请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2022年05月31日超配1银行业流动性月报财政发力，5月社融增速10.4%行业研究·行业快评银行投资评级：超配（维持评级）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001核心观点：国信银行观点：4月社融增速环比下行0.3个百分点至10.2%，但M2增速环比提升0.8个百分点至10.5%，一方面是疫情冲击下财政净支出增加对M2增速贡献提升了0.51个百分点，另一方面低基数因素下银行资金投向非银和购买非标资产等对M2增速拖累幅度大幅收窄0.50个百分点，银行信贷投放对M2增速贡献则下降了0.37个百分点。我们预测5月新增社融约2.60万亿元，同比多增约6522亿元，对应月末同比增速10.4%，环比提升约0.2个百分点。对应的5月M2增速约为10.2%。其中，当月人民币贷款（加回核销和ABS）新增1.46万亿元，与去年同期基本持平，主要是政策引导下加大了信贷投放力度，但用票据和企业短贷冲量的现象突出，居民信贷和企业中长期信贷需求仍较弱。另外，5月政府债券新增约1.25万亿元，委托贷款和信托贷款减少500亿元，未贴现银行承兑汇票减少3500亿元，企业债券新增1200亿元，股票融资新增600亿元。4月M2和社融回顾：基础货币：央行降准后公开市场操作大规模回笼资金央行披露3月末超储率为1.70%，据此测算的4月超储率为1.32%，环比下行0.38个百分点。央行4月15日公告，决定于2022年4月25日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点，但央行通过逆回购到期等方式回笼了大量资金。另外，4月缴税等财政因素回笼资金约1327亿元。因此，4月银行间利率大幅下行，明显低于政策利率，主要是信贷投放大幅下滑致使银行间市场流动性充裕。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2022年4月影响超储主要因素变动资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：（1）央行购买外汇和体现在央行其他资产科目的操作都会影响超储，但未在图中展示；（2）下一季度测算按照披露的官方超储率进行调整。4月M2同比增长10.5%，环比提升0.8个百分点，一方面是财政净支对M2增速贡献提升了0.51个百分点，另一方面低基数因素下银行资金投向非银和购买非标资产等对M2增速拖累幅度大幅收窄0.50个百分点，银行信贷投放大幅下行M2增速贡献则下降了0.37个百分点。M2派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，4月份M2增加2314亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和ABS）派生M2约3884亿元；财政支出等财政因素投放M2约8086亿元；银行自营购买企业债券派生M2约801亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素回笼M2约1.03万亿元（该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼M2约176亿元。表1：M2派生增量结构M2增量（不含货基）余额增量结构来源增量结构单位：亿元M0单位活期单位定期个人非银外占银行自营购买企业债券贷款（加回核销和ABS）财政净收支其他（非银+非标等）2021-04-14,943-740-9,9516,346-15,8285,230174-3,33513,470-2,914-22,3382022-0214,548-8,96116,714-4,656-2,91114,36262-1999,288-2,2697,6662022-0353,195-2,08625,5377,89827,197-5,352232-1,02033,77315,5884,6222022-042,314485-9,4099,041-7,0559,252-1768013,8848,068-10,263资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：只统计对实体放贷，因此用社融里的人民币贷款。5月预测：社融增速10.6%我们预测5月新增社融2.60万亿元，同比多增约6522亿元，对应月末同比增速10.4%，环比提升约0.2个百分点。具体来看，预计当月人民币贷款（加回核销和ABS）新增1.46万亿元，与去年同期基本持平。受疫情冲击，5月信贷需求仍偏弱。但政策积极引导银行积极加大信贷投放，如央行、银保监会于5月23日召开主要金融机构货币信贷形势分析会指出，要聚焦重点区域、重点领域和重点行业，围绕中小微企业、绿色 cUfXgZ7UmNrQ6MaO6MoMmMmOsQfQnNtOiNnOpO8OnMoNvPnNtNvPoOyQ请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3发展、科技创新、能源保供、水利基建等，加大金融支持力度。因此，我们预计5月银行加大了信贷投放力度，预计与去年同期基本持平，但信贷投放结构较差，票据和企业短贷冲量明显，居民信贷和企业中长期信贷需求仍较弱。政府债券新增约1.25万亿元，委托贷款和信托贷款减少500亿元，未贴现银行承兑汇票减少3500亿元，企业债券新增1200亿元，股票融资新增600亿元。表2：2022年5月社融预测单位：亿元当月新增社融人民币贷款（加回核销和ABS）委托贷款+信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券股票融资政府债券其他(包括外币贷款）2019-0517,12412,631-683-7681,0332593,8577952020-0531,86615,827-6108362,87935311,3621,2192021-0519,52214,919-1,703-926-1,0777176,7018912022-05（E)26,04414,575-500-3,5001,20080012,500968资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理和预测根据M2派生途径预测的2022年5月份M2（不含货基）增加约8075亿元，对应的M2增速为（假设货基维持不变）10.2%，环比下行0.3个百分点。其中，实体经济信贷（加回核销和ABS）派生M2约1.46万亿元，财政存款发行等财政因素回笼资金月4000亿元，非标和非银贷款等因素回笼M2约3500亿元（这部分透明度非常低，在我们M2派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规过渡期结束后，银行非标调整压力大幅下降）。表3：2022年5月M2派生渠道预测单位：亿元M2增量（不包括货基）外占银行自营购买企业债券人民币贷款（加回核销和ABS）财政净支出其他（非银+非标等）2021-0514,915213-3,19414,919-3913,3692022-0353,195232-1,02033,77315,5884,6222022-042,314-1768013,8848,068-10,2632022-05（E)8,07501,00014,575-4,000-3,500资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理和预测图2：5月票据转贴现利率处在低位资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4投资建议政策引导下预计5月信贷投放总量于去年基本持平，但票据和企业短贷冲量突出，实体经济信贷需求仍较弱。6月随着上海复工复产以及稳增长力度的进一步加码，预计6月信贷总量和结构都将有明显改善。银行板块估值将随宏观经济企稳改善有所提升，维持行业“超配”评级。个股方面，一是推荐受益于稳增长政策的成都银行，成渝经济圈发展态势较好，基建是此轮稳增长的重要抓手，成都银行将充分受益。二是推荐区域经济较好且深耕本地实体经济的中小银行，建议重点关注常熟银行、苏农银行、张家港行、宁波银行和无锡银行。风险提示若宏观经济复苏不及预期，可能从多方面影响银行业，比如经济下行时期货币政策宽松对净息差的负面影响、企业偿债能力超预期下降对银行资产质量的影响等相关研究报告：《银行理财业务5月月报-养老理财进入规范化时代》——2022-05-31《蒙商银行年报点评-风险稳妥处置，经营步入正轨》——2022-05-06《蒙商银行年报点评-风险稳妥处置，经营步入正轨》——2022-05-05《银行业2021年报&2022一季报综述-行业基本面平稳，精选中小行》——2022-05-03《2022年5月银行业投资策略-等待信心重构，精选中小行》——2022-05-03 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。证券投资咨询业务的说明本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级