油脂周报：俄乌战争以及生物柴油逻辑持续推动油脂上涨

敬请参阅最后一页之特别声明 1 20220406棉花投资策略周报 王庆文（F0284612,Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 联系人：胡逾之（F03088707） hyz@zhongcai.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019.1.22 目录 CONTENT  观点逻辑 豆油前期被棕榈油的逼仓带动，不断上涨，但是国家物资储备局提出将要抛储大豆和部分豆油，豆油当晚低开，但是正好遇到俄乌开战，投机资金大量涌入农产品，金融属性极强的油脂被当做首选。同时，市场预期战争将很快结束并且豆油进入期现回归阶段，进行了一波回调。但在4月之后，战争并未结束，因此进行了新一轮上涨。后期又有棕榈油禁止出口的事件，导致豆油迟迟不能回归基本面，以目前来看，盘面在10000元/吨以上的价格大部分原因是由于战争导致的。 由于资本擅于发现价格洼地，并且有政策的加持，在原油上涨到目前的高位下，生物柴油既绿色环保又无需大量补贴，发展迅猛。只看棕榈油这块，印尼1月至3月期间，棕榈制生物柴油的消耗量达到250万千升，季度消耗量折算后可以超过1010万千升的年度总目标。政府预计2023-2025年生物柴油年消耗量为1000万至1160万千升。2021年印度尼西亚消耗了928万公斤生物柴油。印尼2021年一季度的棕榈油产量在372万吨，若按照今年与去年相差不大的产量进行估算，2022年一季度大约有200万吨棕榈油被生产为生物柴油烧掉了。因此，只要后期还是继续实行生物柴油政策，并且补贴机制和利润都比较可观，那么生物柴油的发展还将非常迅猛。 对于油脂品种我们整体持看涨观点。  操作建议 做多  风险因素 1、豆油需求不及预期；2、马来西亚棕榈油出口不及预期 农产品组 油脂周报 2022年5月8日 中财期货农产品组 俄乌战争以及生物柴油逻辑持续推动油脂上涨 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 策略 逻辑 单边做多豆油 印尼收紧油脂出口， 风险 新冠疫情二次爆发 二、一周要闻 1、美国农业部4月供需报告显示，预计2021/22年度美国大豆播种面积8720万英亩（收获面积8630万亩），单产51.4蒲/英亩，产量44.35亿蒲（1.21亿吨），均与上月预测值持平，为历史新高；压榨量22.15亿蒲（6028万吨），与上月预测值持平；出口量21.15亿蒲（5756万吨），较上月预测值上调0.25亿蒲；期末库存2.6亿蒲（707万吨），较上月下调0.25亿蒲，略高于市场预期的2.54亿蒲。 2、美国农业部预计2021/22年度巴西大豆期初库存2940万吨，产量1.25亿吨，较上月预测值下调200万吨；压榨量4725万吨，较上月上调100万吨；出口量8275万吨，较上月下调275万吨；期末库存2160万吨，较上月上调60万吨。预计2021/22年度阿根廷大豆期初库存2506万吨，大豆产量4350万吨，较上月预测值持平；进口量220万吨，较上月下调70万吨；压榨量4000万吨，与上月持平；出口量275万吨，较上月持平；期末库存2080万吨，较上月下调70万吨。 3、产量方面，4月份MPOA最新产量数据显示，2022年4月1—20日马来西亚毛棕榈油产量预估环比增加7.24％，其中马来半岛增加7.02％，沙巴增加7.36％，沙捞越增加8.69％。按照该产量幅度测算，预计4月份马棕产量在150万吨附近。 三、市场回顾 图1：华东豆油基差（05月） 图2：华南棕榈油基差（基准05） (600.00)(400.00)(200.00)0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 1200.00 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/192016年2017年2018年2019年2020年 (600.00)(400.00)(200.00)0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1000.00 05/1906/1907/1908/1909/1910/1911/1912/1901/1902/1903/1904/192016年2017年2018年2019年2020年 图3：豆油59价差 图4：棕榈油59价差 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 3 (300.00)(200.00)(100.00)0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 09/2010/2011/2012/2001/2002/2003/2004/202016年2017年2018年2019年2020年 (600.00)(400.00)(200.00)0.00200.00400.00600.002016年2017年2018年2019年2020年 图5：豆油粕比（05） 图6：豆油粕比（09） 1.501.701.902.102.302.502.7005/ 1906/ 1907/ 1908/ 1909/ 1910/ 1911/ 1912/ 1901/ 1902/ 1903/ 1904/ 192016年2017年2018年2019年2020年 1.501.701.902.102.302.502.7005/ 1906/ 1907/ 1908/ 1909/ 1910/ 1911/ 1912/ 1901/ 1902/ 1903/ 1904/ 192016年2017年2018年2019年2020年 图7：豆棕价差（05） 图8：豆棕价差（09） (200.00)0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.0005/ 1906/ 1907/ 1908/ 1909/ 1910/ 1911/ 1912/ 1901/ 1902/ 1903/ 1904/ 192016年2017年2018年2019年2020年 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.001400.001600.0009/ 1910/ 1911/ 1912/ 1901/ 1902/ 1903/ 1904/ 1905/ 1906/ 1907/ 1908/ 192016年2017年2019年2019年2020年 资料来源：Wind，中财期货 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 4 四、国外基本面分析 4.1NOPA压榨 图9：NOPA压榨数据 图10：美豆油库存 资料来源：Wind、中财期货 美国全国油籽加工行业协会（NOPA）周五（4月15日）发布月度压榨数据显示，3月美国大豆压榨量增至历史同期最高水平，较上月环比提高10.1%，较去年同期3月提高2.1%，但低于报告出台前业内预期。NOPA会员企业加工的大豆占到全国的95%左右。 NOPA报告显示，2022年3月份会员企业加工1.81759亿蒲大豆，高于2月份的1.65057亿蒲，也高于2021年3月份的1.77984亿蒲，也超过2020年3月份创下的前历史同期最高纪录1.81374亿蒲。3月豆粕产量为4292800短吨，较前月增加415004短吨；美国3月豆油产量为21.49548亿磅，较前月增加1.79664亿磅。 4.2马棕油供需 马来西亚棕榈油局（MPOB）发布的数据显示，3月份棕榈油产量141.1万吨，环比提高24.07％，高于市场预期的132万吨；棕榈油出口量126.5吨，环比提高14.14％，高于市场预期的117万吨；棕榈油进口量84,871吨，环比减少43.34％；3月底马来西亚棕榈油库存147.3万吨，环比降低2.99％，报告出台前，市场预期库存将小幅上升至153万吨。 图11：马棕油产量 图12：马棕油单产 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 5 图13：马棕油出口 图14：马棕油库存 数据来源：MPOB，中财期货 五、国内供需情况 图15：豆油商业库存 图16：港口棕榈油库存 资料来源：天下粮仓、中财期货 研究报告•Z.C.R&DCenter 敬请参阅最后一页之特别声明 6 表3：油脂供需平衡表 资料来源：中财期货 Oct/20Nov/20Dec/20Feb/21Mar/21Apr/21May/21Jun/21Jul/21Aug/21Sep/212020/212019/20133.68 124.65 112.03 77.09 80.50 77.65 79.36 96.12 111.49 118.74 119.62 150.99 153.77 151.60 104.76 143.50 142.06 160.11 160.71 157.60 156.23 160.13 1781.07 1650.97 7.01 4.31 10.00 5.00 10.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 6.00 7.88%7.80%291.68 282.74 273.63 186.85 234.00 225.71 245.47 262.84 275.09 280.97 285.75 135.68 139.36 151.44 85.00 125.00 130.00 128.00 130.00 130.00