固定收益周报：疫情影响下供需双不足，央行或将持续推动降低企业综合融资成本

请仔细阅读报告尾页的免责声明 1 固定收益周报 2022年05月16日 疫情影响下供需双不足，央行或将持续推动降低企业综合融资成本 ——固定收益周报(20220509-20220515) 核心摘要 疫情持续影响经济，供给和需求均不足。国内经济发展面临的需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力依然存在，疫情影响下，餐饮、零售、旅游等接触型消费场景受限，叠加物流和供应链运转不畅，市场主体困难明显增加。通胀方面，4月份CPI同比上涨2.1%，这主要是受供给不足的影响，食品价格低位回升所致；4月份PPI同比增长8.0%，PPI依然处于高位回落的态势，但由于海外地缘政治和疫情影响推高大宗商品的价格，PPI回落的速度或将减缓。信贷方面，疫情影响下企业和居民贷款需求均不足，4月新增人民币贷款6454万亿元，同比少增8231亿元。其中，4月份企业中长期贷款2652亿元，同比少增3953亿元，住户贷款减少2170亿元，同比少增7453亿元。 释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低企业综合融资成本。央行一季度货币政策执行报告中提出，要深化利率市场化改革，完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，发挥 LPR 改革效能，推动降低企业综合融资成本。在存款利率市场化调整机制作用下，银行或将在未来一段时间内引导LPR利率下行，进一步降低企业综合融资成本。 结构性政策工具或为今年货币政策创新发力的主要方向。央行一季度货币政策执行报告中提出，结构性货币政策工具积极做好“加法”，引导金融机构合理投放贷款，促进金融资源向重点领域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜；适时增加支农支小再贷款额度，用好普惠小微贷款支持工具、科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，抓实碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款运用，结构性政策工具或为今年货币政策创新发力的主要方向。 利率债：1）流动性：上周央行净投放为300亿元；2）资金面：DR001利率下降0.13BP；DR007利率下降0.13BP。从交易量来看，银行间隔夜成交量大幅上升；3）一级发行：上周利率债发行规模有所上升，共85只利率债招投标，总体规模为6462.20亿元。同业存单发行规模上升，净融资规模环比上升；4）二级市场：上周国债收益率全数下行，10年期国债下行1.23BP；国开债收益率全数下行，10年期国开债收益率下行2.64BP；上周10年期国债与1年期国债期限利差为80.15BP，环比上升2.23%，10年期国开债与1年期国开债期限利差为92.23BP，环比上升3.23%。5月13日，10年期国开债隐含税率为6.16%。 信用债：1）一级发行：上周信用债发行量和净融资额环比上升。发行人主体评级以AAA为主，期限以5年以内为主。上周有2只高收益债券发行。上周有1只债券发行失败或推迟发行。从信用风险事件来看，上周1家发行人主体评级下调，1只债券债项评级下调；2）二级市场：中票收益率全数下行，3年期AAA-中票收益率下行幅度最大，达10.69BP；城投债收益率全数下行，7年期AAA城投债收益率下行幅度最大，达9.87BP。信用利差方面，中票信用利差全数收窄，城投债信用利差多数收窄。 风险提示 宏观经济超预期波动；疫情反复超预期；政策落地不及预期。 报告作者 作者姓名 倪华 资格证书 S1710522020001 电子邮箱 nih835@easec.com.cn 联系人 杨逸飞 电子邮箱 yangyf729@easec.com.cn 相关研究 《稳增长政策助力基建，把握城投投资机会》2022.05.09 《稳增长和抗疫并重，基建是扩大内需重要抓手》2022.05.05 《政策托底经济，货币政策或向结构性发力》2022.04.25 《降准提振实体经济，LPR利率有望下调》2022.04.18 《国常会再提稳增长，二季度降准可能性仍存》2022.04.11 定期报告· 固定收益 ·证券研究报告 请仔细阅读报告尾页的免责声明 2 固定收益 | 定期 正文目录 1. 上周要闻与观点 ............................................................................................................................................................. 4 1.1. 疫情影响下供需双不足，央行或将持续推动降低企业综合融资成本 .......................................................... 4 2. 利率债 ............................................................................................................................................................................. 6 2.1. 流动性跟踪：上周央行净投放为300亿元 ...................................................................................................... 6 2.2. 一级市场跟踪：上周利率债发行规模有所上升 .............................................................................................. 7 2.3. 二级市场跟踪：上周国债收益率全数下行 .................................................................................................... 10 3. 信用债 ........................................................................................................................................................................... 12 3.1. 一级市场：信用债发行量和净融资额环比上升 ............................................................................................ 12 3.2. 二级市场：上周信用债收益率多数下行 ........................................................................................................ 16 3.3. 上周违约及评级调整事件................................................................................................................................ 17 4. 风险提示 ....................................................................................................................................................................... 18 图表目录 图表1. 4月份核心CPI同比增速回落至0.90% ....................................................................................................... 5 图表2. 4月份PPI依然高位回落 ............................................................................................................................... 5 图表3. 企业中长期贷款需求不足，4月份同比下降59.85% .................................................................................. 5 图表4. 上周(20220509-20220513)央行在公开市场上净投放300亿元 ................................................................... 6 图表5. 上周DR利率有升有降 ................................................................................................................................... 6 图表6. 上周R利率多数上升 ...................................................................................................................................... 6 图表7. 上周R-DR小幅下降 ....................................................................................................................................... 7 图表8. 上周隔夜成交量占下降至89.92% ................................................................................................................. 7 图表9. 上周利率债招投标情况 ................................................................................................................................... 7 图表10. 上周同业存单净融资额环比上升 ................................................................................................................... 9 图表11. 城商行、股份制商业银行和国有商业银行同业存单发行利率均小幅下降 ............................................. 10 图表12. 上周国债收益率全数下行 ............................................................................................................................. 10 图表13. 上周国开债收益率全数下行 ...................................