行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 国防军工 证券研究报告 2022年05月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 刘明洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080001 liumingyang@tfzq.com 张明磊 联系人 zhangminglei@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《国防军工-行业投资策略:基本面数据分析：处于高性价比相对底部估值区域，强计划性刚性需求保障高景气》 2022-05-05 2 《国防军工-行业深度研究:军用无人机系统深度研究报告》 2022-05-03 3 《国防军工-行业专题研究:基金一季报分析：机构维持高偏好超配持仓，历史估值分位低至11.13%》 2022-04-24 行业走势图 东航定增募集资金购入C919、ARJ21国产飞机，国产大飞机商业化运营进入实质性阶段 ⚫ 事件：5月10日，中国东航发布《2022 年度非公开发行 A 股股票预案》。 《预案》披露：中国东航拟非公开发行募集资金150亿元，其中105亿元用于引进38架飞机，包括4架C919 飞机、24 架 ARJ21-700 飞机，预计于 2022 年-2024 年交付。C919 大型客机是我国自行研制、具有自主知识产权的大型喷气式客机，东方航空将作为全球首家启动用户开启国产大飞机C919的商业化运营。我们认为，首架C919飞机有望在2022年下半年实现交付，国产大飞机商业化运营进入实质性阶段。 ⚫ 国内民航运输业将恢复稳定增长，市场空间广阔 2021年12月10日，航空工业发展中心发布《民用飞机中国市场预测年报（2021~2040）》。 ➢ 我国民航运输业将恢复稳定增长：从长周期来看，我国航空客运周转量将保持较快增长，《预测年报（2021~2040）》内预计2021-2040年间，中国需补充民用客机7646架，其中宽体客机1561架，窄体客机5276架，支线客机809架。未来20年，中国货邮周转量年均增长率为7.3%，到2040年货机机队规模将达到650架，其中大型货机157架，中型宽体货机197架，小型货机296架。 ➢ 支线客机市场需求总量保持稳定：喷气支线客机市场上， 61~100座喷气支线客机为主流型号，而大座级喷气支线客机可为航司提供优化动力的选择。预计未来20年内30~60座和61~100座喷气支线客机需求量分别为200架与3320架，30~60座和61~100座涡桨飞机的需求量分别为500架和2100架。 ⚫ 民航局：“十四五”将大力支持国产民机，国产飞机商用化进程将正加速推进 2020年民航局到商飞调研并指出：民航局正积极调研、着手编制“十四五”规划，将在“十四五”期间继续大力支持国产民机。民航局将进一步调动航空公司运营国产民机的积极性、引导机场进一步提高国产民机保障能力、进一步提升国产民机适航审定能力，推动民机制造与民航运行的深度融合，进一步使国产民机具备商业化使用价值。 国产飞机商用化进程将正加速推进：2022 年 1 月，国务院发布《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，指出我国将重点推动 C919 大型客机示范运营和 ARJ21 支线客机系列化发展。根据21年ARJ21累计交付目标值，我们判断2022年ARJ21累计交付或将超过100架，同时C919型号飞机正处于适航取证和交付商业运营最后攻关期，CR929宽体飞机也将加速推进。 我们认为，我国商用飞机市场已成为全球最主要民航客货运市场，当前民航客机市场主要由波音、空客两家航空巨头垄断，若我国国产民机能切入该市场，产业链相关上市公司大概率将充分受益此广阔市场空间。 我们判断，伴随国产大飞机交付放量，国内航空制造产业链的参与及受益将分成三个步骤： 1.前期—机体结构加工及原材料。优先关注锻造业务市场放量，及钛合金、复合材料等原材料国产化机会。部装：中航西飞、中航沈飞、洪都航空；锻造：中航重机；钛材：宝钛股份、西部超导；复合材料：中航高科 2.中期—机电系统、起落架等系统产品国产化机会。相关标的：中航机电、江航装备、中航光电、北摩高科、全信股份 3.后期—航电系统及发动机国产化机会。相关标的：中航电子，航发动力，航发控制，航宇科技，航亚科技等 附录——商飞供应商大梳理：关注现有1/2/3类国内供应商+高弹性潜在供应商 当前商飞集团已培养一系列国内外供应商并给予评级，其中国内上市公司/上市公司控股或参股的供应商包括机身类、航电/机电类、材料机加工类、金属/非金属特种材料类等多家企业： ⚫ I类供应商：中航西飞、洪都航空、中航沈飞、中直股份（旗下两家公司）、中航机电（旗下3家公司）、中航光电、中航电子（旗下1家公司）、四川九洲 ⚫ II类供应商：中航电子（旗下1家公司） ⚫ III级供应商：中航重机（旗下2家公司）、中国卫星（旗下1家公司）、宝钛股份、抚顺特钢、宝钢股份、银邦股份（旗下1家公司） 除以上已经进入商飞供应链的企业外，我国航空产业链也具备一系列相关的配套企业，具体可关注： ⚫ 刹车系统类：北摩高科（刹车盘和起落架）、爱乐达（起落架加工供应商） ⚫ 非金属材料类：光威复材（参研）、中航高科（参研） ⚫ 机身段：利君股份（成飞民机供应商）、广联航空（复合材料工装供应商） 商用航发：针对C919飞机研发的国产发动机CJ1000，目前已完成验证机全部设计，在试验攻关过程，其相关的配套企业，具体可关注： ⚫ 部件配套： 航发动力、航发控制 ⚫ 金属材料类：抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳 ⚫ 配套加工类：中航重机、航宇科技、派克新材、航亚科技、万泽股份 风险提示：国产大飞机项目进度低于预期，订单与交付情况不如预期，国外供应商不稳定等风险。 -25%-15%-5%5%15%25%35%2021-052021-092022-01国防军工沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 表1：中国大陆航空公司客机、货机机队规模及需求量预测 期末客机机队规模（架） 2020年底 3717 2040年底 9004 期末货机机队规模（架） 2020年底 186 2040年底 650 预测期间客机需求量（架） 宽体客机 1561 窄体客机 5276 支线客机合计 809 合计 7646 资料来源：航空工业官方公众号，天风证券研究所 表2：中国通用航空机队规模及需求量预测 类型 2020年末机队（架） 2040年末机队（架） 未来20年需求（架） 喷气公务机 204 2989 2808 涡桨通用飞机 305 1706 2462 民用直升机 923 10771 9872 活塞通用飞机 1385 26422 25215 其他 75 1335 1274 总计 2892 43224 41632 资料来源：航空工业官方公众号，天风证券研究所 图1：全球支线客机需求量预测（2021~2040） 资料来源：航空工业官方公众号，天风证券研究所 50021002003320单位：架30~60座涡桨飞机61~100座涡桨飞机30~60~涡扇飞机1-100座涡扇飞机 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的6个月内，相对同期沪 深300指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益20%以上 增持 预期股价相对收益10%-20% 持有 预期股价相对收益-10%-10% 卖出 预期股价相对收益-10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅5%以上 中性 预期行业指数涨幅-5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅-5%以下 天风证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路36号 邮编：100031 邮箱：research@tfzq.com 海南省海口市美兰区国兴大道3号互联网金融大厦 A栋23层2301房 邮编：570102 电话：(0898)-65365390 邮箱：research@tfzq.com 上海市虹口区北外滩国际 客运中心6号楼4层 邮编：200086 电话：(8621)-65055515 传真：(8621)-61069806 邮箱：research@tfzq.com 深圳市福田区益田路5033号 平安金融中心71楼 邮编：518000 电话：(86755)-23915663 传真：(86755)-82571995 邮箱：research@tfzq.com