重大事件快评：空港业务整合迈出关键一步，企业价值有望提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 机械设备 [Table_StockInfo] 中集集团（000039） 买入 重大事件快评 （首次覆盖） 工业机械 2018年1月25日 [Table_Title] 空港业务整合迈出关键一步，企业价值有望提升 证券分析师： 贺泽安 hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 证券分析师： 季国峰 jiguofeng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100002 事项： [Table_Summary] 日前，中集集团发布公告，拟向联营公司中国消防注入子公司Pteris Global Limited（又称德利国际）78.15%股权。同时，为进一步提高对德利国际和中集天达空港设备有限公司的持股比例（以下简称“中集天达”，目前公司通过德利国际持有天达70%股权），中国消防拟向德利国际的另一股东丰强有限公司（以下简称“丰强”）收购德利国际21.26%的股权，并向中集天达的另一股东裕运控股有限公司（以下简称“裕运”）收购中集天达剩余30%股权。 交易完成后，中国消防将成为中集的控股子公司（中集间接持有中国消防超过 50%的已发行股份），而德利国际和中集天达将成为中国消防的控股子公司（中国消防间接持有德利国际 99.41%的股份和中集天达99.59%的股权）。 评论：  空港独立平台成立，将进一步提升企业价值 通过此次业务整合，中集旗下空港业务和消防车业务将形成独立上市平台，更加独立的平台更有利于业务的发展。中集集团旗下业务众多：（1）集装箱制造业务；（2）道路运输车辆业务；（3）能源、化工及液态食品装备业务；（4）海洋工程业务；（5）物流服务业务；（6）重型卡车业务；（7）空港装备业务；（8）房地产开发业务；（9）金融业务；（10）其他业务。十大业务板块一方面展现了中集集团的宽阔的业务面，但是另一反面也增加了公司管理难度，同时也不利于体现公司价值。此次空港+消防车业务平台的“独立”，是集团提升企业价值的重要一步。 交易完成之后的中国消防将由消防车及消防设备业务扩展到以德利国际、中集天达、德国齐格勒及中国消防为主体的空港业务装备公司，业务涵盖登机桥、自动化物流、地面支持设备(GSE)、消防及救援车辆及智能停车业务。  空港业务发展势头好，未来有望更上一层楼 中集空港业务主要有五大板块：登机桥、消防与救援、自动化物流、地面支持设备(GSE)、立体停车库，由三个主体运营：德利国际（除消防以外的所有空港业务）、德国齐格勒集团和中国消防（运营消防业务）。中集空港业务近几年发展良好，2016年年报显示中集空港业务实现营收32亿元，同比增长14%，净利润同比增长110%。 德利国际是全球最大的登机桥供货商之一，也是全球领先的物流自动化供应商（包括机场物流系统、行李处理及物料处理及地勤支持设备）。德利国际 2016年收入15.2亿元，过去三年CAGR14.8%； 2016年实现净利润1.1亿元，过去三年CAGR 32.1%。 此次交易完成后，中国消防与德利国际预期可实现较好的协同效应：鉴于德利国际的业务和目标客户与中国消防相似，中国消防将通过与德利国际分享技术知识、供货商群、研究及开发资源、营销渠道以及销售网络，实现潜在协同效应，从而协助中国消防扩大市场覆盖面及降低营运成本。此外，长远而言，借着德利国际与中国及全球众多机场营运商之间 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 的密切关系，中国消防将可扩大其于中国以及合适海外市场的业务营运。  盈利预测与投资建议： 全球经济复苏，公司作为集装箱龙头将充分受益；此外随着油价复苏，公司的海工业务有望减亏；道路车辆、能化及重卡发展势头持续向好。预计2017-2019年公司净利润为24.63/34.12/43.26亿元，同比增长356%/38%/26%，对应PE27/19/15倍。给予“买入”评级。 表1：中集集团盈利预测 盈利预测及市场重要数据 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 51,112 68,822 81,528 95,539 (+/-%) -12.9% 34.7% 18.5% 17.2% 净利润(百万元) 540 2463 3412 4326 (+/-%) -72.7% 356.4% 38.5% 26.8% 每股收益（元） 0.18 0.81 1.13 1.43 EBIT Margin 5.4% 8.4% 9.9% 11.2% 净资产收益率（ROE） 1.8% 7.7% 9.9% 11.6% 市盈率（PE） 121.7 27.1 19.6 15.4 EV/EBITD A 31.3 16.1 12.4 10.5 市净率（PB） 2.24 2.09 1.95 1.79 资料来源：wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 6326 4827 5213 5455 营业收入 51112 68822 81528 95539 应收款项 22410 21158 27351 34438 营业成本 41482 55105 64531 74703 存货净额 17410 18790 23313 27898 营业税金及附加 503 527 676 821 其他流动资产 3124 5007 5478 6403 销售费用 2157 2753 2853 3153 流动资产合计 53352 53865 65438 78277 管理费用 4209 4660 5404 6205 固定资产 44937 40406 36716 33057 财务费用 719 2270 2048 1964 无形资产及其他 4655 4470 4284 4099 投资收益 234 482 498 405 投资性房地产 19509 19509 19509 19509 资产减值及公允价值变动 (1476) 0 0 0 长期股权投资 2162 2162 2162 2162 其他收入 (0) 0 0 0 资产总计 124615 120412 128110 137105 营业利润 801 3990 6513 9097 短期借款及交易性金融负债 19398 10113 8826 6438 营业外净收支 902 500 500 500 应付款项 11713 13026 15658 18934 利润总额 1702 4490 7013 9597 其他流动负债 15139 15855 19176 23374 所得税费用 967 1511 2796 4170 流动负债合计 46249 38994 43660 48746 少数股东损益 195 515 805 1101 长期借款及应付债券 35010 35010 35010 35010 归属于母公司净利润 540 2463 3412 4326 其他长期负债 4221 4221 4221 4221 长期负债合计 39231 39231 39231 39231 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 85480 78225 82891 87977 净利润 540 2463 3412 4326 少数股东权益 9849 10261 10905 11786 资产减值准备 1538 1434 (78) (266) 股东权益 29286 31926 34314 37342 折旧摊销 2071 3253 4004 4131 负债和股东权益总计 124615 120412 128110 137105 公允价值变动损失 1476 0 0 0 财务费用 719 2270 2048 1964 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (1875) 1581 (5312) (5389) 每股收益 0.18 0.81 1.13 1.43 其它 (2512) (1021) 722 1147 每股红利 1.08 0.24 0.34 0.43 经营活动现金流 1239 7710 2748 3949 每股净资产 9.83 10.54 11.32 12.32 资本开支 (7668) (101) (51) (21) ROIC 2% 5% 6% 7% 其它投资现金流 (721) 0 0 0 ROE 2% 8% 10% 12% 投资活动现金流 (8515) (101) (51) (21) 毛利率 19% 20% 21% 22% 权益性融资 1769 916 0 0 EBIT Mar gin 5% 8% 10% 11% 负债净变化 3338 0 0 0 EBITDA Margi n 9% 13% 15% 15% 支付股利、利息 (3228) (739) (1024) (1298) 收入增长 -13% 35% 18% 17% 其它融资现金流 7125 (9285) (1287) (2388) 净利润增长率 -73% 356% 39% 27% 融资活动现金流 9115 (9108) (2311) (3685) 资产负债率 76% 73% 73% 73% 现金净变动 1839 (1499) 386 242 息率 4.9% 1.1% 1.6% 2.0% 货币资金的期初余额 4487 6326 4827 5213 P/E 121.7 27.1 19.6 15.4 货币资金的期末余额 6326 4827 5213 5455 P/B 2.2 2.1 2.0 1.8 企业自由现金流 (6279) 8566 3490 4747 EV/EBITDA 31.3 16.1 12.4 10.5 权益自由现金流 4184 (2224) 971 1248 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行