2018年12月海外宏观、大宗与港股一览：全球经济放缓，避险情绪上升

证券研究报告 全球经济放缓，避险情绪上升 ——2018年12月海外宏观、大宗与港股一览 光大证券研究所 张文朗 执业证书编号： S0930516100002 黄文静 执业证书编号： S0930516110004 周子彭 执业证书编号： S0930518070004 李伟峰 执业证书编号： S0930514050002 陈治中 执业证书编号： S0930515070002 刘慨昂 执业证书编号： S0930518050001 陈彦彤 执业证书编号： S0930518070002 刘政宁 （联系人） 郑宇驰 （联系人） 2018年12月16日 主要观点 美国：经济数据总体稳健，资本市场动荡加剧，美联储加息路径将更加依赖数据。欧元区：经济数据进一步恶化。英国脱欧、意大利债务、法国抗议活动等事件增加不确定性。日本：经济仍在温和复苏的通道中，但受全球经济放缓影响，出口出现下滑迹象。 大宗商品：短期来看，全球经济不确定性上升，美元顶部反复，避险情绪上升，短期黄金价格有望保持强势。但中长期看，黄金要等到经济出现衰退、或者通胀大幅上升时才有趋势性机会。 新兴市场：11月制造业PMI上升0.3个百分点至50.8%，其中主要是东南亚国家，如越南、印度等快速上升，而韩国、中国台湾等与中国大陆密切相关的经济体则快速回落，或反映了中美贸易争端下订单的转移。股债汇反弹，加息的央行数量较9月减少。油价下跌支撑石油进口国汇率，但对石油出口国不利。 港股：维持港股市场的反弹行情在12月内结束的判断，并建议在中旬的FOMC议息会前降低仓位避险。直至大盘靠拢前期低位水平后再考虑重新增持低估值高红利标的。 风险提示：中美贸易冲突升级，人民币超预期走弱，美联储货币政策超预期 2 请务必参阅正文之后的重要声明 国投瑞银 1、主题一：美国经济 2、主题二：欧元区和日本经济 3、主题三：新兴市场经济 4、主题四：大宗商品 5、主题五：香港股市 4 美国：经济稳健支持联储加息 工资增速达3%以上，劳动参与率稳定 美国11月新增非农就业15.5万，不及预期19.8万。就业偏弱部分因为油价下跌导致采掘业就业下滑，以及天气原因导致建筑业就业受到影响。失业率3.7%，保持在1969年以来最低水平。劳动参与率62.9%，与10月保持一致。 11月时薪增速环比0.2%，同比3.1%。时薪增速连续两个月保持在3%以上，意味着劳动力市场仍然较紧。 资料来源：Wind 资料来源：Wind 5 5860626466680246810121990-011995-092001-052007-012012-092018-05% % 失业率 劳动参与率（右轴） 2.02.42.83.2-0.200.20.40.62017-102018-022018-062018-10% % 时薪环比增速 时薪同比增速（右轴） 请务必参阅正文之后的重要声明 通胀稳定，油价大幅下跌 10月PCE通胀同比增速2%，核心PCE通胀同比增速1. 8%，与9月相比基本保持稳定。11月油价大跌。WTI原油从64美元/桶跌至51美元/桶；布伦特原油从73美元/桶跌至59美元/桶。 资料来源：Wind 资料来源：Wind 6 00.511.522.533.52010-012012-032014-052016-072018-09同比，% PCE通胀 核心PCE 040801202012-02-042014-04-042016-06-042018-08-04美元/桶 WTI油价 房地产销售和投资继续放缓 10月成屋销售522万套，较9月有所回升。新屋销售54.4万套，较9月大幅下降。9月20个大中城市房价指数同比上涨5.96%，较8月的6.34%有所下降。总体来看，受房贷利率上升、美国政府收紧移民政策、美元升值等因素影响，美国房地产市场景气度依旧偏弱。 资料来源：Wind 资料来源：Wind 7 010020030040050060070001002003004005006007008002010-012012-032014-052016-072018-09万套 千套 新屋销售 成屋销售（右轴） -8-6-4-202468102010-012012-032014-052016-072018-09% 美国:(OFHEO)单独购房价格指数:季调:同比 请务必参阅正文之后的重要声明 消费者信心较好 11月密歇根消费者信心指数下降到97.6，连续两个月下跌，但仍处于高位。11月零售支出环比增长0.2%，10月环比增长上修至1.1%，表现亮眼。预计四季度消费将继续保持强劲增长的态势。 8 资料来源：Wind 0204060801001202005-012007-032009-052011-072013-092015-112018-011996年1季=100 美国:密歇根大学消费者信心指数 请务必参阅正文之后的重要声明 11月美国ISM制造业PMI指数小幅回升至59.3。其中，新订单指数从10月的57.4回升至62.1，生产指数从10月的59.9小幅回升至60.6。11月新出口订单保持不变，依然为52.2；进口指数从54.3小幅回落至53.6。11月非制造业PMI指数上升到高位60.7左右。总体来看，美国制造业仍在继续扩张，基本面仍然稳健。 9 请务必参阅正文之后的重要声明 制造业PMI小幅回升，处于高位 9 资料来源：Wind 304050607030405060702005-012007-032009-052011-072013-092015-112018-01非制造业PMI 制造业PMI（右轴） 10月美国贸易逆差扩大至554亿美元，增幅达到3%。10月进口环比增长0.23%，同比增长8.52%；出口环比减少0.15%，同比增长6.25%，受中美贸易冲突影响，美国的进出口增速都有不同程度的下滑。 10 请务必参阅正文之后的重要声明 美国贸易逆差继续扩大 资料来源：Wind 资料来源：Wind -10-50510152015-012016-032017-052018-07% 出口同比 进口同比 -60000-55000-50000-45000-40000-35000-300002015-012015-112016-092017-072018-05百万美元 贸易赤字 美元依旧保持强势 11月美元指数持续小幅上升。短期来看，由于美联储依然处于加息周期，叠加美国经济相对表现仍处于领先，美元没有贬值的基础。如果欧洲地缘政治局势升级（比如英国脱欧、法国示威游行），美元还可能进一步走高。 11 资料来源：Wind 607080901002014-02-012015-01-012015-12-012016-11-012017-10-012018-09-011973年3月=100 名义美元指数:对主要货币:周 请务必参阅正文之后的重要声明 11月美国2年期国债收益率与10年期国债收益率都在小幅上升后回落。两者利差不断缩小。 11月美国股市波动较大，标普500指数与纳斯达克指数先在月初小幅上涨，然后大幅下跌6%左右，然后于月末短暂回升。我们认为股市调整主要源于“杀估值”，即市场对税改效应减弱、中期选举后的政治格局、以及中美贸易冲突的担忧降低了风险偏好。如果看美国经济的基本面，目前还比较强劲。 12 请务必参阅正文之后的重要声明 美债利率下调，股市大跌后小幅回升 资料来源：Wind 资料来源：Wind 1.51.92.32.73.13.52018-01-022018-04-022018-07-022018-10-02% 2年国债收益率 10年国债收益率 60006500700075008000850024002600280030002018-01-052018-04-132018-07-202018-10-26标普500指数 纳斯达克（右轴） 欧元区：信心不足 13 消费者信心下滑至2017年4月以来低位 11月欧元区消费者信心指数继续下滑至-3.9，相比10月下降1.2，连续6个月低于0，表明消费者对未来经济走势的悲观情绪依旧。 14 资料来源：Wind -50-40-30-20-1001020201020112012201320142015201620172018欧元区消费者信心指数 欧元区19国 欧盟28国 英国 法国 德国 意大利 请务必参阅正文之后的重要声明 欧洲PMI多处于下滑通道 11月欧元区制造业、服务业和综合PMI指数均继续下滑，仍维持在50“荣枯线”以上。具体来看，相比上月，制造业PMI指数下滑0.5至51.5，服务业PMI指数下滑0.6至53.1，综合PMI指数下滑0.7至52.4。由于美国主导的贸易冲突导致出口大幅下滑，欧元区业务增长远弱于预期。其中德国PMI的持续下行或是欧元区PMI反弹动力疲乏的主因。 15 资料来源：Wind 45505560652014-012015-012016-012017-012018-01% 综合PMI 欧元区 英国 法国 德国 意大利 西班牙 请务必参阅正文之后的重要声明 通胀放缓 11月欧元区调和CPI同比增速下降至2.0%，处三个月最低水平。主要国家中德国和法国通胀放缓尤为明显。相比10月份，德国CPI下降0.2个百分点至2.3%，法国则下降0.3个百分点至1.9%。通胀下滑可能潜在地削弱欧洲央行明年加息的可能性。 16 资料来源：Wind -101234562010-082012-022013-082015-022016-082018-02% 欧洲各国CPI 英国 德国 法国 意大利 -1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52010-082012-022013-082015-022016-082018-02% 欧元区HICP当月同比 欧元区核心HICP当月同比 请务必参阅正文之后的重要声明 股市继续震荡，债市收益率走低后略有反弹 股市方面，11月欧洲股市继月初反弹后继续震荡走低，市场涨势逐渐失去动能。欧元区经济数据疲弱，预计股市仍有波动。 17 4,5005,5006,5007,5008,5009,50010,50011,50012,50013,50014,5002017-012017-072018-012018-07巴黎CAC40指数 伦敦金融时报100指数 法兰克福DAX指数 资料来源：Wind 请务必参阅正文之后的重要声明 18 日本：经济温和改善 制造业PMI回落 11月日本PMI指数小幅回落，制造业PMI指数均继续保持在50“荣枯线”以上。相比10月，制造业PMI指数下降0.7个百分点至52.2%，服务业PMI下降下降0.1个百分点至52.3%。其中，出口订单指数下降更为明显，反映全球经济在进一步走弱。 19 464850525456582014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11% 日本制造业PMI 日本服务业PMI 资料来源：Wind 请务必参阅正文之后的重要声明 通胀或将继续上扬 核心CPI通货膨胀保持上行，仍低于2%目标水平。2018年4月份以来，日本通货膨胀率加速上涨，有望继续上扬。