2022 年 5 月 18 日亚太地区股票研究 |中国图1：2022年以来地方政府专项债发行加速4,000 亿元人民币3,5003,0002,5002,0001,5001,00050001 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 2019 年 12 月 2020 年 2021 年 2022 年资料来源：万得、瑞士信贷 在 Covid 复苏和随之而来的封锁中，4 月份的最新经济数据恶化，包括增值工业产出、制造业产出和零售额。出口在过去两年一度表现出色，但 4 月仅同比增长 3.9%，为 2020 年 6 月以来的最低增速。房地产仍然是主要挑战之一，家庭部门的新增贷款急剧收缩。 FAI 在 22 年 4 月实现了增长。 由于高层决策者维持最初的 2022 年经济目标，固定资产投资（尤其是基础设施投资）很可能成为稳定经济增长的主要动力。财政政策可能会起主导作用，在定于 6 月完成发行的地方专项债基础上，可能会有专项主权债支持。房地产放松仍将是政策重点，其幅度与 2014/15 年的放松周期不匹配，而放松的重点是个别城市。 鉴于潜在的基础设施固定资产投资增加，我们将 2022-24 年中国重型卡车 (HDT) 行业的销售预测上调 2-10%。我们预计 HDT 销售增长将从 22 年第三季度开始恢复正值。封锁后 6 月/7 月可能会加速建设，这可能会在短期内释放被压抑的工程机械需求。在强劲的 1Q22 之后，2Q22 可能是建筑公司又一个强劲的新订单/营收/净利润增长的季度。潜在的更强劲的基础设施支出也应有利于水泥和钢铁公司。 我们将中国重汽和一汽解放从跑输大市上调至优于大市，将威孚高科从跑输大市上调至中性。同样，工程机械短期内将获得广泛的重估，我们看好三一重工和恒力。在建筑公司中，我们看好中国中铁和中建国际，并且喜欢海螺和马钢作为水泥和钢铁板块的主要受益者。研究分析师黄爱德852 2101 6701特约分析师Bin Wang Jianping Chen Peter Li Jasmine Wang Iris Zheng, CFA 柴继邦 Daniel Cui Jocelyn Zhang王夏，CFA 林洁西Moxy Ying Nathan Chen本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。中国市场战略基础设施固定资产投资重新成为焦点以稳定经济战略 |战略 2022 年 5 月 18 日中国市场战略218 年 1 月Apr-18 18 年 7 月10 月 18 日19 年 1 月 Apr-19 19 年 7 月19 年 10 月1月20日4月-20日7月20日10 月 20 日 1月21日 Apr-217月21日 10月21日 1月22日 Apr-227月22日焦点图表图 2：累积固定资产投资生长图 3：房地产投资和建设减弱100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%资料来源：国家统计局、万得、瑞士信贷 资料来源：CEIC、瑞士信贷图 4：工业生产和制造业生产 图 5：中国 HDT 季度销量展望vs服务生产指数 35%25%15%5%-5%-15%工业生产 IP:Manufacturing Service 生产服务指数资料来源：Wind，信用瑞士资料来源：CAAM、瑞士信贷估计图 6：我们预计锁定后挖掘机需求将被压抑图 7：尽管封锁，建筑商在第一季度表现良好80,000300%60,000200%新订单增长84%40,000100%净利润增长20,0000%0-100%收入增长月销售额 月同比中国铁建 中交中铁资源：CCMA资料来源：公司数据 300个城市土地销售（GFA）的同比变化 每月新开工率的同比变化同比2%5%12%18%17%13%13%13%2 月 17 日 5 月 17 日 8 月 17 日 11 月 17 日 2 月 18 日 5 月 18 日 8 月 18 日 11 月 18 日 2 月 19 日 5 月 19 日 8 月 19 日 11 月 19 日 2 月 20 日 5 月 20 日 11 月 20 日 2 月 20 日- 5 月 21 日至 8 月 21 日至 11 月 21 日至 21 日2月22日Dec-10 Jul-11 Feb-12 Sep-12 Apr-13 Nov-13 Jun-14 Jan-15 Aug-15 Mar-16 Oct-16 May-17 Dec-17 Jul-18 Feb-19 Sep-19 Apr- 11 月 20 日至 6 月 20 日至 1 月 21 日至 22 日 2022 年 5 月 18 日中国市场战略3图 8：估值比较股票代码公司名称部门鼠。价格TP体育 (x)20222023EV/EBITDA (x)20222023每股收益增长 (%)20222023PB (x) 2022ROE (%)2022股息收益率(%)20223808.HK中国重汽汽车○9.411.56.65.81.41.5(21.7)13.80.69.28.2000800.SZ一汽解放汽车○8.110.017.415.55.73.8(44.4)12.01.58.62.9000581.SZWFHT汽车ñ20.619.58.98.811.910.8(9.1)1.31.011.65.6600031.SS三一重工资本货物ñ16.318.714.811.411.18.4(8.8)30.02.013.32.5601100.SS恒力资本货物ñ48.447.425.523.118.816.8(8.1)10.15.923.11.40390.HK中铁 (H)资本货物○5.46.43.53.25.85.615.110.60.410.54.93311.HKCSCI资本货物○9.811.96.25.57.76.918.112.10.812.94.90914.HK海螺 (H)材料○40.350.05.75.63.83.4(3.2)0.90.915.86.20323.HK马钢 (H)材料○2.94.23.43.32.82.66.9 无0.515.915.0资料来源：公司数据，路孚特，瑞士信贷估计瑞信证券（中国）有限公司（“CSS”）的史金峰、陈邦庆和董晓义为本研究报告的编写提供了行政和其他支持，无需获得许可。 CSS 是 Credit Suisse AG 和方正证券股份有限公司的中外合资企业。 CSS 未获得中华人民共和国中国证监会颁发的提供证券投资咨询服务的许可。 2022 年 5 月 18 日中国市场战略4执行摘要在 Omicron 领导的封锁中，中国经济面临的压力越来越大在 Covid 复苏和随之而来的封锁中，4 月份的最新经济数据显着恶化，包括增值工业产值、制造业产值和零售额。出口在过去两年一度表现出色，但 4 月份仅同比增长 3.9%，为 2020 年 6 月以来的最低增速。与此同时，房地产仍然是主要挑战之一，房地产销售持续疲软和开发商现金状况收紧就是明证. 4 月份家庭部门新增贷款从 3 月份的 7,539 亿元人民币大幅下降至 2,170 亿元人民币，反映出信贷需求疲软（链接）。尽管整体数据疲软，但固定资产投资在 2022 年 4 月实现了增长。政策方面的一线希望正如 4 月 29 日中国政治局会议所证实的那样，在高层决策者维持 2022 年经济增长目标的情况下，固定资产投资，特别是基础设施固定资产投资很可能成为稳定经济增长的主要动力。财政政策将起主导作用，中国有望在 6 月完成 2022 年地方专项债发行后发行主权专项债。房地产宽松仍将是政策重点，尽管幅度滞后于 2014/15 年的宽松周期，且主要是个别城市推动了政策宽松。利用潜在的更强劲的基础设施支出鉴于潜在的基础设施固定资产投资增加，我们将 2022-24 年中国重型卡车 (HDT) 行业的销售预测上调 2-10%。我们认为最坏的情况可能已接近尾声，预计中国重卡销量将从 22 年第三季度开始恢复正增长，在经历 12 个月的约 60% 的大幅下滑后，2H22/2023/2024 年将同比增长 53%/11%/2%同比。除了近期的疲软之外，我们认为，尽管不太乐观，但在 6 月或 7 月可能会在封锁后加速建设，这可能会导致被压抑的工程机械需求释放考虑到更大和更年轻的船队，中期展望。我们认为，在 2022 年 1 季度强劲增长之后，尽管部分地区处于封锁状态，但 2022 年第 2 季度将是建筑公司新订单/营收/净利润强劲增长的又一个季度。我们认为未来有进一步的重评空间，未来几个季度将公布积极的季度印刷和更多的支持性政策。 Better Infra FAI 有利于铁路设备行业，但持续的低客流量在短期内仍蒙上阴影。除了供应纪律外，潜在的更强劲的基础设施支出显然将使水泥公司受益。钢铁公司将受益于产量下降，这可能会限制原材料成本的上涨，此外还有更好的基础设施投资带来的需求支持。主要受益者是......鉴于中央政府对基础设施固定资产投资的潜在刺激，我们预计中国重卡板块股票将从 22 年第三季度起从当前的低估值重新评估整个行业的正销售增长。我们更看好卡车制造商而不是零部件制造商，并将中国重汽和一汽解放从落后大市上调至优于大市，将零部件制造商威孚高科从落后大市上调到中性。同样，工程机械短期内将获得广泛的重评，其中我们看好三一重工和恒力，分别是海外动力强劲，非挖掘机油缸和泵阀业务。我们看好建筑商中的 CRG-H，因为它具有更强的增长潜力和更好的盈利能见度，此外还有 CSCI 的现金流改善前景、高盈利增长和强大的预制建筑能力。我们在水泥制造商中喜欢 Conch-H，预计在锁定后会出现可观的复苏，以及它的相对成本优势。在钢铁行业，我们预计建筑钢材占比较高的公司受益最大，如马钢。 2022 年 5 月 18 日中国市场战略5在 Omicron 领导的封锁中，中国经济面临的压力越来越大中国正在努力应对自 2020 年初以来最严重的新冠病毒卷土重来，其标志是上海从 3 月初开始实行封锁。最新的经济指标显示，对经济的影响正在显现，工业生产、零售、出口和采购经理人指数尤其是服务业采购经理人指数的下滑就是明证。在高层决策者维持原定经济增长目标的同时，固定资产投资，尤其是基础设施固定资产投资，很可能成为稳定经济增长的主要动力。4 月数据证实了 Omicron 的影响5 月 16 日，中国公布了 4 月经济活动数据，该数据明显恶化，因为新冠肺炎疫情的爆发以及上海和长三角其他制造中心的严格封锁措施对工业生产和零售消费造成了打击。供给端，工业增加值和制造业产值分别同比下降 2.9%（3 月份为 5%）和 4.6%（3 月份为 4.4%），为 2020 年 3 月以来最差。在需求端，零售总额4 月份销售额同比下降 11.1%，也是自 2020 年 3 月以来最严重的收缩。餐饮和汽车零售额——2021 年占零售额 12.3% 和 10% 的两个最大组成部分——分别同比下降 22.7% 和 31.6% .与此同时，在过去两年表现出显着韧性的出口在 4 月仅同比增长 3.9%，为 2020 年 6 月以来的最低增速，原因是主要制造业中心的最新封锁扰乱了生产和供应链，对出口产生了负面影响。图 9：累积固定资产投资增长 图 10：4 月零售额下滑，在 Omicron 的影响下 爆发25.0 同比 20.0 15.0 10.05.00.050403020100-10-20-30-40-50-5.0FAI真实的财产制造业基础设施11M21 12M21 2M22 3M22 4M22全部的零售消费品 餐饮 汽车资料来源：国家统计局、万得、瑞士信贷 资料来源：国家统计局、万得、瑞士信贷%，同比Feb-14 Jul-14 Dec-14 May-1