中国：国企改革在行动当卡尔·马克思遇见亚当·斯密，重温股票策略中国2022 年 4 月 21 日股票研究报告国企营业利润创历史新高，股息支付上升，员工持股计划扩大我们认为这表明国有部门的改革正在产生真正的影响我们展示了符合改革主题的20只股票的屏幕重温国企改革。许多投资者长期以来一直对中国庞大的国有部门的改革持怀疑态度。然而，就财务业绩而言，2021 年是国有企业 (SOE) 创纪录的一年，以人民币计价的外资持股量自 2017 年第一季度以来增长了近 600%，这是对国有企业信心的最大考验之一。由于 2022 年是 2020 年开始的改革项目的最后一年，我们认为现在是了解该倡议进展情况的好时机。尽管经济和地缘政治环境艰难，但我们看到了真正的进步迹象，特别是在通过更高的股息支付、更多的股票回购、员工持股计划和更高的 ESG 意识来改善少数股东的利益方面。接下来两页的 12 个焦点图表中的数据支持了我们的论点。股息支付率。我们预计上市国企将在 2021 年派发 1.35 万亿人民币的股息，同比增长 16.4%，意味着可观的 39% 的派息率。央企派息率最高的行业集中在油气、煤炭、电力、公用事业等传统周期性行业；对于地方国有企业来说，它是食品和饮料、房地产和交通。我们认为与民营企业（POE）的股息差距可以缩小。股价表现。我们认为，改革方案将使国有企业更具竞争力，并有助于改善其股价表现，这实际上比许多人想象的要好（中央国企指数在 2012 年至 2021 年期间比万得 A 股指数高出 28 个百分点）。特别是，我们的分析显示，拥有员工持股计划 (ESOP) 的公司平均跑赢沪深 300 指数 14%，而该计划推出前则为 8%。股票行动点。我们根据四个标准对 20 家上市国有企业进行筛选（图表 69）。我们还重点介绍了以下股票：1) 22 年第一季度沪股通持股量增幅最大（图表 38）； 2) 是 2021 年启动 ESOP 的市值最大的 20 家国有企业之一（图表 48）； 3) 录得 2020 年最大的股息支付（图表 59）； 4) 在过去十年中拥有最大的股票回购（图表 65）。Steven Sun*, CFA (Reg. No. S1700517110003)汇丰前海证券有限公司研究部主管汇丰前海证券有限公司 stevensun@hsbcqh.com.cn+86 755 8898 3158Anakin Tang* (Reg. No. S1700521090001) 分析师，A 股股票策略汇丰前海证券有限公司 anakin.tang@hsbcqh.com.cn+86 21 6081 3876Jeffrey Xie* (Reg. No. S1700121100003) 助理深圳* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：汇丰前海证券有限公司查看汇丰前海证券：https://www.research.hsbc.com2022 年 5 月 10 日至 20 日汇丰 9th中国年会登记 股票策略 ●中国2022 年 4 月 21 日2焦点图表图 1. 国有企业在过去五年中的收入复合年增长率为 10.5%图表 2. ...同期净利润复合年增长率为 14.3%资料来源：Wind、汇丰前海证券资料来源：Wind、汇丰前海证券图 3. 国有企业的 ROA 也有所改善（不包括财务）图 4. 国有企业的财务杠杆率仅适度增加（不包括金融业）资料来源：Wind、汇丰前海证券资料来源：Wind、汇丰前海证券图 5. 由于国企改革，近年来股权激励计划数量有所增加图 6. ESOP 对大多数行业都是积极的催化剂（相对于沪深 300 指数）30%20%10%0%-10%-20%-30%HC CS MA RE IN IT CD公告后一年 公告前一年 差异资料来源：Wind、汇丰前海证券资料来源：Wind，汇丰前海证券。注：HC – 医疗保健、CS – 必需消费品、MA – 材料、RE – 房地产、IN – 工业、IT – 信息技术、CD – 非必需消费品。 股票策略 ●中国2022 年 4 月 21 日3图 7. 自 2015 年以来，中央企业的股息支付一直在增加图 8. 2021 年国有企业回购接近 480 亿元人民币，同比增长 84.2%2,0001,5001,0005000100806040200POE 回购数量 SOE 回购数量 SOE 回购数量 (RHS) POE 回购数量 (RHS)资料来源：Wind、汇丰前海证券资料来源：Wind、汇丰前海证券图表 9. ESG 披露率，国有企业与私营企业3500300025002000150010005000国有企业50%40%30%20%10%0%图 10. 年初至今，国有企业的表现优于民营企业30%20%10%0%-10%-20%上市数量 披露数量 披露率中央 国有 地方国有企业以太网资料来源：Wind、汇丰前海证券资料来源：Wind，汇丰前海证券。注：年初至今至 2022 年 4 月 15 日。图 11. 自 2017 年第一季度以来，国内机构对国有企业的持股增长超过 60%图 12. 在此期间，外资持有的国有企业增加了近 600%资料来源：Wind、汇丰前海证券资料来源：Wind、汇丰前海证券十亿人民币 20122013201420152016201720182019202020212022 股票策略 ●中国2022 年 4 月 21 日4图 13. 基于我们四个标准的股票筛选股票代码公司部门实体投资主题>40%派息率>10% ROE (%)年初至今>400亿元人民币MKT帽3M 电汇体育 (x)铅 (x)股利收益率(%)(2018-20)2022e%人民币人民币2022e2022e2022e600900 频道中国长江-A*实用程序中央绿色工程65.1%14.0%2.5%528,52188520.22.83.5%600025 CH华能蓝灿-A实用程序中央绿色工程51.4%10.4%-3.3%111,78018216.91.82.6%600674 频道川投能源-A*实用程序中央绿色工程46.4%11.9%-10.0%48,11510213.81.53.6%000100 CHTCL科技-A电子产品当地的数字化40.7%21.9%-23.1%67,3476265.61.22.4%000725 CH京东方科技-A*电子产品当地的数字化50.2%19.5%-18.2%159,1651,4956.41.25.5%002415 CH杭州海康威视电子产品中央数字化52.8%25.8%-24.8%373,3661,09618.54.72.0%600663 CH陆家嘴开发房地产当地的稳定50.1%19.7%2.8%46,59510110.51.84.3%600741 CH华宇汽车-A*汽车当地的消耗42.0%10.6%-33.6%59,9023119.71.00.0%000800 CH一汽解放-A汽车当地的消耗81.1%16.1%0.0%40,212638.91.45.8%600309 CH万华化工-A*化工当地的绿色工程46.9%32.9%-14.0%271,9021,19310.43.13.4%600845 CH尚宝视力-A计算机中央数字化64.5%21.7%-24.2%72,51131731.06.71.4%000651 CH格力电器-A*器具当地的消耗58.2%22.3%-10.7%192,1611,6387.01.59.1%600085 CH北京同仁堂卫生保健当地的消耗56.1%12.4%0.6%57,46582938.74.70.6%600600 CH青岛啤酒-A*餐饮当地的消耗44.1%10.8%-18.6%115,87555944.44.61.4%000596 CH安徽古井-A餐饮当地的消耗40.1%19.5%-31.3%95,60859431.15.70.8%002304 CH江苏洋河-A*餐饮当地的消耗60.1%22.0%-17.9%211,89886321.24.42.8%000858 CH五粮液益比-A*餐饮当地的消耗49.6%25.7%-28.0%665,9674,09023.55.62.1%600519 CH贵州茅台-A*餐饮当地的消耗51.9%29.5%-14.7%2,272,4626,54237.010.11.4%000568 CH泸州老窖-A*餐饮当地的消耗53.8%32.1%-24.1%308,3481,69030.58.91.6%000063 CH中兴通讯-A*电信当地的绿色工程76.3%13.3%-33.3%105,7071,30413.71.71.5%平均54.1%19.6%-16.2%290,2451,22419.93.72.8%资料来源：Wind，汇丰前海证券。注：*汇丰前海证券覆盖。价格截至 2022 年 4 月 15 日。图 14. 国企改革行动新成立 既定宗旨中国卫星网集团成立于2021年4月26日，着力打造国家战略科技力量 中国电器集团有限公司成立于2021年9月23日，旨在优化输配电设备布局制造业中国稀土集团成立于2021年12月23日，消除落后，实现资源优化配置市场并购整合意义中国电子科技集团重组中国普信信息产业集团，更好整合电信行业资源安钢集团重组奔钢提高钢铁行业集中度推动高质量发展 中化集团重组中国化工，转型为科技驱动的创新型企业能源转型 发展历程国家电投截至2021年底，光伏装机容量接近3800万千瓦，居世界第一。风电总装机容量约3600万千瓦，居世界第二公司治理机制完善招商局集团准确把握党委、董事会、经理层与其他部门的关系 治理实体资料来源：国资委、汇丰前海证券中国物流集团成立于2021年12月6日，由多家物流仓储包装企业兼并重组而成中国华能国家能源局数据显示，截至2021年底，其光伏和风电装机容量分别超过1000万千瓦和3000万千瓦国药集团建立明确的职业发展技术路线，增加新的研发阶段奖励，激发科研人员的研发动力 股票策略 ●中国2022 年 4 月 21 日5国企改革：乐观者与怀疑者我们展示了改革在过去三年中如何发挥作用国企业绩在多项指标上有所改善，与民营企业的差距正在缩小我们展示了20只适合改革主题的股票真正的进步，一些挫折尽管存在种种怀疑，但我们发现近年来取得了很多成就2018 年，我们强调一些投资者长期以来对中国庞大的国有部门的改革持怀疑态度，并指出改革是“[...] 一项巨大的努力，它根据经济状况和经济状况在政策议程上下移动。领导的情绪 [...]”（中国国有企业改革——当卡尔·马克思会见亚当·斯密三世，2018 年 11 月）。然后，在习近平主席的全力支持下，2020 年初宣布了一项新的三年计划，旨在使负债累累的国有企业更具竞争力和市场驱动力。本报告着眼于最新举措的成功程度。尽管存在种种怀疑，但我们发现近年来取得了很多成就。各行各业去产能、国有企业数量大幅下降、债务负担大幅下降、引入民营资本混合所有制结构、推出管理层和员工股权激励计划，提升竞争力.结果很明确——国有企业的业绩在资产回报率 (ROA)、利润和利润率等多个指标上都有所提高。国有企业也开始在推进北京的最高政策优先事项之一方面发挥更大的作用——在最新技术方面实现自给自足。此外，2021年4月19日，国资委新闻发言人回应媒体称，将开展专项行动，提升央企上市公司质量。我们认为这可能是中央企业上市的积极催化剂。是的，我们承认有一些警告——它们的债务负担很高，而且国有企业仍然比私营企业更容易获得资金——但我们认为这里有一些数据点有助于证明我们的观点。收入和利润：国有企业在过去五年的收入复