1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 行业研究 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 电力设备与新能源行业 高压快充年，充电桩迎发展新机遇 投资要点：  新能车发展之基石，新基建赋能下战略地位升级 充电是新能源汽车补能的主流方式，也是构成新能源车产业的重要一环。快速增长的新能源汽车市场加大了对充电桩的需求，2021年我国充电桩保有量达261.7万台，同比增长55.7%。充电桩作为新基建重要组成部分，当前稳增长主线下，其战略地位将得到升级。  汽车电动化加速，充电桩建设及运营端将迎来新一轮浪潮 充电桩建设通常超前于新能源汽车发展，当下由于新能源汽车渗透率提升速度超预期，未来充电桩建设及运营规模也将加速提升。经我们测算，建设端按3:1车桩比，预计到2025年充电桩保有量将达到930万台，保有量4年CARG为37.3%，充电桩建设累计投资规模1678亿元。运营端按0.5元/度服务费，预计到2025年服务费收入规模将达到729亿元，4年CAGR为48.2%。  高压快充趋势为充电桩发展带来新机遇 高压快充能够有效解决电动车里程焦虑、快速充电问题，已成为未来补能技术演进新趋势，相应的800V高电压平台车型及高压大功率超充网络正处于加速布局阶段。考虑到充电桩端成熟度较车端更高，我们认为高压快充桩将率先得到规模建设，并带来高压充电模块、继电器等新需求；此外，快充占比提升能够改善运营商盈利能力，也将加速运营商盈利拐点的到来。  投资建议 在新能源汽车渗透率持续提升，以及稳增长主线下新基建不断加码的背景下，充电桩产业的战略意义不断提升，充电桩建设及运营有望迎来新一轮发展浪潮： （1）建设端。高压直流快充已成为公共充电难题重要解决方案，当前充电桩高压快充技术已基本具备，带来高压直流充电模块、高压直流继电器等充电桩硬件新需求。相关标的：国电南瑞（充电桩设备商），宏发股份（高压直流继电器），通合科技（充电模块）。 （2）运营端。新能源汽车保有量快速增长使得充电桩企业盈利周期拐点加速到来，充电桩运营格局不断完善及优化，头部运营商将进入盈利回报期。相关标的：特锐德（充电运营龙头），万马股份。  风险提示 新能源汽车销量不及预期，高压快充技术发展不及预期，产业政策风险，市场竞争持续加剧。 简称 EPS（元） PE（X） CAGR -3 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E 特锐德 0.18 0.19 0.31 89.2 79.2 49.8 15.7% 持有 宏发股份 1.38 1.56 1.99 30.6 27.0 21.2 21.1% 增持 数据来源：公司公告，iFind，国联证券研究所预测，股价取2022年4月22日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2022年04月24日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 本次建议： 强于大市 上次建议： 强大于市 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内行业相对大盘走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 分析师 吴程浩 执业证书编号：S0590518070002 邮箱：wuch@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《新型电力系统行业深度研究》一2022.04.22 《能源网络筑强国，电力线缆再出发》 2、《电力设备与新能源行业》一2022.04.21 《核电新项目获批，行业发展再上新台阶》 3、《能源顶层规划点评》一2022.04.03 《“十四五”顶层规划落地，“新绿智”能源革命启航》 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 投资聚焦 研究背景 充电桩是当前新能源汽车最主流的补能方式，是新能源汽车产业发展的基石。随着新能车保有量的增加，充电桩补能供给与新能源车充电需求间的矛盾愈发突出。当前稳增长主线下，我们认为充电桩作为新基建组成之一，其建设端及运营端或将迎来新一波发展浪潮。 不同于市场的观点 市场认为充电桩行业受制于充电设施布局不合理、政策力度小、行业准入门槛低、企业盈利能力弱等多重因素较难形成中长期行情。我们认为，充电桩以运营端为核心，具备极强的马太效应，龙头企业目前处于盈利周期关键拐点，我们认为新能源汽车保有量快速增长是加快充电桩企业盈利周期拐点到来的最核心驱动力，且政策补贴加码、新基建赋能给予充电桩发展大力实质性政策支持，充电桩产业核心环节已具备中长期投资价值。 核心结论 随着新能源汽车渗透率持续提升，以及稳增长主线下新基建的不断加码，充电桩产业的战略意义不断被提升，充电桩建设及运营将迎来新一轮发展浪潮。 （1）建设端。高压直流快充已成为公共充电难题重要解决方案，当前高压快充技术已基本具备，桩端将先于车端实现规模布局，将带来高压直流充电模块、高压直流继电器等硬件新需求。 （2）运营端。新能源汽车保有量快速增长是加快充电桩企业盈利周期拐点到来，充电桩运营格局不断完善及优化，头部运营商将进入盈利回报期。 重点推荐 结合技术优势、客户结构、规模效应等方面，我们重点推荐：特锐德、宏发股份。 qRsMqPxPsPsOrPmMoOrQtMbR9R7NoMnNmOpNjMqQtPkPnPvN6MpNnPxNnMtRxNmNuM 3 请务必阅读报告末页的重要声明 行业深度研究 正文目录 1 充电桩：新能源汽车发展之基石 ....................................................................... 5 1.1 汽车电动化加速，推升充电需求 ................................................................ 5 1.2 新基建赋能，稳增长有望再次激发市场活力 .............................................. 6 2 产业链现状 ........................................................................................................ 6 2.1 装备端：新基建下投资加码，引领充电桩新一轮建设浪潮 ........................ 7 2.2 运营端：商业模式趋向多元化，提升利用率是根本 ................................. 11 3 高压快充趋势为充电桩发展带来新机遇 .......................................................... 15 3.1 高压快充已成为充电难题的重要解决方案 ................................................ 15 3.2 高压方案已获车企认可，2022有望迎快充元年 ....................................... 17 3.3 高压大功率快充将带来充电模块、继电器等新需求 ................................. 19 4 投资建议及标的 ............................................................................................... 21 4.1 特锐德：充电桩运营龙头，受益充电桩新基建 ........................................ 21 4.2 宏发股份：全球继电器龙头，多元化布局助力长远发展 .......................... 23 5 风险提示 .......................................................................................................... 24 图表目录 图表1：我国新能源汽车保有量（万辆） ........................................................................ 5 图表2：我国充电桩保有量（万台） ............................................................................... 5 图表3：公共桩月充电量情况（千万kwh，不含国网） ................................................. 5 图表4：2021年全国充电电量TOP10省份 .................................................................... 5 图表5：国内公共充电桩发展历程 ................................................................................... 6 图表6：充电桩产业链图谱 .............................................................................................. 7 图表7：充电桩分类图 ..................................................................................................... 7 图表8：交流桩与直流桩对比 .......................................................................................... 8 图表9：我国充电桩保有量结构（万台） ........................................................................ 8 图表10：我国充电桩保有量结构（%） .......................................................................... 8 图表11：车桩比整体呈下行趋势，近两年稳定于3:1的水平 ......................................... 9 图表12：180KW直流充电桩成本构成 ......................................................................... 10 图表13：2022~2025年国内充电桩建设市场规模测算 ................................................. 10 图表14：2022~2025年国内充电桩建设市场规模敏感性分析 ...................................... 11 图表15：主流充电模式代表性企业 ............................................................................... 12