公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 酒鬼酒（000799） 证券研究报告 2022年05月02日 投资评级 行业 食品饮料/白酒II 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 149.81元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 324.93 流通A股股本(百万股) 324.93 A股总市值(百万元) 48,677.61 流通A股市值(百万元) 48,677.61 每股净资产(元) 12.45 资产负债率(%) 33.27 一年内最高/最低(元) 276.89/136.00 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《酒鬼酒-公司深度研究:内参酒鬼并驾齐驱，全国化进程推动高增持续》 2022-04-13 2 《酒鬼酒-半年报点评:提价控盘延续业绩高增，产能扩建助力量价齐升》 2021-08-31 3 《酒鬼酒-年报点评报告:高增势头有增无减，内参花开引领馥郁飘香》 2021-04-28 股价走势 内参酒鬼大单品推动高速增长，全国化进程加速推进 事件：公司公布2021年报及2022一季报。2021年公司实现营业收入34.14亿元，同比+86.97%；归母净利润8.93亿元，同比+81.75%；扣非归母净利润8.86亿元，同比+101.50％。2022年Q1，公司实现营业收入16.88亿元，同比+86.04%；归母净利润5.21亿元，同比+94.46%；扣非归母净利润5.20亿元，同比+94.84％。 2021年，收入端：分产品来看，内参/酒鬼/湘泉/其他系列营业收入分别为10.34/19.15/1.76/2.79亿元，同比+80.71%/88.94%/11.71%/255.92%，大单品及精品打造成效显著；分渠道来看，线上渠道销售2.23亿元，线下渠道销售31.92亿元，特色渠道创新模式初显成效。费用端：销售/管理/研发费 用 率 为25.18%/5.34%/0.30%，销售/管理/研 发 费 用同比+102.93%/+25.10%/-6.34%，销售费用显著增加源于营收及大促投入增加。 2022年Q1，收入端：公司实现营业收入16.88亿元，同比增长86.04%；归母净利润5.21亿元，同比增长94.46%；扣非归母净利润5.20亿元，同比增长94.84%，盈利能力显著增加。费用端：销售/管理费用率为21.81%/1.73%，同比-1.58%/-49.48%。 公司坚持深耕基地市场，突破高地市场，大力招商布局，加快推进全国化进程。2021 年经销商数量1256家，较2020年增加经销商493家，同比增长60%；签约客户1256 家（含专卖店），较 2020 年增加客户 473 家，同比增长60%。核心终端网点达到 19752 家，同比增长 137%。全国市场地级市覆盖率达 67%，湖南县级市场覆盖率 94%。 展望2022年，作为“十四五”开局之年，酒鬼酒以“高质量的高增长”为目标，坚持品牌赋能、文化引领，深入打造酒鬼酒馥郁香型白酒；做强基地、突破高地、优商大商布局，加速全国化布局，力争15亿级大本营市场，10亿级省级市场，3个5亿级以上基地市场；聚焦单品，树立形象，打造馥郁香型领军白酒企业。 投资建议：我们认为白酒行业整体情况平稳向好，产业集中度进一步提高，酒鬼和内参定位明确，公司坚持大商优商发展策略并加快推进全国化布局，客户数量大幅增加，全国化进程加快，逐步呈现大单品趋势，打造馥郁香型白酒，为公司进一步全国化注入新的活力。我们预计公司2022-2023年营业收入为51/67亿元，归母净利润为14/20亿元，维持买入评级。 风险提示：宏观经济下滑，食品安全风险，市场扩张不达预期，竞品加大市场投入加剧竞争，疫情反复影响消费等 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,826.17 3,414.37 5,121.55 6,658.01 8,455.68 增长率(%) 20.79 86.97 50.00 30.00 27.00 EBITDA(百万元) 626.54 1,215.87 1,858.48 2,605.47 3,448.72 净利润(百万元) 491.61 893.49 1,381.01 1,953.78 2,580.86 增长率(%) 64.15 81.75 54.56 41.47 32.10 EPS(元/股) 1.51 2.75 4.25 6.01 7.94 市盈率(P/E) 99.02 54.48 35.25 24.91 18.86 市净率(P/B) 17.04 13.81 10.60 7.98 5.87 市销率(P/S) 26.66 14.26 9.50 7.31 5.76 EV/EBITDA 77.59 53.97 24.29 16.44 12.03 资料来源：wind，天风证券研究所 -29%-19%-9%1%11%21%31%2021-052021-092022-01酒鬼酒沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,153.61 3,343.37 3,443.40 5,764.01 7,093.63 营业收入 1,826.17 3,414.37 5,121.55 6,658.01 8,455.68 应收票据及应收账款 391.17 499.83 1,080.64 988.12 1,676.45 营业成本 385.86 684.00 1,082.53 1,382.64 1,745.72 预付账款 11.06 20.86 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 285.30 521.34 814.33 1,038.65 1,293.72 存货 1,027.05 1,269.28 2,339.17 2,269.62 3,549.44 销售费用 423.61 859.64 1,160.52 1,387.98 1,674.60 其他 6.71 7.78 292.29 56.13 386.63 管理费用 145.71 182.28 224.21 253.58 296.28 流动资产合计 3,589.60 5,141.12 7,155.50 9,077.88 12,706.15 研发费用 10.82 10.14 30.73 36.62 44.82 长期股权投资 41.80 29.88 29.88 29.88 29.88 财务费用 (27.64) (32.61) 0.00 0.00 0.00 固定资产 399.94 473.55 434.80 396.05 357.30 资产/信用减值损失 (1.99) (12.08) 0.02 0.02 0.02 在建工程 24.32 80.60 80.60 80.60 80.60 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 195.24 194.79 188.47 182.16 175.85 投资净收益 (1.87) 3.31 4.21 1.88 3.13 其他 86.11 91.35 87.66 89.51 88.58 其他 4.54 4.54 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 747.41 870.16 821.41 778.19 732.21 营业利润 601.82 1,193.80 1,813.46 2,560.45 3,403.70 资产总计 4,337.01 6,011.28 7,976.90 9,856.07 13,438.35 营业外收入 60.18 3.46 31.25 45.71 38.48 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 7.17 8.73 2.93 3.81 4.64 应付票据及应付账款 157.55 297.87 303.54 571.07 539.61 利润总额 654.83 1,188.53 1,841.78 2,602.35 3,437.54 其他 588.07 779.15 3,061.99 3,167.02 4,590.46 所得税 163.22 295.05 460.77 648.57 856.69 流动负债合计 745.62 1,077.02 3,365.53 3,738.09 5,130.07 净利润 491.61 893.49 1,381.01 1,953.78 2,580.86 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 491.61 893.49 1,381.01 1,953.78 2,580.86 其他 14.77 28.36 19.03 20.72 22.71 每股收益（元） 1.51 2.75 4.25 6.01 7.94 非流动负债合计 14.77 28.36 19.03 20.72 22.71 负债合计 1,479.89 2,487.08 3,384.56 3,758.82 5,152.78 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 324.93 324.93 324.93 324.93 324.93 成长能力 资本公积 1,161.26 1,161.26 1,161.26 1,161.26 1,161.26 营业收入 20.79% 86.97% 50.00% 30.00% 27.00% 留存收益 1,370.94 2,038.01 3,106.15 4,611.07 6,799.39 营业利润 50.47% 98.36% 51.91% 41.19% 32.93% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 64.15% 81.75% 54.56% 41.47% 32.10% 股东权益合计 2,857.13 3,524.20 4,592.34 6,097.26 8,285.58 获利能力 负债和股东权益总计 4,337.01 6,011.28 7,976.90 9,856.07 13,438.35 毛利率 78.87% 79.97% 78.86% 79.23% 79.35% 净利率 26.92% 26.17% 26.96% 29.34% 30.52% ROE 17.21% 25.35% 30.07% 32.04% 31.15% ROIC 42.23% 141.39% 1491.51% 181.13% 1048.41% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 491.61 893.49 1,381.01 1,953.78 2,580.86 资产负债率 34.12% 41.37% 42.43% 38.14% 38.34% 折旧摊销 42.74 42.06 45.06 45.06 45.06 净负债率 -75.38% -94.82% -74.98% -94.53% -85.61% 财务费用 0.00 6.55 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.45 2.09 2.13 2.43 2.4