白糖月报：原油回调 糖价宽幅震荡
王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：吴丹（ F03087995） wd@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 能源化工组 2019.1.22 目录 CONTENT ◼ 观点逻辑 短期糖价震荡调整为主，预计SR209区间[5800，6200]。 本月原糖宽幅震荡，利多因素主要是巴西减产预期，利空因素主要是原油回调。据UNICA最新的报告，巴西中南部4月上半月食糖产量12.7万吨，同比下降79.99%，远低于此前市场预估的27.9万吨，该报告整体偏多，或拉动原糖价格上行。目前市场聚焦巴西中南部新榨季的生产情况，原油价格波动或影响巴西糖厂制糖比，因此目前国际糖价受原油价格影响较大。目前北半球压榨接近尾声，泰国、印度生产出口大好的消息已基本被市场消化，对糖价影响可能较小。由于天气条件改善，泰国糖业公司（Thai Sugar Millers Corp） 预计 2022/23 榨季泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，食糖产量预计为1300万吨。泰国增产预期使得下一榨季全球食糖缺口缩小。目前市场聚焦巴西中南部生产情况。 国内方面，3月产销数据整体偏多，然而4月国内物流以及下游需求受疫情影响，现货交投整体一般。3月进口量同比大幅下降，预计4月进口量仍偏低，国内供应压力减小。综合来看，目前郑糖支撑主要是原糖价格坚挺，夏季备货即将开始，后期关注巴西中南部生产情况以及国内需求端情况，预计短期内震荡偏强为主。 ◼ 主要矛盾点 利多：巴西减产。 利空：国内需求偏弱，原油回落。 ◼ 操作建议 震荡为主，SR209主要运行区间【5800,6200】 ◼ 风险提示 1、原油回调。 2、宏观因素。 农产品组 原油回调 糖价宽幅震荡 白糖月报 2022年5月5日 中财期货农产品组 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 研究报告•Z.C.R&DCenter 一、白糖行情回顾 图1：4月原糖11号指数 资料来源：文华财经，中财期货投资咨询总部 四月原糖宽幅震荡。巴西中南部新榨季开端延迟，其生产情况尚未明朗，市场偏谨慎，国际糖价受原油价格走势影响较大。四月上旬原油止跌回升驱动原糖，中下旬原油回落，市场预期巴西制糖比提高、糖产量回升，压制糖价，叠加美联储加息预期，商品市场普跌。 图2：4月郑糖指数 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 研究报告•Z.C.R&DCenter 四月郑糖宽幅震荡，受原糖走势影响较大。四月上旬，受原油原糖上行提振，郑糖强势上行，但国内疫情严重，部分地区生产、物流受阻，下游需求整体一般。四月下旬，原油原糖回落，叠加美联储加息预期，商品市场普跌，郑糖大跌。 二、CFTC持仓&郑商所仓单库存 截至2022年4月26日，ICE11号原糖持仓报告显示，非商业多头持仓277698手，较上周减少18739手，非商业空头持仓55149手，较上周减少1773手，非商业净多持仓222549手，较上周减少16966手。 图3：CFTC非商业持仓变化 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 三、全球食糖供需情况 3.1巴西中南部开榨延迟，产量大减 甘蔗行业组织Unica表示，22/23榨季巴西中南部地区截至4月16日，累计榨蔗519.0万吨，同比减少66.87%；平均甘蔗糖分为98.66公斤/吨，同比减少9.72%；累计产糖12.7万吨，同比减少79.99%；甘蔗制糖比为25.95%，同比下降，其余甘蔗用于乙醇生产，累计生产乙醇3.98亿升，同比减少45.96%，其中含水乙醇3.82亿升，同比减少39.24%，无水乙醇0.16亿升，同比减少85.17%。 巴西本次报告糖产量远低于此前市场预估的27.9万吨，该报告整体偏多，或拉动原糖价格上行。巴西中南部产量同比大幅下降，原因主要是今年糖厂开榨偏晚，而由于乙醇需求较好、收益较高，制糖比下降。巴西于3月31日结束的2021/22年榨季累计产糖3504.9万-200,000.00-100,000.000.00100,000.00200,000.00300,000.00400,000.002017-10-102018-10-102019-10-102020-10-102021-10-10ICE非商业多头持仓ICE非商业空头持仓ICE非商业净多头持仓 研究报告•Z.C.R&DCenter 吨，同比上榨季下降15%。巴西4月前四周出口糖94.25万吨，日均出口量为6.73万吨,较上年4月全月的日均出口量8.94万吨下降24.73%。 目前巴西乙醇价格处于高位，巴西布雷尔走强，乙醇较食糖收益增加，或影响巴西未来制糖比，支撑糖价。目前市场聚焦巴西中南部即将开始的新榨季，等待新消息指引。后续关注巴西中南部新榨季生产情况。 图4：巴西中南部蔗糖生产情况（2022/2023榨季累计产量，截至4月16日） 资料来源：UNICA，中财投资咨询总部 Note: ¹- thousand tons; ²- million liters; ³- kg of TRS/ ton of sugarcane. 据欧盟制糖企业协会（CEFS）公布的统计数据，欧盟27国2020/21榨季生产了1423万吨甜菜糖，如果加上英国（90.6万吨）以及瑞士（23.4万吨），欧洲2020/21榨季甜菜糖总产量为1537万吨，同比上年下降11.75%。 据ISMA报告，2021/22榨季印度糖产量预估上调至3500万吨（3月15日，糖产量预估为3300万吨）。截至4月8日，印度糖厂已签订出口约740万吨，实际出口糖超过570万吨，预计4月还将出口70-80万吨，预计出口超900万吨。印度期初库存为820万吨，预计国内消费量2720万吨，预计出口超900万吨，预计产糖3500万吨，期末库存预估在680万吨左右。 泰国截至4月18日，累计产糖1031万吨，由于天气条件改善，泰国糖业公司（Thai Sugar Millers Corp） 预计2022/23榨季泰国甘蔗收成和食糖产量将再度扩大，食糖产量预计为1300万吨。泰国增产预期使得下一榨季全球食糖缺口缩小。 研究报告•Z.C.R&DCenter 四、国内食糖供需情况 4. 3月产销偏好，关注夏季备货 据据中糖协数据，截至2022年3月底，本制糖期全国已累计产糖888.55万吨，较上制糖期同期的1012.02万吨下降12.20%，累计销售食糖370.74万吨，较上制糖期同期的417.90万吨下降11.28%，累计销糖率41.72%，较上制糖期同期上升0.43个百分点。其中3月当月产糖170.89万吨，同比上升18.39%，销糖97.74万吨，同比上升23.10%。本榨季截至3月底，食糖产量同比下降12.2%，销糖量同比下降11.3%，销糖率同比增加0.43个百分点。整体供需双弱。 由于本年度天气干旱，甘蔗成熟较晚，收榨延后，故3月产量同比不降反升，而在经过市场较疲软的2月以后，由于俄乌冲突驱动内外糖价上行，商家买涨不买跌，食糖现货销售有所好转，销量大幅增加。整体来看，3月产销数据偏多，支撑糖价上行。 目前国内受疫情影响，需求一般，市场较为谨慎，即将进入夏季备货阶段，叠加国内疫情稍有好转，关注需求恢复情况。 图5：国内白糖产量累计值（万吨） 图6：国内白糖销量累计值（万吨） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 4.2 进口量偏低，供应压力缓解 海关总署公布数据显示，2022年3月我国进口食糖12万吨，同比减少7.7万吨，减幅39.09%。21/22榨季截至3月，我国累计进口食糖276.65万吨，同比减少97.72万吨，降幅达26.10%。3月进口量大幅下降，其原因主要是巴西出口量下降以及糖价处于相对高位影响需求。4月29日巴西配额内进口糖价为5310元/吨，进口利润为530元/吨；配额外进口糖价为6774元/吨，进口利润为-934元/吨。据商务部报告，4月预报到港28.3万吨，5月预报到港3.1万吨。进口量仍偏低，国内供应压力有所缓解。 巴西食糖配额内进口利润处于近五年来低位，巴西食糖配额外进口利润倒挂，叠加去年四季度至今巴西港口拥堵、运力紧张，而国内需求疲软，食糖进口有阻力。目前进口量仍然同比大幅下降，国内供应压力减小。 研究报告•Z.C.R&DCenter 图7：白糖进口量 图8：白糖累计进口量 图9：巴西配额内进口价（元） 图10：巴西配额外进口价（元） 图11：巴西配额内进口利润（元） 图12：巴西配额外进口利润（元） 资料来源：wind，中财期货投资咨询总部 4.3供需平衡表 表1：国内白糖供需平衡表 榨季 2017/18 2018/19 2019/20 2020/21 2021/22 期初库存 229.5 155.5 116.5 85.5 279.5 研究报告•Z.C.R&DCenter 产量 1031 1076 1041 1067 1000 进口 243 324 376 625 450 非正规进口 180 100 70 70 70 出口 18 19 18 18 18 消费 1510 1520 1500 1550 1530 期末库存 155.5 116.5 85.5 279.5 251.5 总供给 1683.5 1655.5 1603.5 1847.5 1799.5 总消费 1528 1539 1518 1568 1548 库消比 10% 8% 6% 18% 16% 资料来源：天下粮仓，中财期货投资咨询总部 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话： 028-62132733 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10层1003室 电话：0351-7091383 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6
