Page 1 of 50 美國加快貨幣政策緊縮抗通脹 風險資產續受壓 29 Apr 2022 信達國際2022季度策略報告(第二季) 報告要點 ➢ 內地經濟下行壓力加劇，貨幣政策料會趨向寬鬆，財政政策更加積極，預計季內尚有降準機會，上證指數有望守2015年至今的交易區間底部約9倍市盈率，即相當於2,818點；適逢下半年即將召開「二十大」，後續A股走勢可望回穩，配合企業盈利改善，A股估值修復，上證指數第二季有望回升至約3,300點 ➢ 港股仍處企業盈利下行周期，市場預期未來12個月恒指每股盈利將下跌約21%，我們預期恒指或再次下試約9.0x預測市盈率，相當於19,309點，較4月22日的收市價20,639點，有6.4%的潛在跌幅；若然下行風險持續發酵，包括地緣政治風險升溫、中美關係再度惡化、美國加息及縮表步伐進一步加快，於最極端情況下，恒指可能再次下試3月低位18,235點，對應約8.5x預測市盈率；我們以市場最新綜合盈利預測，並按股息貼現模型(DDM)進行測算，將恒指2022年底合理值(Fair Value)下調3.8%至25,700點，相當於未來12個月12.3x預測市盈率 ➢ 市場預計美國聯儲局上半年將會大幅加息及啟動縮表，市場憂慮經濟衰退風險。美國實際利率向上，削弱股票吸引力，將觸發資產重新配置。儘管美股首季回調不少，但估值仍偏高，調整壓力持續。後市留意通脹走勢，若然通脹見頂，或經過大幅加息後，經濟出現放緩訊號，聯儲局下半年緊縮步伐料會有變 ➢ 俄烏戰事打亂原油供應，疫情期間產油設施相關資本開支不足，市場出現結構性供應缺口，料支持油價企於高位。大宗商品價格飆升，利好商品貨幣。然而，加拿大、紐西蘭進取加息過後，經濟呈現疲態，限制進一步上行空間 ➢ 港股潛在下行風險： ➢ 美國通脹繼續加劇，聯儲局急速加息及縮表，美國國債孳息率急速上升、美匯指數進一步反彈 ➢ 全球疫情大幅反彈，經濟復甦進程受阻 ➢ 中美關係再度惡化，地緣政治風險升溫 ➢ 內房債務違約加劇 港股第二季焦點/板塊 行業/主題 原因 基建建材 內地經濟下行壓力顯著，預期穩增長措施加碼，基建投資增加。專項債額度提前下達，發行進度理想，首季固投增長勝預期，利好建材需求。 中資電訊 內地5G用戶快速擴展，營運商收入料將跟隨擴大，加上內地國策有所轉向，由「提速降費」向「提速提質」轉型，ARPU有望提高。 內銀 人行4月降準，有助增強內銀的資金配置能力，並降低其資金成本，同時內地3月信貸數據相對理想，反映內地信貸需求殷切，對內銀股相對有利。 國際銀行 美國聯儲局加息步伐提速，有利提升銀行業盈利能力；加上國際銀行股恢復派息，料吸引部分中長線資金流入。 增長股 市場預期美國以進取節奏緊縮，美國10年期債息抽升，令增長股估值受壓。內地對科網企業維持偏緊的監管政策，同時中美雙方尚未就中概股監管達成共識。科網股仍面臨較大的監管及政治風險，限制估值修復。 資料來源：信達國際研究部 Page 2 of 50 目錄 內地市場展望 本土疫情顯著擴大，製造業及非製造業活動均陷入收縮 ............................................................... 4 疫情短期衝擊經濟活動，若疫情受控產需將會逐步恢復 ............................................................... 5 首季GDP增長4.8%勝預期，惟市場預期第二季增速放緩至4.3% ................................................... 6 2022年GDP目標增長5.5%，財政貨幣政策須持續發力穩增長 ...................................................... 8 中美貨幣政策錯位致減息空間有限，人行或於第二季再降準 ......................................................... 10 預期人行須加大貨幣政策寬鬆力度，人民幣將走弱但料守6.8000水平 .......................................... 11 上半年穩增長措施將會加快出台，上證指數有望回升至約3,300點 ................................................ 13 中概股退市陰霾仍在，或再次成為風險資產的回調藉口 ............................................................... 15 香港市場展望 第五波疫情再度重創首季經濟，市場預期GDP按年收縮1.0% ...................................................... 17 紓困措施提振經濟下半年料有較好表現，後續關注新任特首的政綱 ................................................ 19 港美息差收窄港匯料下試7.8500弱方兌換保證，惟遠期反映港匯將回升 ....................................... 20 中概股料加快回歸，港交所有力爭取全球新股集資頭三位 ............................................................ 22 香港的SPAC上市機制相對嚴苛，流動性不足交投活躍度方面有待提升 ..........................................22 第一季南下資金累計淨流入973億元，北水傾向吸納科網及體育用品股 .......................................... 23 港股續處盈利下行周期，恒指或二次探底下試19,300點 ......................................................... 24 潛在下行風險 .................................................................................................................. 25 港股第二季焦點/板塊 .......................................................................................................... 26 Page 3 of 50 美國市場展望 高通脹蠶食消費力，美國上半年經濟料放緩 ............................................................................... 29 首季勞工市場偏緊，預期上半年工資維持較快增長 .......................................................................31 俄烏戰爭加劇通脹，美國CPI上半年料續企於高位 ...................................................................... 32 聯儲局最快5月縮表，我們預期下半年緊縮步伐或有變 ................................................................ 33 2年期與10年期債息息差顯著收窄，孳息曲線平坦化 .................................................................. 34 市場料聯儲局第二季啟動縮表，美股調整壓力增加 ..................................................................... 36 歐洲、其他市場及商品展望 歐洲央行舉棋不定，歐元兌美元預計下試1.0341.......................................................................... 39 英國央行暗示轉向溫和加息路線，英鎊料下試1.2081 ................................................................... 41 澳紐加元受惠商品出口貿易旺，惟加息進取為經濟添壓 ................................................................ 43 日本央行維持寬鬆立場，日圓弱勢難改 ..................................................................................... 45 實際利率向上，金價料受制2,000美元 .................................................................................... 46 OPEC+無意額外增產，布油86美元見支持 ................................................................................ 47 Page 4 of 50 內地市場展望 本土疫情顯著擴大，製造業及非製造業活動均陷入收縮 內地2021年國內生產總值(GDP)按年增長8.1%，勝市場預期，並優於政府6%以上的目標。不過，分季度看，經濟增速持續放慢，至第四季增長4.0%，創近六個季度以來最低，反映經濟下行壓力持續加大。 人民銀行繼續加大寬鬆力度，繼2021年12月下調存款準備金率(RRR) 0.5個百分點，釋放長期資金約1.2萬億元人民幣後，其後再於2022年4月下調RRR 0.25個百分點，釋放長期資金約5,300億元人民幣，但RRR下調幅度遜市場預期；利率方面，2022年1月先後下調中期借貸便利(MLF)及貸款市場報價利率(LPR)，1年期LPR下調10個基點至3.70%，為連續第二個月下調，並將5年期LPR下調5個基點至4.60%，是近兩年來首次下降。 2022年首兩個月，內地經濟開局良好，製造業及非製造業活動有所恢復，官方及財新採購經理指數(PMI)普遍優於市場預期，固定資產投資、工業增加值及零售數據均大幅優於預期。總結第一季，GDP按年增長4.8%，高於市場預期增長4.2%，按季增長1.3%。不過，踏入3月，內地疫情顯著擴散，其中深圳及上海先後於月內封控展開全民核酸檢測，拖累經濟活動數據普遍走弱。 期內，製造業及非製造業活動均陷入收縮，表明中國經濟總體景氣水平回落。國家統計局公布，3月官方製造業PMI降至49.5，比2月下降0.7個百分點，遜於市場預期的49.8。3月財新製造業PMI降至48.1，比2月下降2.3個百分點，遜於市場預期的49.9，為2020年3月以來最低。3月非製造業PMI降至48.4，比2月下降3.2個百分點，遜於市場預期的50.3。3月財新服務業PMI大幅降至42.0，比2月下降8.2個百分點，為2020年3月以來最低，遜於市場預期的50