保险行业2022年中期策略报告：疫情拖累短期表现，个人养老金制度助力行业扩容

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 Xml 疫情拖累短期表现，个人养老金制度助力行业扩容 保险行业2022年中期策略报告 行业深度研究 | 保险 证券研究报告 2022年05月02日 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 分析师 罗钻辉 S0800521080005 luozuanhui@research.xbmail.com.cn 联系人 孙冀齐 13162770049 sunjiqi@research.xbmail.com.cn 相关研究 保险：疫情致使负债端进一步承压，建议关注资产端边际改善—保险行业3月数据点评 2022-04-15 保险：寿险转型尚待曙光，财险有望稳健增长—保险行业2021年年报综述 2022-04-06 保险：中国平安改革转型持续深化，成效显现尚待时日—保险行业2月数据及业绩点评 2022-03-18 -39%-33%-27%-21%-15%-9%-3%3%2021-042021-082021-12保险沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 回顾：寿险转型压力仍存，财险迎来拐点。2022Q1险企负债端表现低迷，归母净利润承压。寿险持续深化转型，新单+NBVM双弱持续拖累NBV表现。财险保费稳健增长，头部公司通过优结构+严风控对综合成本率实现有效管控，强者恒强态势进一步凸显。 展望：改革转型仍为寿险中短期主旋律。负债、资产端表现低迷，预计750均线下移持续给税前利润带来压力。1）人身险开门红表现低迷，疫情影响客需及展业。2）监管坚持“控风险”主线，多措并举规范销售、渠道及产品展示，短期给险企带来一定压力，但长期来看利好行业健康发展。3）代理人渠道疲弱态势持续，银保渠道有望贡献新增量。人员脱落+增员难，代理人队伍规模预计将持续下降。险企对银保渠道的关注度提升，有望带来业务新增量，拥有银行子公司的保险集团及银行系寿险公司优势显著。 疫情致使财险保费短期承压，头部险企优势仍明显。1）疫情影响新车产销量，保费增速放缓： 3月新车产量/销量yoy-11.7%/-9.0%，3月保费收入太保财/人保财/平安财增速qoq-11.6pcts/-3.2pcts/-8.8pcts，我们预计随着疫情平复，保费增速有望回升。2）车险业务“强者恒强”，效益结构有望持续优化：头部险企受益于市占率、车均保费稳中有升+承保车辆增长，预计保费增速优于行业；业务结构优化+风控提升，效益有望持续优化。3）非车业务稳健增长：1-2月行业非车险保费yoy+12.5%，Q1非车保费太保财（yoy+16.2%）、人保财(yoy+13.2%)、平安财(yoy+10.2%)。疫情致使企业停工、招标延后可能给业务短期带来一定压力。头部险企综合成本率有望优化，主因在于：1）头部险企对承保和核保两端风控；2）全年灾害情况可能好于去年。 利率下行压力仍存，关注权益市场下阶段表现。长端利率低位波动+权益市场震荡下行，险企投资端面临挑战；地产行业边际改善+监管再提鼓励险资增配权益资产对投资端形成一定支撑，权益市场下阶段表现为影响险企投资端表现的关键因素。 个人养老金制度助力行业扩容。4月21日，国务院办公厅发布《关于推动个人养老金发展的意见》，养老第三支柱制度建设迈出关键一步。短期来看，政策推动力度是影响个人养老金发展的关键因素。保险产品与银行理财、基金相较优势在于：1）设置保底收益率；2）在储蓄特性的基础上提供保险保障；3)险企投资端聚焦绝对收益率及长期投资，预计产品长期收益率表现具有优势。 投资建议：短期来看，疫情对负债端造成的压力仍将持续，建议关注资产端的边际改善迹象。目前行业处于历史估值低位，安全边际较高，推荐友邦保险，建议关注中国财险。 风险提示：政策风险、利率风险、市场波动风险、疫情反复。 行业深度研究 | 保险 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年05月02日 索引 内容目录 一、回顾：寿险转型压力仍存，财险迎来拐点 ........................................................................ 4 二、寿险展望：改革转型仍为寿险中短期主旋律 ..................................................................... 5 2.1 资产、负债承压态势持续，寿险净利润面临挑战 ......................................................... 5 2.2 开门红低迷表现符合预期，疫情致使负债端进一步承压 .............................................. 5 2.3 监管：坚持“控风险”主线，利好行业长期健康发展 ....................................................... 6 2.4 渠道：代理人渠道疲弱态势持续，银保渠道有望贡献新增量 ....................................... 8 2.4.1 代理人渠道：队伍规模下滑态势持续 ................................................................... 8 2.2.2 银保：拥有银行子公司的保险集团及银行系寿险公司优势显著 ........................... 9 三、财险展望：疫情致使保费增速短期承压 .......................................................................... 11 3.1 新车产销量下滑，车险增速短期承压 ......................................................................... 11 3.2 非车险保费增速相对稳健，意健险、责任险贡献增量 ................................................ 12 四、投资端：利率下行压力仍存，关注权益市场表现 ........................................................... 13 五、个人养老金制度助力行业扩容 ........................................................................................ 14 六、投资建议：建议关注低估值+基本面确定性强的险企 ...................................................... 15 七、风险提示 ......................................................................................................................... 16 图表目录 图1：上市险企2021年归母净利润（亿元）及同比 ............................................................... 4 图2：上市险企22Q1归母净利润（亿元）及同比表现 ............................................................ 4 图3：上市险企财险保费收入（亿元）及同比 ......................................................................... 4 图4：上市险企综合成本率表现 ............................................................................................... 4 图5：上市险企增提责任准备金（亿元）致使净利润承压 ....................................................... 5 图6：750日均线持续下探（%） .............................................................................................. 5 图7：寿险累计保费同比增速 .................................................................................................. 6 图8：寿险单月保费同比增速 ................................................................................................... 6 图9：我国新冠肺炎当日确认病例（人） ................................................................................ 6 图10：上海新冠肺炎当日确认病例（人） ............................................................................... 6 图11：人身保险销售行为管理办法（征求意见稿）主要内容 .................................................. 8 图12：上市险企代理人队伍规模同比表现 .............................................................................. 8 图13：险企13个月继续率表现 ............................................................................................... 8 图14：上市险企13个月继续率出现下降 ................................................................................ 9 图15： 上市险企剩余边际同比增速转负 ................................................................................ 9 图16：银保渠道新单保费（亿元）及同比 .............................................................................. 9 图17：银保渠道NBV（亿元）及同比 ....................................................................................... 9 图18：招商、邮储、平安银行零售客户数（万） ................................................................. 10 图19：招商银行、平安银行代理保险业务收入（亿元） ....................................................... 10 图20：财险累计