令人恐惧的 22 年 1 季度坏情况已经过去；所有人都在关注复苏

来自彭博的更多报告： RESP CMBR <GO> 或中国科技板块杨百合博士(852) 3916 3716亚历克斯·吴(852) 3900 0881林娜娜(852) 3761 8912库存数据市值上限 (RMBmn) 118,085平均 3 个月t/o (人民币百万)1,651 52w 高/低(人民币)345/134.02 已发行股份总数(百万)876.9 资料来源：彭博股权结构于仁荣 30.28%SX威豪股权投资。FD9.22%香港结算7.67%资料来源：公司数据分享表现绝对相对1 个月 -32.6%-26.1%三个月 -50.4%-41.8%6个月 -44.7%-31.8%资料来源：彭博12 个月价格表现(人民币)400.0350.0300.0250.0200.0150.0100.050.00.0 603501 CH shcomp（重新设置）2022 年 4 月 27 日Willsemi (603501 CH)令人恐惧的 22 年 1 季度坏情况已经过去；所有人都在关注复苏Willsemi 公布 1Q22 业绩。 1Q22 股东收入/净收益同比下降 10.8%/13.9%至人民币 55.83 亿元/8.96 亿元，占我们全年预测的 20%/18%。公司预计，受产品结构调整和市场复苏的推动，2022 年第二季度对股东的净利将有 50%的环比增长。尽管我们仍然看好 Willsemi 的长期前景，但我们预计短期表现在当前市场环境下充满挑战。维持买入，下调目标价200.0 元。22 年第一季度的结果未达到预期。尽管我们之前的预测比共识更为保守，但 22 年第一季度的业绩仍然低于预期。尽管非移动 CIS 增长又一个令人满意的季度，但 22 年第一季度的收入同比下降了 10.8%。管理。将下降归因于 1) 智能手机出货量进一步疲软和 2) 由于物流中断导致半分销销售下降。 22 年第 1 季度毛利率下降 1.2% 至 35.3%（21 年第 4 季度为 36.5%），受客户在股价上涨压力下的定价策略影响。高库存引发了投资者的担忧。公司的库存水平相当于 21 年第 4 季度的约 4.6 倍月销售额，并在 22 年第 1 季度进一步增加到 5.7 倍。管理。已明确大部分存货为标准产品，不存在较高的资产减值风险。然而，这样的库存平衡水平无疑引起了市场的关注，尤其是在当前的市场情绪下。此外，COVID 病例的死灰复燃和部分封锁措施可能要求公司过度积累库存以确保生产，增加了短期内卸载库存的难度。严峻的市场环境挑战公司业绩。尽管我们仍然看好 Willsemi 的长期前景，但我们预计短期表现将充满挑战。按细分市场来看，我们预计非移动 CIS 的增长将基本保持不变。 1Q22 非移动 CIS 预计同比增长 70%，而全年增长预计为 36.1%。然而，鉴于智能手机出货量预测下调，我们下调了对移动 CIS 销售的预期。移动 CIS 的销售额预计将在 2022 年同比下降 3.5%，而之前的预测为增长 10%。维持买入，目标价200.0 元。鉴于市场情绪低迷和消费者信心减弱，我们基于 35 倍 FY22E 市盈率（相对于之前的 42 倍）将目标价下调至人民币 200 元。潜在的下行风险包括：1）全球经济差于预期，抑制了消费者支出，2）库存水平上升，3）物流和生产可能中断。收益摘要(YE 12 月 31 日)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入（百万人民币）19,82424,10428,26933,42838,566同比增长 (%)45.4%21.6%17.3%18.2%15.4%毛利润率 ％29.9%34.5%34.9%35.4%35.5%净利润（百万元）2,7064,4765,0406,1987,225净利润率 %13.7%18.6%17.8%18.5%18.7%每股收益（人民币）3.215.165.706.968.08同比增长 (%)322.4%60.7%10.4%22.2%16.1%共识每股收益（人民币）5.16#参考！6.448.230.00市盈率 (x)42.026.123.619.316.7ROE (%)23.5%27.5%22.5%21.1%19.7%资料来源：公司数据、彭博、CMBIGM 估计目标价 200.00 元(原目标价270.00元)上涨/下跌 48% 现价 人民币 134.66请阅读最后的分析师认证和重要披露页1招银国际环球市场|股票研究 |公司更新买入（维持）Apr-21 Jun-21 Aug-21 Oct-21 Dec-21 Feb-22 Apr-22审核员：BDO相关报告1. 符合 FY21 业绩：强劲的非移动独联体增长被疲软的智能手机所掩盖——2022 年 4 月 20 日（链接）2. 中国独联体行业——非移动独联体的实力能否抵消手机的疲软？我们保持谨慎乐观 – 2022 年 4 月 1 日（链接）3. 21 财年收入符合预期；增长故事保持不变 – 2022 年 3 月 10 日（链接） 2022 年 4 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露2收益预览图 1：季度业绩百万人民币1Q202020 年第二季度2020 年第三季度2020 年第四季度1Q212Q213Q214Q211Q22环比同比收入3,8174,2265,9265,8556,2126,2365,8665,7895,538-4.3%-10.8%毛利1,2301,3711,6531,6752,0142,1052,0822,1131,955-7.4%-2.9%营业利润4895597971,1101,1751,3581,3781,088933-14.3%-20.7%净利4455457369801,0411,2031,275958896-6.4%-13.9%每股收益（人民币）0.530.670.641.371.201.391.471.101.03-6.7%-14.2%毛利率32.2%32.4%27.9%28.6%32.4%33.7%35.5%36.5%35.3%-1.2 个百分点2.9 分营业利润率12.8%13.2%13.5%19.0%18.9%21.8%23.5%18.8%16.8%-2 ppt-2.1 个百分点净利率11.7%12.9%12.4%16.7%16.8%19.3%21.7%16.5%16.2%-0.4 个百分点-0.6 个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 2：盈利修正百万美元FY22E新的FY23EFY24EFY22E老的FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入28,26933,42838,56630,27236,24241,494-7%-8%-7%毛利9,86511,82113,67710,51312,65714,545-6%-7%-6%营业利润5,5436,8167,9476,4257,9089,253-14%-14%-14%净利5,0406,1987,2255,6977,0118,204-12%-12%-12%每股收益（美分）5.6986.9608.0806.4407.8749.174-12%-12%-12%毛利率34.9%35.4%35.5%34.7%34.9%35.1%0.2个百分点0.4 个百分点0.4 个百分点营业利润率19.6%20.4%20.6%21.2%21.8%22.3%-1.6 个百分点-1.4 个百分点-1.7 个百分点净利率17.8%18.5%18.7%18.8%19.3%19.8%-1 ppt-0.8 个百分点-1 ppt资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 3：CMBIGM 估计与共识百万美元FY22E中银国际FY23EFY24EFY22E共识FY23EFY24EFY22E差异 (%)FY23EFY24E收入28,26933,42838,56631,12938,76846,271-9%-14%-17%毛利9,86511,82113,67710,63413,36616,543-7%-12%-17%营业利润5,5436,8167,9476,3638,0829,857-13%-16%-19%净利5,0406,1987,2255,6257,2678,989-10%-15%-20%每股收益（美分）5.6986.9608.0806.4388.2299.983-12%-15%-19%毛利率34.9%35.4%35.5%34.2%34.5%35.8%0.7 个百分点0.9 个百分点-0.3 个百分点营业利润率19.6%20.4%20.6%20.4%20.8%21.3%-0.8 个百分点-0.5 个百分点-0.7 个百分点净利率17.8%18.5%18.7%18.1%18.7%19.4%-0.2 个百分点-0.2 个百分点-0.7 个百分点资料来源：公司数据，CMBIGM 估计图 4：12M 远期市盈率图表656055 5045403530252004-20 07-20 10-20 01-21 04-21 07-21 10-21 01-22图 5：12M 正向市盈率波段(人民币) 40035030025020015010050004/20 07/20 10/20 01/21 04/21 07/21 10/21 01/221年远期市盈率平均值 关闭像素 32.9x 40.1x 平均 1SD 平均 1SD 来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 4 月 27 日请阅读最后一页的分析师认证和重要披露347.2 倍 54.4 倍 61.6 倍资料来源：公司数据，CMBIGM 估计 2022 年 4 月 27 日4请阅读最后一页的分析师认证和重要披露图 6：2022 年智能手机零部件短缺展望短缺水平组件 2021 2H21 1H22价格趋势2022 年（同比）AP/SoC-旗舰5G AP/SoC-主流5G接入点/SoC -4G 由于先进的节点，2022 年增长 5%Q1持平，2H进入5G下降1H小幅上涨，2H持平射频集成电路/有限元 射频内容将增加推动成本上升记忆 -DRAM/MCP 内存 - 闪存每比特价格下降Q2 NAND价格上涨，2H略有下降独联体 - 64MP&以上独联体 - 12-48国会议员独联体 -2/5/8MP同比下降同比下降 同比下降DDIC/TDDI 第一季度上涨 5%，第二季度持平PMIC 第一季度上涨 15%，第二季度持平包装基质下降 0-5%资料来源：Counterpoint，CMBIGM 估计 注：a) 同比比较是基于年份的平均价格；b) 定价考虑了年内的产品组合。需求>供应10%需求>供应10% -20%需求>供应 20% -30%需求>供应30% -40%图 7：智能手机库存水平资料来源：Counterpoint，CMBIGM 估计十二月：令人失望的 EOY 销售额2Q/3Q：消费者情绪风险二月：人民币后需求减弱简：人民币促销缓解库存疫情前: 8-9周的小乐队三月至八月: 市场反弹，受阻尽早供应使库存正常化2月19日2月20日2月21日2月22日四月/五月：Q1 库存增加；持续疲软的需求二月：COVID锁定，消费者信心下降冲击销售 2022 年 4 月 27 日5请阅读最后一页的分析师认证和重要披露财务摘要收入证明现金流汇总YE 12 月 31 日 (人民币百万) FY20AFY21AFY22EFY23EFY24EYE 12 月 31 日 (百万人民币)FY20AFY21AFY22EFY23EFY24E收入19,82424,10428,26933,42838,566税前利润2,6834,5465,0406,1987,225销货成本 -13,894-15,79