国防军工行业简评报告：军工行业一季度增长延续，航空装备板块业绩强劲

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 看好 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 黄怡文 研究助理 huangyiwen@sczq.com.cn 电话：010-8115 2674 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  红外之眼、军工电子的明珠—红外探测器  关注年报与一季报业绩表现  练兵备战装备需求提速，业绩释放板块配置价值高 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 军工行业一季度延续2021年增长趋势。2021年申万国防军工板块实现营业收入总额5169亿元、同比+13%；实现归母净利润总额309亿元、同比+11.6%。22Q1实现营业收入总额1047亿元、同比+11.8%；实现归母净利润总额75亿元、同比+16.3%。2021年国防军工板块整体利润率水平表现基本与2020年持平，整体毛利率为19.8%、整体净利率为6.0%。 ⚫ 航空装备板块业绩表现强劲。航空装备板块2021年营收和净利润增速最高，板块实现营业收入总额2059亿元、同比+16%；实现归母净利润总额131亿元、同比+45.9%。2021年板块毛利率为17.7%、同比小幅下降0.2个百分点；净利率为6.4%、同比提升1.3个百分点。22Q1营收和净利润分别同比增长19.6%和37.1%；合同负债金额为740亿元、同比+250.3%；大额订单落地并向上游有序传导，预付款项金额为382亿元、同比+348.5%。 ⚫ 一季度机构持仓比例有所下降、超配比例基本持平，持仓集中度提升。全部基金22Q1军工板块持仓比例为3.10%、较21Q4下降0.34个百分点；超配比例达0.73%、较21Q4小幅提升0.03个百分点。主动型基金中22Q1军工板块持仓比例为3.14%、较21Q4下降0.38个百分点；超配比例达0.77%、较21Q4小幅下降0.01个百分点。 ⚫ 产业链景气扩张传导有序，板块配置价值凸显。军工板块2022年以来在市场情绪等因素影响下，出现大幅回调，中证军工指数今年以来累计下跌30.9%。行业景气扩张逻辑不变，下游企业预收款项验证大额订单落地，将沿产业链向上游、中游有序传导，“十四五”期间配套企业需求放量确定性强。中证军工指数估值为50倍，处于历史PE的6%分位值，继续看好当前位置下板块配置价值。 ⚫ 把握航空装备投资主线，军工电子自主可控成长性高。1）主机厂合同负债+预收款项验证，航空产业链增长将持续兑现。业绩传导有效，从主机厂与发动机系统，到机体系统与零部件，再到上游原材料板块，全产业链景气度确定性强。主机厂关注中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力；机体系统关注中航机电、中航电子、航发控制、北摩高科；航空锻件与零部件关注中航重机、派克新材、航宇科技、三角防务、爱乐达；金属材料关注抚顺特钢、西部超导、宝钛股份、钢研高纳、图南股份；复合材料关注中航高科、光威复材、中简科技。2）导弹武器装备确定性受益于实战化军事训练，高端装备领域军用电子自主可控带来高成长性。关注鸿远电子、振华科技、中航光电、航天电器、雷电微力等。 ⚫ 风险提示：疫情反复影响宏观经济环境；装备研发进展及采购进度不及预期；军品采购价格下降；行业竞争加剧。 -0.500.57-May18-Jul28-Sep9-Dec19-Feb2-May国防军工沪深300 [Table_Title] 军工行业一季度增长延续，航空装备板块业绩强劲 [Table_ReportDate] 国防军工 | 行业简评报告 | 2022.05.08 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 本周核心观点：军工行业一季度增长延续 1.1 国防军工板块年报与一季报表现 1）利润表相关表现 2021年申万国防军工板块实现营业收入总额5169亿元、同比+13%；实现归母净利润总额309亿元、同比+11.6%。 细分板块来看，航空装备板块营收和净利润增速最高，板块实现营业收入总额2059亿元、同比+16%；实现归母净利润总额131亿元、同比+45.9%。军工电子板块营收和净利润增速分别为15.1%和27.3%。地面兵装、航海装备、航天装备板块营收分别增长12.6%、8.8%和8.2%，净利润有所下滑，同比分别下降7.2%、61%和9.9%。 图 1：国防军工及二级板块2020和2021年营业收入(亿元) 图 2：国防军工及二级板块2020和2021年归母净利润(亿元) 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 2021年申万国防军工板块整体毛利率为19.8%、较2020年提升了0.1个百分点；整体净利率为6.0%、较2020年下降了0.1个百分点；利润率水平整体表现基本持平。 细分板块来看，军工电子板块利润率水平最高，毛利率为38%，并较2020年提升了0.7个百分点；净利率为12.6%、较2020年提升了1.2个百分点。航天装备与航空装备板块毛利率分别为20.7%和17.7%，较2020年都小幅下降0.2个百分点；航空装备板块净利率为6.4%、较2020年提升了1.3个百分点，净利率增幅最高；航天装备板块净利率为5.2%、较2020年下降了1个百分点。 图 3：国防军工及二级板块2020和2021年毛利率 图 4：国防军工及二级板块2020和2021年净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 地面兵装板块毛利率为17.2%、较2020年提升了1个百分点，毛利率增幅最高；净利率为6.1%、较2020年下降了1.3个百分点。航海装备板块利润率水平较低，毛利率为11.4%，并较2020年下降0.6个百分点；净利率为1.3%、较2020年下降了2.4个百分点。 2021年申万国防军工板块实现经营净现金流总额552亿元、同比+17.1%。细分板块来看，航天装备、军工电子、航空装备经营净现金流增幅分别达到75.1%、45.6%和39.6%。地面兵装、航海装备板块经营净现金流分别下降61.8%和7.3%。 研发投入上，2021年国防军工各板块研发投入不同程度增长，投入研发费用总额250亿元、同比+15.2%。航空装备板块研发投入增幅最高、为24.5%。军工电子、航天装备、地面兵装研发投入分别增长17%、16.3%和14.9%。航海装备板块研发投入增幅较低、为4.9%。 图 5：国防军工及二级板块2020和2021年经营净现金流(亿元) 图 6：国防军工及二级板块2020和2021年研发费用(亿元) 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 国防军工板块2022年一季度增长延续，实现营业收入总额1047亿元、同比+11.8%；实现归母净利润总额75亿元、同比+16.3%。细分板块来看，航空装备板块业绩表现依然强劲，22Q1营收和净利润分别同比增长19.6%和37.1%。地面兵装板块一季度也取得较好业绩表现，营收和净利润分别同比增长18.3%和26.8%。航天装备板块营收增长15.7%、净利润增长6.9%；军工电子板块营收增长7.6%、净利润增长13.2%；航海装备板块营收增长2.8%、净利润下滑63.6%。 图 7：国防军工及二级板块22Q1营收及同比增长率 图 8：国防军工及二级板块22Q1归母净利润及同比增长率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 2）资产负债表相关表现 资产负债表相关项目来看，22Q1国防军工板块合同负债总额为2080亿元，较21Q1增长51.2%；其中航空装备板块合同负债金额为740亿元、同比+250.3%。大额订单落地并向上游有序传导，22Q1国防军工板块预付款项总额为888亿元，较21Q1增长56.4%;其中航空装备板块预付款项金额为382亿元、同比+348.5%。 图 9：国防军工及二级板块22Q1合同负债及同比增长率 图 10：国防军工及二级板块22Q1预付款项及同比增长率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 航空装备板块过去一年合同负债和预付款项变化来看，21Q2合同负债金额由211亿元提升至844亿元，环比大幅增长299%；此后几个季度环比在上下10%波动。21Q2预付款项金额由85亿元提升至248亿元、环比+192%，并在22Q3继续提升至396亿元、环比+60%；此后两个季度环比在上下5%波动。 图 11：航空装备板块2021-2022年合同负债及预付款项变化 图 12：国防军工及二级板块22Q1存货及同比增长率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 合同金额大幅增长，保交付存货备货增加，22Q1国防军工板块存货总额为2708亿元，较21Q1增长13.2%。其中航空装备板块存货总额为1125亿元、同比+10.7%。军工电子、航天装备和航海装备板块存货金额同比分别增长24.3%、21.3%和11.5%；地面兵装板块存货金额同比小幅下降0.2%。 行业简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 1.2 一季度机构持仓变化 全部基金22Q1军工板块持仓比例为3.10%，超配比例达0.73%、较21Q4小幅提升0.03个百分点。22Q1全部基金重仓持股3.2万亿元，其中重仓军工股市值为1001.6亿元，军工股持仓比例为3.10%、较21Q4下降0.34个百分点。 主动型基金中22Q1军工板块持仓比例为3.14%，超配比例达0.77%、较21Q4小幅下降0.01个百分点。22Q1主动型基金重仓持股2.6万亿元，其中重仓军工股市值为827.6亿元，军工股持仓比例为3.14%、较21Q4下降0.38个百分点。 图 13：全部基金军工行业持仓与超配比例 图 14：主动型基金军工行业持仓与超配比例 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 重仓股持仓集中度提升。22Q1全部基金重仓股中，军工行业前十大重仓股持仓市值683.5亿元，占行业持仓的68.2%、较21Q4提升5.2个百分点。22Q1主动型基金重仓股中，军工行业前十大重仓股持仓市值542.8亿元，占行业持仓的65.6%、较21Q4提升4.7个百分点。 表 1：22Q1全部基金和主动型基金军工行业前十大重仓股 22Q1全部基金军工行业重仓前十名 22Q1主动型基金军工行业重仓前十名 名称 基金重仓市值（亿元） 基金持股比例 持股数量变动（万股） 名称 基金重仓市值（亿元） 基金持股比例 持股数量变动（万股） 振华科技 181 30.8% 65 振华科技 156 26.5% 1,544 中航光电 111 12.6% -186 中航光电 86 9.8% 258 中航重机 69 15.3% 2,481 中航重机 56 12.4% 5,456 西部超导 69 17.0% -1,226 西部超导 45 11.1% 1,294 航发动力 65 5.4% -13,513 中航沈飞 42 3.8% -1,096 中航沈飞 58 5.2% -2,373 航发动力 37 3.1% -1,818 中航西飞 36 4.5% 1,5