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2022-05-13产品中心天风证券李***
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证券研究报告 | 2022年05月13日 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 晨会集萃 制作:产品中心 天风5月金股推荐 简称 调入时间 中兴通讯 20210401 海尔智家 20210801 亨通光电 20211001 润建股份 20211101 中天科技 20211101 长城汽车 20211101 比亚迪 20220131 雅化集团 20220228 中国电建 20220228 伟星股份 20220228 中国移动 20220331 中科创达 20220331 中国化学 20220331 广汽集团 20220331 药明康德 20220331 迈瑞医疗 20220331 牧高笛 20220331 特步国际 20220331 喜临门 20220331 顾家家居 20220331 欧派家居 20220331 立讯精密 20220430 芒果超媒 20220430 亿联网络 20220430 信安世纪 20220430 顶点软件 20220430 赛意信息 20220430 中国海油 20220430 福莱特 20220430 东方雨虹 20220430 爱乐达 20220430 中航高科 20220430 盛航股份 20220430 华能国际 20220430 德业股份 20220430 爱尔眼科 20220430 李宁 20220430 美的集团 20220430 科沃斯 20220430 飞科电器 20220430 思摩尔国际 20220430 金地集团 20220430 资料来源:天风证券研究所, 最新调整日期2022.4.30 重点推荐 《总量|困境中,市场是否孕育新变化?天风总量联席解读(2022-05-11)》 疫情改善,出口下滑,如何看待进一步政策着力点和基本面变化?外围波动加大,汇率贬值,联储缩表,如何看待外部均衡和外围影响? 宏观:汇率目标位、美股目标位、加息目标位。汇率目标位:在多数时间里,汇率和A股并不是直接的因果关系,两者受到相似的经济和政治背景的影响,出现走势上的相关性。关于汇率和A股市场的关系,我们有几个发现:稳定的同向关系;动态相关性;与大盘价值股的相关性最高。伴随着本轮人民币的快速走贬,A股也出现了一轮快速调整。加息预期开始进入第二阶段。通胀缓和的拐点出现,经济开始显现减速的迹象,紧缩预期回落,向现实靠拢,紧缩落地但符合预期。到了加息后期,通胀回落,经济明显减速,开始出现衰退迹象,紧缩预期可能出现转向,进入加息第三阶段,此时货币政策可能经历先紧后松的转变,类似2018年底-2019年上半年的政策路径,预计加息将在Q3放缓。Q4可能停止加息。 策略:如何看待超跌反弹。在4月开始的报告中,我们重点提示了美联储缩表(美元流动性收缩)带来的风险。但4月下旬的实际情况仍然比我们想象的还要超预期:4月市场的大幅下跌,被认为更多是国内因素主导。如果疫情修复顺利、地产预期逐步回暖、基建持续发力,那么【中长期贷款增速】不排除在Q3低基数的情况下出现企稳。果真如此的话,Q3就有可能进入【信用扩张后期】,迎来天时+地利+人和的环境:1、盈利同比环比双回升2、中长期贷款同比增速有望拐头向上3、股债收益差位于-2x附近且美元流动性压力最大的时候过去。最后,关于板块配置思路,我们还是维持之前的想法,当经济预期明显恢复之前(Q2),市场可能仍然聚焦稳增长,经济稳住是其它一切的前提,后续随着经济预期恢复(Q3),市场风险偏好也逐步回升,市场可能会开始寻找在经济企稳中真正能够兑现基本面的方向,这些主要还是集中在制造业(成长、科创)和消费。 固收:一季度货币政策执行报告解读。结合一季度货币政策执行报告的情况,回答市场关注的问题。首先是资金利率,四月初以来一直处于较低较稳位置,和央行向财政上缴利润的特定行为有关,2022年以来,截至2022年5月10日1.1万亿利润已经上缴8000亿 ,按进度预计剩下的3000亿未来两个月内可以上缴完。若这个因素是流动性改善的重要因素,我们预估资金利率的状态会持续到月底或月初。其次,市场关注货币政策未来的空间问题,目前我们处于政策全面发力阶段。展望后市需要关注如下问题:下周一是否有可能降息?我们认为存在可能性。近期出口数据较差,需求上的刺激需进一步加码,5月16日降息,5月20日调LPR的可能性存在。其次,关注5月份政府债券的净融资变化,包括城投债券融资。再次,关注央行上缴利润之后如何与财政政策形成配合?如果协调的好,短端利率总体稳定,总的来说,考虑疫情拐点、政策方向以及市场信心恢复的程度,我们建议以中性角度考虑久期策略,信用端考虑票息,仍可积极参与。 金工:右侧加仓机会仍需等待。择时体系信号显示,均线距离为-12.66%,均线距离的绝对值继续突破3%的阈值,市场继续处于下行趋势,市场进入下行趋势格局,在我们的体系下,核心驱动变量为赚钱效应的度量。当 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 前赚钱效应为-7.88%,长期下行趋势格局仍在延续。短期而言,宏观方面,下周将披露各类通胀与社融数据,预计风险偏好仍难提高;成交维度,在北向未参与交易的背景下交易量仍未创出新低,预期短期仍将弱势整理。整体而言,下行趋势仍在延续,右侧机会仍未来临。长周期的行业配置上,根据分析师盈利预测展望2022年行业景气度的情况,预期利润增速靠前的行业为畜牧业、稀有金属;中周期天风量化two-beta中期行业选择模型信号数据显示,结合海内外情况,5月模型结论显示利率处于我们定义的上行阶段,经济处于我们定义的下行阶段,行业配置建议关注周期下游和消费;重点配置周期下游中的建筑、建材、房地产,消费中的养殖和食品饮料。反弹阶段重点关注稀有金属,以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位维持30%。 银行:一季报以后银行的新逻辑。业绩维持高水平释放,优质区域城农商行表现亮眼。22Q1上市银行归母净利润同比增速达8.54%,同比增速较 2021 年回落4.06pct,但仍处于近两年来较高水平。部分区域如长三角和成渝经济圈信贷需求旺盛,地区城农商行22Q1贷款投放顺利实现“开门红”,业绩表现亮眼,部分银行业绩同比增速超过 20%,大幅领先于同业。信贷投放量增价稳,息差业务贡献有望提速,资产质量稳中向好,核心指标优于预期。今年4月,银保监会鼓励拨备较高的大型银行及其他优质上市银行将实际拨备覆盖率逐步回归合理水平。我们认为当前上市银行拨备整体较为厚实,拨备反哺利润,补充核心一级资本,进一步强化银行对实体经济信贷支持力度。 《传媒互联网|行业深度:美团外卖:解析外卖市场结构,坚守美团长期价值》 餐饮外卖低线市场潜力可期,外卖行业视角消费频次提升是增长第一驱动力。三端规模效应增长飞轮,巩固美团外卖竞争壁垒。外卖平台内化了履约体系,庞大高效的骑手网络能与用户、商家端交互影响,促使三端优势形成互相强化的闭环,平台的竞争壁垒将愈发牢固,美团外卖长期盈利路径清晰,佣金改革、骑手社保短期扰动利润。我们认为未来外卖业务盈利改善的主逻辑在于单价提升与货币化率小幅改善带来单均收入的增长,以及单均成本保持刚性。 根据2022年5月11日Bloomberg一致预期,预计 2022-2024年,公司分别实现收入 2245/2942/3681亿元,对应增速为25%/31%/25%,经调整后利润为-87/97/277亿元。5月10日收盘价对应22-24年营收PS分别为4.18/3.19/2.55倍。公司虽然面临短期业绩压力以及长期需要考虑中国的互联网平台监管,但不可忽视的是公司在餐饮外卖、到店酒旅等业务中保有领先优势,在中国拥有较大的市场,公司在监管下的合理利润预期仍值得积极关注。 风险提示:低线城市渗透率增长不及预期,市场化竞争加剧,政策监管趋严,测算主观性可能带来实际情况误差,第三方数据可能存在误差。 《汽车|行业深度:年报及一季报综述:板块复苏初显,关注乘用车、电驱动及一体化压铸成长性》 伴随不确定性因素扰动板块自年初整体回调,下半年有望复苏。汽车板块自去年四季度冲高后,自年初回调,21年至今行业一直受缺芯、上游原材料涨价以及疫情反复等不确定因素的扰动一路跌跌撞撞,乘用车板块受益于销量提升+控费双驱动,营收及利润表现突出,商用车营收主要受销量拖累。零部件板全年营收及利润表现优秀,一季度受制于原材料价格上涨成本端承压,但各主要板块盈利呈改善态势,受益于智能化、电动化大趋势,电驱动板块营收增幅强劲,热管理、一体化压铸受益于新能源及轻 市场数据 指数名称 收盘 涨跌% 上证综指 3054.99 -0.12 沪深300 3958.74 -0.44 中证500 5743.1 0.09 中小盘指 3868.15 0.06 创业板指 2351.27 0.22 国债指数 194.52 0.01 上一交易日行业表现 资料来源:贝格数据;天风证券研究所 海外市场 指数名称 收盘 涨跌% 香港恒生 19380.34 -2.24 日经225 25748.72 -1.77 富时100 7196.10 -2.06 台湾 15616.68 -2.43 申万行业指数预览 农林牧渔 145423 61702 111 3.2 基础化工 333242 148430 14 2.4 钢铁 95575 34980 9 1.1 有色金属 226009 121827 19 2.6 -0.20.00.20.50.70.91.21.4交通运输商贸零售基础化工汽车传媒公用事业计算机综合机械设备电子国防军工建筑装饰食品饮料通信轻工制造医药生物纺织服饰社会服务 晨会纪要 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 量化业务放量。 一季度原材料价格上涨导致毛利承压,待价格回归后,利润有望充分释放。战略性看好行业,汽车行业新的一轮上涨周期或将启动。整车推荐【比亚迪、广汽集团、长城汽车、长安汽车】,关注【小鹏汽车、理想汽车、吉利汽车、上汽集团、小康股份】等;汽车智能化方向推荐【伯特利、经纬恒润(与电子联合覆盖)、德赛西威(与计算机联合覆盖)】,建议关注【华阳集团(与通信联合覆盖)、科博达、光庭信息(与计算机联合覆盖)】等,新能源电驱动方向推荐【英博尔、欣锐科技】,建议关注【菱电电控(电子覆盖)、巨一科技】等;建议关注特斯拉产业链及一体化压铸【拓普集团、广东鸿图、旭升股份、文灿股份、银轮股份、常熟汽饰、金固股份】等;建议关注汽车内外饰等汽车零部件公司【福耀玻璃、松原股份、继峰股份、中鼎股份、腾龙股份】等。 风险提示:汽车行业景气度下行风险,新能源汽车行业景气度下行风险,新能源汽车渗透率提升不及预期,智能驾驶渗透率提升不及预期,缺芯、疫情以及上游原材料大幅上涨影响汽车产量,供给受限,技术与产品迭代风险。 买方观点 当前市场虽然还不具备快速反转的条件,但应该以更加积极的心态寻找机会。关注稳增长板块,等待政策加码;关注PEG处于历史低位的板块,尤其是在估值下杀后盈利增速仍然比较确定的板块。重点关注三条投资主线:一是受益稳增长政策的银行、地产、建材等;二是受益国内疫情边际好转的大消费概念;三是高景气方向,如“光伏、军工”等。 晨会焦点 《电子|东软集团(600718):回购注销股份,彰显公司未来发展信心》 2022年5月12日,公司发布《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的公告》和《关于注销公司已回购股份的实施公告》公告,将通过集中竞价的方式回购公司股份,并将拟回购股份和已回购股份进行注销。持续看好软件定义汽车趋势下公司大汽车整体业务布局。东软大汽车业务按照软件定义汽车的发展趋势紧密布局,形成了以汽车电子解决方案事业本部、先行产品事业部、网络安全事业部、东软睿驰组成的大汽车板块。可以为客户提供从硬件、基础软件、应用软件到车云一体平台的解决方案,是国内少有的集汽车电子软硬件能力于一身的ti

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