焦煤焦炭年报：煤焦仍值得黑色系中多配

.6333333333.3..  行情展望 煤焦可做为黑色系中多配品种，焦煤指数运行区间[1100,1500]，焦炭指数运行区间[1700,2500]。  主要矛盾 供需紧平衡，空间受制于钢厂利润下行。 焦煤国内产能较稳，长协价稳定，集中度提升，国内主焦煤产量较为刚性，进口增量可控，价格有底。环保取消一刀切及焦化环保逐步完善，焦化厂开工率水平或高于今年，整体焦煤需求或较今年有所提升。焦煤交割新标准致盘面定价提升。 焦炭供应端，焦化去产能起步的同时新增先进产能投放，总产能暂判断稳定，焦化集中度将提升，环保边际放松下焦炭产量将同比今年略有提高。钢厂新增产能及环保边际放松利好焦炭需求。 地产开工二季度后有走弱可能，钢厂利润下降或影响原料需求的持续性，限制上方价格及利润空间。  边际变量 焦煤边际变量：关注焦化利润变化下焦化厂补库去库节奏，进口量变化；焦炭边际变量：关注地方政府执行4.3米焦炉淘汰及以钢定焦力度，钢厂利润变化、成本端焦煤价格变化、长流程与电炉钢成本竞争、贸易商补库去库节奏。  策略推荐 建议可在一定安全边际下于黑色产业链中多配原料煤焦，低位可谨慎考虑焦炭5-9正套。  风险提示 1、宏观及钢材需求变化超预期；2、焦煤进口，安检环保政策、产能变化对产量影响超预期；3、焦炭产能变化超预期；4、环保政策超预期。 研究报告 年报 焦煤焦炭 2018年12月2日星期日 煤焦仍值得黑色系中多配 研究员 修政济（F3019859） Tel：021-38600847 E-mail： xzj@zcfutures.com 地址：上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 一、年内行情回顾 年内焦炭价格走势可分为三个阶段，焦煤走势与焦炭相似，幅度相对较平缓。1-4月中旬先涨后跌震荡筑底，4月中旬-8月中旬上行趋势，8月中旬开始震荡下行。4月中旬前，焦化厂因保冬季供暖环保较松开工率较高，钢厂采暖季限产相对较严，焦炭库存处于累积阶段，2月份焦炭港口库存较低，贸易商拿货，焦炭价格反弹，3月份矛盾较为突出，需求释放不及预期及宏观风险释放钢价大跌，焦炭库存高企随之大跌；4月中旬后，山西陕西焦化环保问题暴露，焦化厂开工率下滑，钢厂高利润下开工率快速攀升至高位，产业链库存开始去化，向上驱动转强，其中5月份山东江苏内蒙焦化环保开工率下降，7月开工回升后8月份汾渭平原环保及徐州环保焦化开工率再次下降，8月中旬焦炭期现价格被推至年内高位；8月中旬后，山西环保放松焦化厂开工率回升，贸易商甩货，焦炭期现下跌，10月份钢价高位震荡，钢厂积极补库焦炭，期价大幅反弹，10月下旬开始随着采暖季环保政策一刀切取消，钢价在高产量及需求走弱的预期下大幅下跌，焦炭期现略有滞后，跟随大幅下跌。 图1：焦炭指数年内走势 资料来源：Wind 图2：京唐港主焦煤库提价 图3：天津港冶金焦平仓价 资料来源：Wind，，中财期货研究院 二、宏观：地产开工走弱或拖累钢材需求 2018年国内GDP三季度增速降至6.7%，经济增长压力略有增大，M1增速自2月低于M2后二者剪刀差不断扩大，预期经济活跃度及需求表现一般。从钢材需求的下游固定资产投资完成额来看，截止10月份，房地产投资完成额累计同比增长8.1%，土地购置贡献较大，扣除土地购置后增速为负，商品房销售面积同比增速9月开始转负，房屋新开工面积表现较好支撑18年需求，但土地购置面积与新开工面积累计同比增速均在三季度有见顶迹象；基建投资完成额累计同比今年从年初开始16.1%回落至9月份3.3%，拖累整体固定资产投资增速，增速下滑较明显后国家表态加大基础设施领域补短板的力度，10月份探底回升至3.7%；制造业投资完成额累计同比3月见底后基本保持上行态势至10月9.1%。 明年来看，房地产方面，先行指标房地产销售面积转负，土地购置回落，按领先周期推算明年2季度开始新开工或同比走弱；基建投资增速或将继续反弹，按前高后低的规律来看，2季度基建或有所表现；制造业存一定不确定性，整体保持略升态势。总结来看，明年钢材下游需求房地产或走弱，基建制造业增长部分对冲地产下滑，全年钢材需求预计同比增速下滑。 图4：房地产固定资产投资完成额 图5：房地产面积累计同比 图6：基建固定资产投资完成额 图7：制造业固定资产投资完成额 资料来源：Wind，中财期货研究院 图8：固定资产投资完成额 图9：M1、M2同比 资料来源：Wind，中财期货研究院 三、供需及展望：供需总体紧平衡，下游利润受压制 3.1 焦煤：供给偏刚性，需求因环保放松或有提升 2018年煤炭去产能与先进产能释放政策并行，原煤产量前9个月累计同比增长5.1%，但从表1焦煤供应来看，前9个月焦煤产量下降3.7%，说明先进产能释放多在动力煤上，国内焦煤产能扩张较为有限。产量缩量明显，前9个月除3月产量同比微增外，其余各月产量均同比降低，一是由于环保安检常态化，煤矿超能力生产检查，7月柳林事件对主焦煤产量影响，10月郓城矿难停产对配煤产量影响，二是焦煤煤矿产量控制能力提升，上半年整体下游焦化厂钢厂因环保开工率相对较低需求一般，山西主产地焦煤资源集中度提升，黑煤减少。进口方面，进口量前低后高，5月后进口量逐步增加，澳煤进口量7月436万吨创新高，蒙煤进口量9月322万吨创新高。 2019年来看，供给端国内产能较稳，主焦煤集中度提升后，山西四大集团、平煤、淮北等矿产量调节能力增强，与下游钢厂焦化厂长协销售比例提高，长协价有望与今年保持平稳，故焦煤价格仍有托底。进口量将同比增加，国内主焦煤产量较为刚性，由今年下半年蒙煤澳煤进口放量看出主焦煤供应在下游需求转好时阶段性偏紧。因环保政策取消一刀切及焦化环保设备的不断完善，焦化厂开工率水平或高于今年，整体需求或较今年有所提升，供需偏紧平衡，但值得注意的是，钢厂利润明年或下滑，焦化利润若受到打压，对焦煤上方空间或有限制。节奏上关注焦化厂钢厂开工及利润情况，如同今年8月开始，焦化厂钢厂高开工高盈利积极补库焦煤，焦煤库存整体下降期现价格表现强势，而其他时间环保致使开工率受限以及焦炭利润大幅下滑阶段，焦化厂均表现出去库焦煤，明年环保因素将减轻，关注焦炭利润摆动下焦煤阶段性行情。另外，自1907合约开始，焦煤新标准启用将提升焦煤交割标准，山西混煤对盘面交割贴水将加大，蒙煤目前来看较适合盘面交割，整体盘面定价将提升。 图10：国内样本钢厂焦煤库存 图11：国内样本焦化厂焦煤库存 资料来源：Wind，中财期货研究院 表1： 焦煤月度供需缺口（万吨） 月份 产量 进口量 总供给 消费量 出口量 总需求 供需缺口 2018-09 3,694.00 661.00 4,355.00 4,603.00 9.00 4,612.00 257.00 2018-08 3,579.00 700.00 4,279.00 4,404.00 7.00 4,411.00 132.00 2018-07 3,588.00 744.00 4,332.00 4,218.00 5.00 4,223.00 -109.00 2018-06 3,759.00 625.00 4,384.00 4,163.00 10.00 4,173.00 -211.00 2018-05 3,665.00 608.00 4,273.00 4,236.00 2.00 4,238.00 -35.00 2018-04 3,734.00 454.00 4,188.00 4,222.00 13.00 4,235.00 47.00 2018-03 3,738.00 402.00 4,140.00 4,118.00 6.00 4,124.00 -16.00 2018-02 2,973.00 291.07 3,264.07 3,740.00 10.91 3,750.91 486.85 2018-01 3,494.00 505.63 3,999.63 4,180.00 15.12 4,195.12 195.49 2017-12 3,792.37 611.98 4,404.35 4,060.90 1.98 4,062.88 -341.47 2017-11 3,772.07 527.32 4,299.39 4,043.00 11.42 4,054.42 -244.97 2017-10 3,545.44 527.15 4,072.59 3,947.04 6.71 3,953.75 -118.84 2017-09 3,789.87 603.33 4,393.20 4,369.60 14.74 4,384.34 -8.86 2017-08 3,797.05 562.49 4,359.54 4,521.60 1.86 4,523.46 163.92 2017-07 3,840.67 557.83 4,398.50 4,569.30 2.76 4,572.06 173.56 2017-06 4,040.33 579.41 4,619.74 4,590.05 45.78 4,635.83 16.09 2017-05 3,985.09 464.96 4,450.05 4,365.80 74.21 4,440.01 -10.04 2017-04 3,751.49 846.31 4,597.80 4,513.62 40.18 4,553.80 -44.01 2017-03 3,736.60 642.19 4,378.79 4,427.51 7.93 4,435.44 56.64 2017-02 3,187.99 433.14 3,621.13 3,881.80 8.56 3,890.36 269.23 2017-01 3,318.06 616.24 3,934.30 4,161.00 13.60 4,174.60 240.29 资料来源：Wind，中财期货研究院 图12：六港焦煤库存 图13：焦煤煤矿库存 资料来源：Wind，中财期货研究院 3.2焦炭：落后产能退出起步，利润空间受限 政策方面，2018作为焦化行业去产能元年，焦化行业密集出台相关文件，《京津冀及周边地区2018-2019年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》要求河北、山西省全面启动炭化室高度在4.3米及以下、运行寿命超过10年的焦炉淘汰工作；河北、山东、河南省要按照2020年底前炼焦产能与钢铁产能比不高于0.4的目标，加大独立焦化企业淘汰力度。《山西省焦化产业打好污染防治攻坚战推动转型升级实施方案》要求山西严格控制焦化建成产能；2019年10月1日起，全省焦化企业全部达到环保特别排放限值标准，主要污染排放物指标较2015年下降40%以上；到2020年，炭化室高度5.5米以上焦炉产能占比达到50%以上，焦化装备水平明显提升。鼓励炉龄较长、炉况较差、规模较小的4.3米焦炉提前淘汰，置换产能建设现代化大焦炉。2018年底前完成焦炉淘汰的，其焦化产能按现有100%置换；2019年底前完成淘汰的，按现有90%置换；2020年底前完成淘汰的，按现有80%置换；2020年后完成淘汰的，按现有50%置换。 由文件可以看出，后期4.3米运行超10年独立焦化产能将成为焦化行业去产能重点，山西目前来看新建先进产能后淘汰落后产能，暂未看到产能净退出，今年山西焦炭产量截止10月同比增加8.5%，其基本每月均保持产量正增长，可见山西环保偏松，且产能并未实质性退出，后期需关注是否有在产退出与投产时间差带来的供需错配。以钢定焦目前要求在河北山东河南，不确定性仍较大。江苏目前环保政策最为严格，徐州独立焦化已退出300万吨，若严格按规划2020前将退出1800万吨产能，对焦化产量供需可能影响较大，后续需关注实际江苏焦化退出情况。整体来看，政策方向是落后独立焦化产能2020年前的逐步退出，以大换小，集中度逐步提升。 今年焦炭供需紧平衡，由表2看出焦炭产量前10个月累计同