年产16万只大尺寸石英坩埚一期投产二期签约，辅材放量在即【勘误版】

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 晶盛机电（300316） 年产16万只大尺寸石英坩埚一期投产二期签约，辅材放量在即【勘误版】 2022年05月24日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 54.98 一年最低/最高价 40.79/82.73 市净率(倍) 9.71 流通A股市值(百万元) 66,443.13 总市值(百万元) 70,730.38 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.66 资产负债率(%,LF) 59.96 总股本(百万股) 1,286.47 流通A股(百万股) 1,208.50 相关研究 《晶盛机电(300316)： 2021年年报&2022年一季报点评：规模效应下业绩超预期，2021年盈利能力创新高》 2022-04-27 《晶盛机电(300316)： 2022Q1业绩预告点评：Q1业绩预告符合预期，长晶设备龙头进入业绩释放期》 2022-04-13 《晶盛机电(300316)：2021年业绩预告点评：业绩预告超市场预期，长晶设备龙头释放高业绩弹性》 2022-01-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 5,961 10,042 13,991 17,194 同比 56% 68% 39% 23% 归属母公司净利润（百万元） 1,712 2,595 3,587 4,344 同比 99% 52% 38% 21% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.33 2.02 2.79 3.38 P/E（现价&最新股本摊薄） 41.32 27.25 19.72 16.28 [Table_Summary] 事件：2022年5月11日公司微信公众号发布晶盛机电子公司宁夏鑫晶年产16万只的石英坩埚生产基地，一期年产4.8万只大尺寸石英坩埚项目正式投产，二期正式签约。 投资要点 ◼ 年产16万只坩埚项目落地，打造全球领先的高端适应坩埚生产基地：晶盛机电于2017年开始布局石英坩埚，先后在浙江、内蒙古进行石英坩埚的研发和生产，2021年在银川布局新的坩埚生产基地，生产28-42英寸不同规格尺寸的坩埚。宁夏鑫晶新材料科技有限公司2021年10月成立，为晶盛机电控股孙公司（宁夏鑫晶为浙江美晶全资子公司，浙江美晶为晶盛机电控股子公司，晶盛机电持股比例66%），致力于高品质大尺寸石英坩埚生产制造，仅用160余天就实现了产品顺利生产下线。目前宁夏鑫晶已完成坩埚的自主研发，气泡密度方面相较国内其他企业有较大品质提升，但是仍和国际领先水平有一定差距，后续还需不断迭代改进。公司目前坩埚的研发专注于质量路线，选择品质好的石英砂供应，尽管提高了生产成本，但是产能和成晶率都有大幅度提升。 石英坩埚的原材料为石英砂，晶盛机电在坩埚制造中已实现重要原材料石英砂的部分国产采购。过去石英坩埚全部使用进口石英砂制成，石英砂供不应求加速国产替代进程，目前石英坩埚外层石英砂已国产化，内层的石英砂仍依赖进口，主要系目前国内外石英砂仍有差距，进口石英砂主要有两方面优势：（1）成晶质量好，单晶炉单产高；（2）异常事故少。 石英坩埚不同于光伏热场中的坩埚：在拉晶过程中，石英坩埚与热场坩埚配套使用，石英坩埚位于内层直接接触硅料，热场坩埚位于外层主要起到承重作用。一般情况下，石英坩埚半个月更换一次，而热场坩埚4-6个月更换一次。 ◼ 1GW硅片出货约需2400个石英坩埚（约1560万元），16万只石英坩埚产能可供约70GW硅片出货：从单价上看，晶盛机电32寸石英坩埚价格约6500元/个,36寸石英坩埚价格约9000+元/个。从使用寿命上看，石英坩埚寿命理想状态400小时+，较差情况为300小时左右。（备注：N型硅片对应石英坩埚的使用寿命比P型低50-100小时，即P型硅片的石英坩埚寿命约400小时，N型硅片的石英坩埚寿命为300-350小时）。一台单晶炉的石英坩埚用量：目前P型硅片一台单晶炉平均一个月使用2个石英坩埚（720小时），一年使用24个石英坩埚，32寸石英坩埚6500元/个，则一台单晶炉一年对应石英坩埚用量15.6万元。1GW硅片的石英坩埚用量：1GW 182硅片产能对应100台单晶炉，则1GW硅片出货对应使用约2400个石英坩埚，32寸石英坩埚6500元/个，对应石英坩埚价值量为1560万元。按照1GW硅片出货对应使用约2400个石英坩埚，宁夏鑫晶年产16万只石英坩埚则对应约70GW硅片产能；按1个石英坩埚6500元价值量测算，16万只石英坩埚对应10.4亿元价值量。我们认为16万只全部达产，将增厚上市公司营收10.4亿元，若按照25%净利率测算，考虑到上市公司持股比例66%，则对应增厚上市公司净利润1.7亿元。 ◼ 盈利预测与投资评级：光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们预计公司2022-2024年的归母净利润为25.95/35.87/43.44亿元，对应动态PE为27/20/16倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期。 -27%-14%-1%12%25%38%51%64%77%90%103%2021/5/242021/9/222022/1/212022/5/22晶盛机电沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 6 事件：2022年5月11日，公司微信公众号发布，晶盛机电子公司宁夏鑫晶年产16万只的石英坩埚生产基地，一期年产4.8万只大尺寸石英坩埚项目正式投产，二期正式签约。 1. 年产16万只坩埚项目落地，打造全球领先的高端适应坩埚生产基地 晶盛机电于2017年开始布局石英坩埚，先后在浙江、内蒙古进行石英坩埚的研发和生产，2021年在银川布局新的坩埚生产基地，生产28-42英寸不同规格尺寸的坩埚。宁夏鑫晶新材料科技有限公司2021年10月成立，为晶盛机电控股孙公司（宁夏鑫晶为浙江美晶全资子公司，浙江美晶为晶盛机电控股子公司，晶盛机电持股比例66%），致力于高品质大尺寸石英坩埚生产制造，仅用160余天就实现了产品顺利生产下线。 目前宁夏鑫晶已完成坩埚的自主研发，气泡密度方面相较国内其他企业有较大品质提升，但是仍和国际领先水平有一定差距，后续还需不断迭代改进。公司目前坩埚的研发专注于质量路线，选择品质好的石英砂供应，尽管提高了生产成本，但是产能和成晶率都有大幅度提升。 石英坩埚的原材料为石英砂，晶盛机电在坩埚制造中已实现重要原材料石英砂的部分国产采购。过去石英坩埚全部使用进口石英砂制成，石英砂供不应求加速国产替代进程，目前石英坩埚外层石英砂已国产化，内层的石英砂仍依赖进口，主要系目前国内外石英砂仍有差距，进口石英砂主要有两方面优势：（1）成晶质量好，单晶炉单产高；（2）异常事故少。 石英坩埚不同于光伏热场中的坩埚：在拉晶过程中，石英坩埚与热场坩埚配套使用，石英坩埚位于内层直接接触硅料，热场坩埚位于外层主要起到承重作用。一般情况下，石英坩埚半个月更换一次，而热场坩埚4-6个月更换一次。 2. 1GW硅片出货约需2400个石英坩埚（约1560万元），16万只石英坩埚产能可供约70GW硅片出货 从单价上看，晶盛机电32寸石英坩埚价格约6500元/个,36寸石英坩埚价格约9000+元/个。从使用寿命上看，石英坩埚寿命理想状态400小时+，较差情况为300小时左右。（备注：N型硅片对应石英坩埚的使用寿命比P型低50-100小时，即P型硅片的石英坩埚寿命约400小时，N型硅片的石英坩埚寿命为300-350小时）。 一台单晶炉的石英坩埚用量：目前P型硅片一台单晶炉平均一个月使用2个石英坩埚（720小时），一年使用24个石英坩埚，32寸石英坩埚6500元/个，则一台单晶炉一年对应石英坩埚用量15.6万元。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 6 1GW硅片的石英坩埚用量：1GW 182硅片产能对应100台单晶炉，则1GW硅片出货对应使用约2400个石英坩埚，32寸石英坩埚6500元/个，对应石英坩埚价值量为1560万元。 按照1GW硅片出货对应使用约2400个石英坩埚，宁夏鑫晶年产16万只石英坩埚则对应约70GW硅片产能；按照1个石英坩埚6500元价值量测算，16万只石英坩埚对应10.4亿元价值量。我们认为16万只全部达产后，将增厚上市公司营收10.4亿元，若按照25%净利率测算，考虑到上市公司持股比例66%，则对应增厚上市公司净利润1.7亿元。 3. 提供横跨半导体和光伏设备的核心零部件&辅材产品，公司自身&客户均能受益 晶盛机电还提供高纯石英坩埚、金刚线、半导体阀门、管件、磁流体、精密零部件等产品，以配套半导体和光伏设备所需关键零部件及产业链所需核心辅材耗材方面的需求。该项核心零部件和辅材耗材业务横跨半导体和光伏业务，对晶盛机电自身发展和客户均有明显好处。 （1）对晶盛机电而言：原有的设备主业能够带动零部件、耗材业务的销售，二者形成协同发展，材料业务的开展有利于平滑设备业务客观存在的周期波动的影响。 （2）对客户而言：客户能够实现设备和材料的一站式购买，进而实现晶盛机电设备价值最大化。 图1：公司建立了精密零部件及辅材、耗材业务 数据来源：晶盛机电公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 6 4. 盈利预测与投资评级 光伏设备是晶盛机电的第一曲线，第二曲线是半导体大硅片设备放量，第三曲线是蓝宝石材料和碳化硅材料的完全放量。我们预计公司2022-2024年的归母净利润为25.95/35.87/43.44亿元，对应动态PE为27/20/16倍，维持“买入”评级。 5. 风险提示 光伏下游扩产进度低于市场预期，新品拓展不及市场预期。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 6 晶盛机电三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 13,190 22,082 32,204 41,869 营业总收入 5,961 10,042 13,991 17,194 货币资金及交易性金融资产 2,323 10,701 16,823 23,198 营业成本(含金融类) 3,593 6,052 8,459 10,470 经营性应收款项 4,144 3,879 5,406 6,647 税金及附加 84 131 182 224 存货 6,051 6,632 8,807 10,613 销售费用 30 50 70 86 合同资产 537 703 979 1,204 管理费用 200 402 560 688 其他流动资产 135 167 189 206 研发费用 354 703 979 1,204 非流动资产 3,693 3,711 3,697 3,661 财务费用 -14 6 8 8 长期股权投资 977 1,201 1,417 1,626 加:其他收益 291 201 280 344 固定资产及使用权资产 1,610 1,699 1,618 1,451 投资净收益 52 88 115 138 在建工程 592 301 156 83 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 246 242 238 233 减