿元（占总收入的 9%）；同比增长放缓主要是由于互联网行业客户需求疲软和混合云项目交付延迟。排除主要客户的影响，22 财年云业务收入同比增长 29%。管理层指出，云创收正变得更加多样化，22 财年第四季度非互联网行业的收入贡献率为 52%（22 财年：50%）。由于对提高运营效率和成本优化的需求不断增加，管理层对中国云业务的长期发展仍然充满信心。受规模经济增长的推动，22 财年云业务的调整后 EBITA 利润率为 2%（21 财年：-3.7%），首次实现全年盈亏平衡。国际扩张仍然是长期战略的重要组成部分国际业务方面，2022 财年第四季度商业零售和批发业务收入合计为人民币 143 亿元（占总收入的 7.0%），同比增长 7%。 Lazada/Trendyol 在 22 财年第四季度录得 32/48% 的同比订单增长，截至 2022 年 3 月，国际商业零售业务（主要来自 Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz）的年度活跃消费者为 3.05 亿（2021 年 12 月为 3.01 亿），显示稳健国际扩张取得进展。国际贸易的调整后 EBITA 利润率为 -18%（我们的预测：-19%；2021 财年第四季度：-19%）。 22 财年国际商业零售业务 GMV 为 540 亿美元，这得益于联合订单同比增长 34%（Lazada/Trendyol： 60/68% 同比）。风险：新业务投资导致的利润率稀释比我们预期的更为严重；中国经济增长放缓。闪光华泰年中投资峰会 阿里巴巴集团控股（BABA US）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 1：阿里巴巴：主要业务部门的财务明细（2022 财年第四季度）(人民币百万)中国商务国际贸易本地消费者服务菜鸟云数字媒体和娱乐创新举措和别的未分配合并收入140,33014,33510,44511,58218,9718,005384-204,052收入（损失）来自32,471(1,918)(6,503)(1,081)598(2,170)(2,727)(1,953)16,717操作添加：基于共享(902)(664)(479)(85)(326)564(1,350)(3,737)补偿费用加：摊销580191,4992544199211652,831无形资产调整后 EBITA32,149(2,563)(5,483)(912)276(1,966)(2,452)(3,238)15,811调整后 EBITA利润， ％23(18)(52)(8)1(25)(639)-8资料来源：公司数据，华泰研究图 2：阿里巴巴：主要业务部门的财务明细（2021 财年第四季度）(人民币百万)中国商务国际贸易本地消费者服务菜鸟云数字媒体和娱乐创新举措和别的未分配合并收入130,39113,4168,1239,95916,8658,047594-187,395收入（损失）来自36,165(3,416)(9,443)(1,089)(2,337)(3,565)(2,135)(21,843)(7,663)操作添加：基于共享2,5008848502291,9896464711,0638,632补偿费用加：摊销835491,960275622116533,415无形资产加：罚款-------18,22818,228根据中国反垄断法调整后 EBITA39,500(2,483)(6,633)(585)(342)(2,698)(1,648)(2,499)22,612调整后 EBITA利润， ％30(19)(82)(6)(2)(34)(277)-12资料来源：公司数据，华泰研究 阿里巴巴集团控股（BABA US）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。免责声明分析师认证本人/我们、陶冶、侯杰、沉晓峰，特此证明，本报告所表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点；分析师的薪酬中没有任何部分与本报告中包含具体建议或观点直接或间接相关。一般免责声明和披露本研究报告由华泰金融控股（香港）有限公司（以下简称“HFHL”）编制。此处的信息对收件人严格保密。本报告适用于 HFHL、其客户和关联公司。任何其他人不得仅因收到本报告而被视为本公司的客户。本报告基于 HFHL 认为可靠且可公开获得的信息，但 HFHL 及其关联公司（以下统称“华泰”）不保证此类信息的准确性或完整性。本文所包含的意见、评估和预测仅反映了发布日的观点和判断。华泰可能会在不同时间发布包含与本文所述观点、评估和预测不一致的研究报告。本文提及的证券或投资工具的价格、价值和投资回报可能会波动。过往表现并非未来表现的指引，未来回报无法保证，且可能会出现原始资本损失。华泰不保证本报告中的信息是最新的。华泰可能对本报告所载信息进行修改，恕不另行通知，投资者应在必要时关注此类更新或修改。HFHL 不是美国金融业监管局 (“FINRA”) 的成员公司，并且 HFHL 研究分析师没有在 FINRA 注册/获得研究分析师资格。尽管华泰已尽一切努力确保本报告所载内容客观公正，但本报告中的观点、结论和建议仅供参考，不得解释为购买或出售任何产品的要约或招揽。证券或金融工具，以及在此类要约或招揽为非法的任何司法管辖区。此类观点和建议并非旨在提供个人投资建议，也没有考虑到任何特定人士的具体投资目标、财务状况和特定需求。投资者应充分考虑自身的具体情况，充分理解和使用本报告的内容，不应将其作为投资决策的唯一依据。华泰及报告作者在任何情况下均不对因使用或依赖本报告或其内容而引起或与之相关的任何直接、间接或后果性损失或损害承担责任。任何形式的书面或口头承诺分享证券投资收益或损失的，均视为无效。本报告的主题可能包括受美国总统行政命令约束的实体，该命令限制美国人投资特定公司的能力，该公司现在被美国财政部外交办公室称为中国军工联合企业（“CMIC”）资产控制（“OFAC”）。本报告中包含的分析、意见和建议仅供参考，并不构成买卖证券的要约或招揽，或促进证券买卖的努力。任何“美国个人”定义为美国公民、永久居民外国人、根据美国法律或美国境内任何司法管辖区（包括外国分支机构）组织的实体或位于美国的任何人，应充分考虑自己的具体情况，并且不得直接或间接投资于 CMIC 任何形式的公开交易证券或其衍生证券，并将其用作投资机会。对于受美国总统行政命令限制的标的公司的任何证券相关交易，华泰证券有限公司及其子公司华泰证券（美国）有限公司或华泰金融控股（香港）有限公司，以及本报告作者对因使用本报告所载信息而产生的任何后果承担任何法律责任。除非另有说明，本报告所引用的数据代表过往表现，不应作为未来回报的指引。华泰不承诺或保证将来会实现任何回报。报告中的预测是基于相应的假设，任何假设的变化都可能对预测收益产生重大影响。据华泰和报告作者所知，在本文中提及的证券或投资工具中没有法律禁止的利益。华泰可在适用法律允许的范围内持有或交易本协议所述公司发行的证券，也可为该等公司提供投资银行、财务顾问或其他金融产品相关服务或招揽业务。基于不同的假设、标准或采用不同的分析方法，华泰的销售人员、交易员或其他专业人士可能会以口头或书面形式发表与本报告意见和建议不一致的市场评论和/或交易意见。华泰没有义务更新本报告。华泰资产管理、自营等投资服务部门可独立作出与本报告所表达意见或建议不一致的投资决策。投资者应考虑到华泰和/或其关联人可能存在潜在的利益冲突，可能影响本报告意见的客观性。投资者不应将本报告视为其投资或其他决策的唯一依据。这方面的具体披露载于本报告末尾。 阿里巴巴集团控股（BABA US）4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。本报告不适用于华泰可能违反当地法律法规的任何地区、国家或其他司法管辖区的任何机构或个人投资者；或因发送、发布或使用本报告而使华泰受到相关法律法规的约束。本报告的版权归 HFHL 独家所有。未经HFHL书面同意，任何组织或个人不得以任何方式侵犯HFHL的著作权，如复制、复制、出版、引用或再分发（全部或部分）给任何其他人。 HFHL同意引用或分发的，应在允许的范围内使用，并在分发前征得当地独立意见以遵守适用的法律法规，并注明出处为“华泰香港研究”。不得进行与本报告原意不符的引用、删除或修改。 HFHL保留对相关侵权行为采取法律行动的权利。本文使用的所有商标、服务标志和标志均为 HFHL 的商标、服务标志和标志。中国香港在香港，本研究报告由香港证券及期货事务监察委员会监管的华泰国际金融控股有限公司（华泰国际金融控股有限公司的全资子公司）编制和分发。华泰国际金融控股有限公司) 是华泰证券股份有限公司的全资子公司，华泰证券股份有限公司是一家在中华人民共和国注册成立的股份有限公司’s 中华民国股份有限公司，中文名称“华泰证券股份有限公司”.本研究报告仅供香港证券及期货条例及其附属法例所界定的机构及专业投资者使用。本研究在香港的接受者可就本研究引起或与本研究有关的任何事宜与 HFHL 联系。重要的香港监管披露HFHL 没有雇用或与之相关的个人担任其研究范围内的任何公司或发行人的高级职员。请参阅 HFHL 网站上的重要披露 https://www.htsc.com.hk/stock_disclosure 请参阅以下部分的其他重要披露“重要的美国监管披露”.美国在美国，华泰证券仅向符合美国监管要求的机构投资者分发本研究报告（美国）Inc.，它是注册经纪交易商和