汽车和汽车零配件行业2022年4月乘联会数据跟踪报告：4月产销同环比下滑，5月产业链有望逐步修复

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年5月10日 行业研究 4月产销同环比下滑，5月产业链有望逐步修复 ——汽车和汽车零配件行业2022年4月乘联会数据跟踪报告 汽车和汽车零部件 乘联会4月产销数据披露：4月国内狭义乘用车（轿车/SUV/MPV）产量同比-41.1%/环比-46.8%至96.9万辆（1-4月累计产量同比-2.2%至632.9万辆），批发销量同比-43.0%/环比-47.8%至94.6万辆（1-4月累计批发销量同比-4.5%至638.6万辆），零售销量同比-35.5%/环比-34.0%至104.2万辆（1-4月累计零售销量同比-11.9%至595.7万辆）。我们判断，1）疫情导致4月产销同环比大幅回落；其中，终端销量表现略好于批发。2）新能源乘用车存量订单充足，渗透率维持较高水平。3）供应链/物流、以及产能爬坡仍是产销关键因素。 4月新能源乘用车批发/零售渗透率分别约29.6%/27.1%，维持较高水平：4月新能源乘用车产量同比+52.6%/环比-33.1%至29.3万辆，批发销量同比+50.1%/环比-38.5%至28.0万辆（批发渗透率同比+18.4pcts/环比+4.5pcts至29.6%，1-4月累计批发渗透率23.0%），零售销量同比+78.4%/环比-36.5%至28.2万辆（零售渗透率同比+17.3pcts/环比-1.1pcts至27.1%，1-4月累计零售渗透率22.7%）。我们判断4月新能源乘用车批发/零售渗透率维持较高水平，主要由于比亚迪带动自主批发/零售渗透率分别环比+7.8pcts/+8.4pcts至48.8%/54.4%（4月比亚迪批发销量同比+321%/环比+1%至10.5万辆，批发总占比约38%）。 2021 整车+零部件板块实现收入稳健增长，1Q22整车毛利率好于预期：根据中信指数数据，我们测算1）2021年A股整车营业收入同比增长13.9%，毛利率同比下降1.1pcts至11.2%，归母净利润同比增长21.7%；2021年A股零部件营业收入同比增长17.2%，毛利率同比下降1.6pcts至16.9%，归母净利润同比增长6.9%。2）1Q22 A股整车营业收入同比增长9.3%，毛利率同比微降0.4pcts至11.2%，归母净利润同比增长26.4%；1Q22 A股零部件营业收入同比增长8.4%，毛利率同比下降2.7pcts至16.1%，归母净利润同比下降18.5%。 投资建议：我们判断，1）长春/上海疫情或导致2022E全年前低后高的产销趋势更为明确、叠加2023E新能源车补贴取消对应的4Q22E冲量前景，预计2022E国内新能源乘用车销量依然有望达500-550万辆。2）预计2022E整车ASP抬升趋势有望延续，核心零部件供应商的新定点/新产品逐步放量、以及产品结构改善/市占率抬升趋势有望逐步增强，看好复工复产推进+爬坡/产能利用率改善、以及上游原材料价格有望趋稳回落，驱动的2H22E业绩边际改善前景。乘用车板块，推荐长城汽车、特斯拉，建议关注比亚迪、理想，零部件推荐福耀玻璃。 风险分析：芯片短缺缓解不及预期；补库不及预期；原材料价格上涨；新车型上市与爬坡不及预期；成本费用控制不及预期，盈利回落，疫情反复，市场风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 600660.SH 福耀玻璃 35.37 1.21 1.56 1.92 29 23 18 买入 3606.HK 福耀玻璃 31.2 1.21 1.56 1.92 22 17 14 买入 601633.SH 长城汽车 23.05 0.73 1.00 1.33 32 23 17 增持 2333.HK 长城汽车 9.11 0.73 1.00 1.33 11 8 6 增持 TSLA.O 特斯拉 787.11 6.78 13.61 19.53 116 58 40 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-05-10（美股2022-05-09）；汇率按1HKD=0.85523CNY换算 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -25%-10%6%22%38%05/2108/2111/2102/22汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 复工复产逐步推进，政策加码有望释放需求——新势力销量跟踪报告（2022-05-02） 和时间赛跑，与爆发力同行 ——汽车行业2022年投资策略（2021-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 图1：202101-202204国内新能源乘用车零售量及渗透率 图2：202101-202204国内新能源乘用车批发量及渗透率 资料来源：乘联会 资料来源：乘联会 表1：2018-1Q22A股汽车行业业绩表现 2018 2019 2020 2021 1Q22 整车板块 营业收入YoY 4.4% -5.3% -5.7% 13.9% 9.3% 归母净利润YoY -11.2% -34.7% -8.1% 21.7% 26.4% 毛利率 14.0% 12.7% 12.3% 11.2% 11.2% 净资产收益率 11.1% 7.0% 6.2% 6.7% 2.3% 汽车零部件板块 营业收入YoY 11.9% 3.4% 1.5% 17.2% 8.4% 归母净利润YoY -13.8% -14.5% 6.1% 6.9% -18.5% 毛利率 19.5% 19.1% 18.5% 16.9% 16.1% 净资产收益率 9.3% 7.5% 7.3% 7.1% 1.9% 资料来源：Wind，上市公司公告（注：标的为中信汽车指数成分股） 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A股主板基准为沪深300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Everbright Securities(UK) Company Limited是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路1266号 恒隆广场1期办公楼48层 西城区武定侯街2号 泰康国际大厦7层 福田区深南大道6011号 NEO绿景纪元大厦A座17楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 中国光大证券国际有限公司 香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼 Everbright Securities(UK) Company Limited 64 Cannon Street，London，United Kingdom EC4N 6AE