航空行业重大事项点评：国内客运航班阶段性运行补贴实施，航司再获纾困扶持

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 行业研究 航空机场 2022年05月26日 航空行业重大事项点评 推荐 （维持） 国内客运航班阶段性运行补贴实施，航司再获纾困扶持 事件：  5月26日，《财政部、民航局发布关于阶段性实施国内客运航班运行财政补贴的通知》。我们摘录核心内容如下： 1）补贴启动条件: 原则上当每周内日均国内客运航班量低于或等于4500班（保持安全运行最低飞行航班数）时，启动财政补贴。 2）补贴对象及范围: a）国内客运航班，不含港澳台航班。b）每周每条航段平均客座率未超过75%。c）航班实际收入无法覆盖变动成本。 3）补贴标准及期限：a）对国内客运航班实际收入扣减变动成本后的亏损额给予补贴，上限为每小时2.4万元。b）实施期限为2022年5月21日至2022年7月20日。 4）资金渠道和支付方式：补贴资金由中央和地方财政共同承担。其中，中央财政对东部、中部、西部地区分别补助65%、70%、80%。补贴资金由航班起飞港所在地财政部门拨付。 5）申报审核程序：每周结束后5个工作日内，符合条件的国内运输航空公司可向航班起飞港所在地财政部门申请前一周航班补贴，并提供执飞航段、班次、飞行时长（轮挡时间）、客座率、航班实际收入、变动成本等数据，以及相关证明材料。 点评： 1、民航再获纾困政策扶持，传递维持行业稳定的积极信号。 1）现金补贴政策落地，一方面一定航班量的托底可帮助行业维持在安全运行水平，并保障机组基本状态，另一方面则有助于缓解现金流压力。全行业4500的航班量相当于21年同期的36%，较19年同期接近4成水平，此前4月初行业最低单日执飞航班仅1800班左右。 2）差额补贴模式，托底变动成本。我们以北京-上海的航线进行测算，计算单小时全成本为4.3万元，单小时变动成本2.84万元，即补贴上限占单小时变动成本近85%（实际与测算或存出入）。而根据模型，长航线单位变动成本会更低，因此在补贴政策下，预计长航线在结构中的占比会提升。 2、近期政策端利好频发，还包括：a）国常会部署稳产业链供应链措施：增加1500亿元民航应急贷款，支持航空业发行2000亿元债券。有序增加国内国际客运航班，制定便利外企人员往来措施等。b）国内部分城市北京、厦门等地试点缩短入境隔离期限，为有序增加国际客班提供政策基础。 3、观察近期行业票价明显抬升。自5月21日执行该政策以来，据航班管家数据统计，平均机票价格开始攀升，5月21-25日，经济舱平均票价751元，同比提升15%，超过19年同期8%，5月25日行业平均票价799元，同比+31%，较19年提升20%。我们认为除了长航线比重增加外，总量控制下部分航线供需变化也会推动价格上行。  投资建议：持续推荐航空板块。我们认为行业属于典型困境反转框架下，具备周期价格强弹性。1）航空供给确信趋紧，静待需求复苏，推升价格弹性。我们研究预测23-24年行业供给显著收缩，测算23相比较19年行业累计机队规模扩张介于12%-21.5%，属于极低增速，而截至目前，航司仍未有明确订单落地，考虑交付周期以及当前经营环境，或导致运力紧张进一步延续至2024年。需求一旦恢复，行业有望实现供需反转，从而实现强价格弹性。2）前述观察票价近期提升明显，鉴于样本时间尚短，我们建议持续关注，从中观测是否可视为未来价格弹性的预演。随着22夏秋新航季提价的陆续落地，国内前30大航线，已有20条提价5次及以上，我们预计一旦供需反转，本轮票价弹性将超以往。 3）推荐节奏：大周期仍看好中国国航，近期建议尤其关注上海主基地航司春秋、吉祥、以及支线市场龙头华夏航空。  风险提示：疫情影响不确定性的风险；油价大幅上升风险；人民币贬值风险。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 12 0.00 总市值(亿元) 6,071.06 0.71 流通市值(亿元) 4,372.91 0.69 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.9% -4.4% -11.3% 相对表现 -5.3% 14.2% 13.8% 相关研究报告 《航空行业2022年4月数据点评：疫情影响致4月航司整体冰点运营，近期建议重点关注上海主基地航司恢复节奏》 2022-05-17 《航空行业3月数据点评：疫情冲击致3月航司运营处于低位，行业供给逻辑不变，静待行业恢复后的周期弹性》 2022-04-16 《航空运输行业2021年报综述：疫情影响致三大航21年亏损有所扩大，行业供给逻辑不变，看好未来行业恢复后的周期弹性》 2022-04-05 -29%-17%-5%7%21/0521/0821/1021/1222/0322/052021-05-26~2022-05-25航空机场沪深300华创证券研究所 航空行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 北京-上海航线单程成本测算 资料来源：华创证券综合测算，其他变动成本包含餐食、客舱服务费、行李货物赔偿、代理手续费、电脑订座费、航材消耗及其他。 图表 2 全行业经济舱平均票价 资料来源：航班管家，华创证券 收费项（元）北京-上海飞行小时（小时）2.3 变动成本小计65,314 航油消耗35,420 起降费、空管和地面服务费12,000 飞行小时费2,600 航空公司缴纳的民航发展基金994 发动机大修和日常修理费8,900 其他变动成本5,400 固定成本：折旧费用26,200 固定薪酬费用6,400 合计总成本97,914 小时全成本（元/小时）42,571 小时变动成本（元/小时）28,397 航空行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 3 国内前30大航线提价情况 资料来源：携程网，民航预先飞机计划，华创证券 排名航线原指导价21冬春最高公布票价22夏秋最高公布票价本轮涨幅（截止5/26)最新价格较原指导价涨幅（截止5/26）本轮提价航司1北京-上海1240196019600%58%2北京-成都1690269026900%59%3北京-深圳2080332033200%60%4上海-广州1350214021400%59%5北京-广州19102790306010%60%南航、国航6上海-深圳14002030223010%59%国航、深航7上海-成都1760281028100%60%8北京-杭州22002660292010%33%国航9北京-重庆16402380261010%59%川航10广州-成都14301890207010%45%南航、川航11上海-重庆15502050225010%45%东航、上航12广州-杭州11801550170010%44%南航13北京-西安18502450269010%45%国航14深圳-成都1480235023500%59%15北京-三亚2530404040400%60%16北京-长沙1480195019500%32%17上海-西安13902010221010%59%东航18深圳-杭州12601820200010%59%深航、南航19广州-重庆1250199019900%59%20上海-青岛1050166016600%58%21北京-昆明2550338033800%33%22深圳-重庆13402130234010%75%深航23上海-厦门12601820200010%59%厦航24广州-南京13101730190010%45%深航25大连-上海1130149016309%44%东航26北京-海口23903470381010%59%国航、海航27深圳-南京15402450269010%75%深航28北京-哈尔滨11801700187010%58%国航29上海-昆明2340282028200%21%30北京-厦门1760281028100%60% 航空行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 交通运输组团队介绍 副所长、首席分析师：吴一凡 上海交通大学经济学硕士。曾任职于普华永道会计师事务所、上海申银万国证券研究所。2016年加入华创证券研究所。2021年：新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名，21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名；2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第五名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名；2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名；2017年金牛奖交通运输第五名；新财富最具潜力分析师第二名，财富最佳分析师交通运输仓储行业入围。 研究员：吴莹莹 清华大学金融硕士。曾任职于苏宁集团战略投资部。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名，水晶球最佳分析师交通运输行业第二名，新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名，上证报最佳分析师交运仓储行业第三名，金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名，21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员。 研究员：周儒飞 上海外国语大学金融硕士。曾任职于国金证券研究所。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴晨玥 厦门大学会计学硕士。曾任职于安永咨询战略与交易咨询部。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：黄文鹤 中央财经大学金融硕士。曾任职于远洋资本股权投资业务中心，2021年加入华创证券研究所。 航空行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 公募机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 侯春钰 高级销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 刘懿 高级销售经理 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 侯斌 销售经理 010-63214682 houbin@hcyjs.com 车一哲