2022年04月27日 日辰股份(603755):疫情短期困扰，激励优化下目标有望达成 推荐 (首次) 事件 分析师：孙山山 执业证书编号： S1050521110005 邮箱：sunss@cfsc.com.cn 联系人：何宇航 执业证书编号：S1050122010030 邮箱：heyh1@cfsc.com.cn 基本数据 2022-04-26 当前股价（元） 32.99 总市值（亿元） 32.5 总股本（百万股） 98.6 流通股本（百万股） 34.2 52周价格范围（元） 29-70 日均成交额（百万元） 33.5 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 2022年04月26日晚间，公司发布2021年报及2022年一季报：2021年实现营收3.39亿元（+28.57%），归母净利润0.81亿元（+0.05%），扣非归母净利润0.69亿元（-10.11%）；2022Q1营收0.75亿元（+7.11%）；归母净利润0.14亿元（-7.51%），扣非净利润0.11亿元（-4.48%）。 投资要点 ▌疫情短期扰动，利润端持续承压 根据年报，2021Q4营收0.98亿元（24.25%），归母净利润0.25亿元（+13.50%），扣非归母净利润0.18亿元（-9.85%）。 2021年公司毛利率43.42%（-3.45pct），2021Q4毛利率43.48%（+2.07pct），全年下滑主要系原材料成本上涨。2021年销售费用/管理费用/财务费用率为6.20%/12.23%/-0.05%，同比+1.25/+0.51/+4.80pct。销售费用率提升主要系薪酬体制改革、销售人员增加等因素使得人工薪酬、办公差旅费用增加，以及产品推广投入增加所致；管理费用率提升主要系薪酬体系改革、信息化建设投入、社保减免优惠取消等所致；财务费用率变动主要系将收益与利率、指数挂钩的结构性存款分类为“交易性金融资产”，其收益计入“投资收益”所致。2021年净利率为24.01%（-6.85pct），2021Q4净利率25.13%（-2.38pct），主要系毛利率下滑和期间费用增加。 2022Q1公司毛利率39.43%（-7.20pct），预计主要系原材料价格持续上涨所致。销售费用/管理费用/财务费用率为6.23%/14.74%/0.59%，分别同比-0.04/-1.48/+1.34pct，销售费用率基本一致，管理费用率减少预计主要系支付上年末计提的年终奖金所致，财务费用率变动主要系银行借款增多所致。2022Q1净利率18.21%（-2.88pct），主要系毛利率下滑。 ▌核心产品量价齐升，华南地区增长显著 分产品看，2021年酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分 别 实 现 营 收2.50/0.82/0.05亿 元 ， 分 别 同 比+29.09%/+28.29%/+11.60%。2022Q1酱汁类调味料/粉体类调味料/食品添加剂分别实现营收0.55/0.18/0.01亿元，分别证券研究报告 公司点评报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 同比+8.40%/+1.03%/+59.30%。 分量价看，2021年酱汁类调味料/粉体类调味料销量1.54/0.57万吨，同比+27.75%/+23.02%，吨价1.63/1.44万元/吨，同比+1.05%/+4.28%。食品添加剂销量133吨（+4.65%），对应吨价为4.13万元/吨（+6.64%）。 分地区看，2021年华东/华北/东北/华中/华南营收2.32/0.61/0.19/0.10/0.12亿元，同比+36.82%/+7.09%/-1.19%/+38.69%/+86.27%。2022Q1华东/华北/东北/华中/华南营收0.53/0.12/0.04/0.02/0.03亿元，同比+24.32%/-27.87%/+12.13%/-49.43%/+56.35%。 分渠道看，2021年直营餐饮/直营食品加工/直营品牌定制/直营电商/直 营 商 超/经 销 商收入分别14650/14370/3829/154/152/678万元，同比+32.67%/+22.10%/+47.87%/-49.80%/-51.22%/+129.30%。2022Q1直营餐饮/直营食品加工/直营品牌定制/直营电商/直营商超/经销商收入分别2769/3070/1326/24/60/210万元，分别同比-11.42%/+9.59%/+60.07%/-29.92%/+18.21%/+76.32%。2021年经销商净增加387家至1791家，2022年Q1末共有1899家，净增加108家。2021公司经销商数量为63家，净增11家。2022Q1末公司经销商数量为42家，净减少21家。 ▌激励优化，2022年有望较快增长 根据公司股权激励计划目标，2022年营收或净利润将同+30%，2022年公司发展规划如下： 1）营销上：通过完善国内营销总部、区域营销中心、营销办事处网络布局，国内部分重点城市新建区域营销体验中心——未来厨房。2022年公司将重点推进上海营销中心建设项目，加快项目推进进度，以上海营销中心为支持，加快完成以上海地区为中心的长三角地区市场布局。 2）管理上：通过上线SAP云ERP项目，2022年公司将继续推进产业数字化升级，完善生产、经营、管理各方面的数字化程度。 3）产能上：目前总产能约2万吨，新增产能预计将在2023年达产，届时公司总产能将达到约3.7万吨。 4）激励上：完善激励措施，2021年10月推出的股权激励计划，将极大调动公司中高层管理人员和核心骨干人员的工作积极性。 ▌ 盈利预测 我们认为复合调味品行业空间广阔，发展较快，预计将维持双位数增长。公司专注定制餐调，随着疫情缓解，餐饮端消 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 费复苏以及公司在营销、管理持续完善，2022年有望实现快速增长。我们预计2022-2024年EPS为1.10/1.44/1.88元，当前股价对应PE分别为30、23、18倍，首次覆盖，给予“推荐”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期、营销推广不及预期等。 预测指标 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 339 443 577 750 增长率 28.6% 30.8% 30.3% 30.1% 归母净利润（百万元） 81 108 142 185 增长率 0.0% 32.9% 31.3% 30.8% 摊薄每股收益（元） 0.82 1.10 1.44 1.88 ROE 12.3% 15.1% 17.9% 20.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 资产负债表2021A2022E2023E2024E利润表2021A2022E2023E2024E流动资产：营业收入339443577750现金及现金等价物143215299392营业成本192243313404应收款6785111144营业税金及附加4469存货31415368销售费用21233142其他流动资产295309322335管理费用30334458流动资产合计535650784938财务费用0-1-2-3非流动资产：研发费用11151925金融类资产286296305313费用合计627092122固定资产64122139139资产减值损失0000在建工程10442177公允价值变动0000无形资产38363432投资收益10000长期股权投资49494949营业利润94126165216其他非流动资产34343434加：营业外收入0222非流动资产合计289282272261减：营业外支出0222资产总计8249321,0571,200利润总额94126165216流动负债：所得税费用13182330短期借款5393123143净利润81108142185应付账款、票据566888113少数股东损益0000其他流动负债26262626归母净利润81108142185流动负债合计134186236281非流动负债：主要财务指标2021A2022E2023E2024E长期借款27272727成长性其他非流动负债2222营业收入增长率28.6%30.8%30.3%30.1%非流动负债合计29292929归母净利润增长率0.0%32.9%31.3%30.8%负债合计163215265310盈利能力所有者权益毛利率43.4%45.2%45.7%46.1%股本99999999四项费用/营收18.4%15.8%16.0%16.2%股东权益661717792889净利率24.0%24.4%24.6%24.7%负债和所有者权益8249321,0571,200ROE12.3%15.1%17.9%20.8%偿债能力现金流量表2021A2022E2023E2024E资产负债率19.8%23.1%25.1%25.9% 净利润81108142185营运能力 少数股东权益0000总资产周转率0.40.50.50.6 折旧摊销761011应收账款周转率5.15.25.25.2 公允价值变动0000存货周转率6.36.16.16.1 营运资金变动-29-20-22-28每股数据（元/股）经营活动现金净流量6094130168EPS0.821.101.441.88投资活动现金净流量-65-6-11P/E40.030.122.917.5筹资活动现金净流量78-12-37-68P/S9.67.35.64.3现金流量净额737792102P/B4.94.54.13.7公司盈利预测（百万元）资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，4年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位。1年食品饮料卖方研究经验，覆盖白酒、调味品等。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 ▌ 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌ 证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 6 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证