一季报点评：商业模式暂受宏观经济波动影响

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明Snowflake（SNOW）一季报点评：商业模式暂受宏观经济波动影响事件Snowflake（SNOW）于5月26日发布了财年2023Q1（自然年2022Q1）季报，营收为4.22亿美元，同比增长85%；净利润为-1.66亿美元，亏损同比减少18%；调整后的毛利率为71%；净利率为-39%。核心观点营收增速持续放缓，获客成本增加导致利润承压FY23Q1公司营收4.2亿美元，超出市场预期。营收同比增速持续下滑至85%，首次低于100%，主要由于客户增速逐步放缓，且在宏观环境的波动下2C端的客户消费支出低于预期。FY23Q1公司Non-GAAP毛利率稳步提高至达71%，主要由于规模化效应降低在公有云的单位支出成本。Non-GAAP经营利润率为0.4%略有下滑，净利润亏损1.66亿美元，主要原因是持续增高的销售费用和研发费用。产品收入连续第二个季度下滑，基于销售的商业模式引发担忧FY23Q1公司产品收入增长84%达到3.94亿美元，占公司总营收的93%，营收增速连续第二个季度下滑。公司根据客户在平台的消费确认收入，采用基于销售的商业模式而非传统订阅模式，宏观经济下行或限制客户的消费能力，尤其是2C的零售客户。此外，该收入确认方式并不能反应客户未来的消费支出，增加了业绩预测的难度和不确定性。亚太地区的营收占比提升最为明显，由FY22Q1的3%提升至FY23Q1的5%。国际化扩张将成为公司业绩增长的重要驱动。高价值大客户数增长明显，净收入留存率高，存量客户具有强劲的增购需求截至2022年4月30日，公司客户数量为6322家，同比增速放缓至40%。其中，包括全球2000强企业中506家，环比增加16家；高价值大客户数量增长迅猛，年化付费超过100万美元的客户有206名，YoY+98%。FY23Q1RPO剩余履约价值为26亿美元，同比增速放缓至82%，其中包含53%的CRPO。净收入留存率174%，保持在高位，客户忠诚度较高，存量客户具有强劲的增购需求。投资建议公司的成长性主要来源于客户单位价值的提高、高价值大客户数量的增长以及国际市场扩张。公司当前的高价值大客户数增速和净收入留存率均较为乐观，预计公司业绩仍有望保持较高增长。短期来看，由于宏观经济下行，公司基于消费的商业模式将受到挑战，业绩指引相对保守，且在美联储加息的背景下，营收增速放缓、尚未盈利的科技公司风险较大，短期仍面临估值下杀的风险。长期来看，公司向平台生态方向发展，凭借跨云计算和可迁移性和可扩展性构建核心壁垒，有望持续收益于企业管理数字化、数据管理云化的发展进程。风险提示地缘政治风险，宏观经济下行风险，客户和产品拓展不及风险，市场竞争加剧风险FrankyLau分析师SFCCERef:BRQ041Frankyliu@futuhk.comChancyChen团队成员及联系人chancychen@futunn.comPageLiu实习生pageliu@futunn.com市场数据数据来源：Wind，富途证券股价表现（截止20220525）数据来源：Wind，富途证券证券研究报告2022年05月30日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明▍1、营收增速持续放缓，获客成本增加导致利润承压营收增速进一步放缓，经调整后现金流表现强劲。FY23Q1公司营收4.2亿美元，超出市场预期。营收同比增速持续下滑至85%，首次低于100%，主要由于客户增速逐步放缓，且在宏观环境的波动下2C端的客户消费支出低于预期。经调整后的自由现金流创新高，FY23Q1公司经调整后的自由现金流为1.81亿美元，受到创纪录的第四季度预订的强劲收款的积极影响。图1：营收规模（百万美元）及增速资料来源：公司公告，富途证券毛利率稳步提升，获客成本增加导致利润承压。FY23Q1公司Non-GAAP毛利率持续提高至达71%，主要由于规模化效应降低公司在AWS、Azure、GoogleClould公有云的单位支出成本。FY23Q1公司Non-GAAP经营利润率为0.4%略有下滑，净利润亏损1.66亿美元，亏损同比收窄18%。主要原因是持续增高的经营支出，其中销售费用达到1.84亿美元，同比增长63%，销售费用率高达44%，反映出公司高昂的获客成本，同时公司加大研发投入，研发费用率上涨至17.34%。图2：Non-GAAP毛利率和经营利润率资料来源：公司公告，富途证券 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明图3：净利润（百万美元）及增速资料来源：公司公告，富途证券▍2、产品收入连续两个季度下滑，基于销售的商业模式引发担忧产品业务营收下滑，业绩不确定性增加。FY23Q1公司产品收入增长84%达到3.94亿美元，占公司总营收的93%，营收增速连续第二个季度下滑。产品收入主要来自于计算、存储、数据传输资源的消耗，公司根据客户在平台的消费确认收入，采用基于销售的商业模式而非传统订阅模式，宏观经济下行或限制客户的消费能力，尤其是2C的零售客户。此外，该收入确认方式并不能反应客户未来的消费支出，增加了业绩预测的难度和不确定性。公司服务业务营收0.28亿美元，YoY+85.21%，主打专业化咨询服务，当前占公司总营收比重较低（7%），有望受益于公司平台化和专业化的发展。图4：产品营收（百万美元）及增速资料来源：公司公告，富途证券美国仍为主要的收入来源，亚太地区收入占比提升。FY23Q1公司美国地区、EMEA地区和亚太地区的收入占比分别为82%、14%和5%，其中亚太地区的营收占比提升最为明显，由FY22Q1的3%提升至FY23Q1的5%。国际化扩张将成为公司业绩增长的重要驱动。提高产品性能，深化垂直服务领域。公司在数据云中建立了开放生态，PoweredbySnowflake支持各类 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明底层工具，且Snowpark支持Jave和Python语言为客户赋能。公司继续拓展高端市场，本季度来自医疗保健和生命科学垂直行业客户的产品收入同比增长超过100%，来自金融服务垂直行业客户的产品收入同比增长略低于100%。图5：分地区营收占比资料来源：公司公告，富途证券▍3、高价值大客户数增长明显，净收入留存率高总客户数量增速下滑，高价值大客户数大幅增长。截至2022年4月30日，公司客户数量为6322家，同比增速放缓至40%。其中，包括全球2000强企业中506家，环比增加16家。高价值大客户数量增长迅猛，截至2022年4月30日，年化付费超过100万美元的客户有206名，YoY+98%。图6：总用户数量（个）及增速资料来源：公司公告，富途证券净收入留存率仍保持在较高水平，客户忠诚度较高。FY23Q1RPO剩余履约价值为26亿美元，同比增速放缓至82%，其中包含53%的CRPO，即未来12个月中将有约14亿美元被确认为营收。净收入留存率174%，保持在高位，客户忠诚度较高，存量客户具有强劲的增购需求。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明图7：RPO（百万美元）及增速资料来源：公司公告，富途证券图8：净收入留存率资料来源：公司公告，富途证券▍4、中期展望：业绩指引相对保守，短期仍面临估值下杀风险业绩指引基本符合预期，公司态度相对保守。业绩指引方面，公司预计二季度产品营收在4.35亿美元和4.4亿美元之间（YoY+71%，73%），基本符合市场预期，但经营利润率（Non-GAAP）预计为-2%，低于市场预期。预计全年产品营收为18.85亿美元和19亿美元之间（YoY+65%，67%），预计全年经营利润率为1%。总体业绩预期增速持续放缓，显示出公司对未来业绩展望相对保守的态度。公司的成长性主要来源于客户单位价值的提高、高价值大客户数量的增长以及国际市场扩张。公司当前的高价值大客户数增速和净收入留存率均较为乐观，预计公司业绩仍有望保持较高增长。但是由于宏观经济下行，公司基于消费的商业模式将受到挑战，且在美联储加息的背景下，营收增速放缓、尚未盈利的科技公司风险较大，短期仍面临估值下杀的风险。长期来看，公司向平台生态方向发展，凭借跨云计算和可迁移性和可扩展性构建核心壁垒，有望持续收益于企业管理数字化、数据管理云化的发展进程。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明图8：公司业绩指引资料来源：公司公告，富途证券▍投资建议短期来看，由于宏观经济下行，公司基于消费的商业模式将受到挑战，业绩指引相对保守，且在美联储加息的背景下，营收增速放缓、尚未盈利的科技公司风险较大，短期仍面临估值下杀的风险。长期来看，公司向平台生态方向发展，凭借跨云计算和可迁移性和可扩展性构建核心壁垒，有望持续收益于企业管理数字化、数据管理云化的发展进程。▍风险提示地缘政治风险，经济下行风险，客户拓展不及风险，竞争加剧风险，新产品拓展不及预期 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明研究报告免责声明一般声明本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认(i)本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点;及(ii)他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。利益披露声明报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。可用性对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会