请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 64.50 一年内最高/最低价（元） 86.88/38.65 市盈率（当前） 43.03 市净率（当前） 6.50 总股本（亿股） 5.12 总市值（亿元） 330.50 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  电子公司深度报告扬杰科技：全产业链IDM功率龙头，光伏、汽车拉动未来成长  电子行业三季报点评扬杰科技：受益国产替代Q3业绩维持高增长  核心观点 [Table_Summary]  受益缺芯及下游需求爆发，传统产品线与IGBT等新品共同发力。2021年公司实现收入43.97亿元，同比+68.00%；归母净利润7.68亿元，同比+103.06%。其中，半导体器件收入35.18亿元，同比+70.82%；半导体芯片收入4.94亿元，同比+23.94%；半导体硅片收入3.32亿元，同比+159.98%。2021年，公司中高端新产品线取得亮眼成绩，MOSFET、小信号、IGBT和模块产品收入分别同比+130%、+82%、+500%和+35%。  毛利率水平维持稳定，净利率大幅提升。2021年公司毛利率为35.12%，同比+0.84pct；净利率为18.77%，同比+4.18pct。2021年公司将上游原材料价格涨价向下游顺利传导，毛利率水平较上年同期较为稳定。受益于规模效应及精益管理，公司期间费用率有所下降，2021年公司管理费用率、销售费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.18%、3.33%、5.50%和-0.11%，同比分别-1.2pct、-0.18pct、+0.49pct和-0.91pct。  持续高研发投入，助力高端产品加速落地。2021年公司研发费用为2.42亿元，同比+84.46%。2021年，公司1200V IGBT芯片完成系列化开发，IGBT模块获得大批量订单；应用于清洁能源市场的1200V 40A、650V 50A/75A IGBT单管已小批量生产交付。高压SJ MOS方面，公司初步完成600V/650V/700V三个系列产品设计开发和流片。此外，公司已成功开发并向市场推出SiC模块及650V SiC SBD、1200V系列SiC SBD全系列产品，SiC MOS已取得关键性进展。  看好公司传统功率器件及IGBT、SiC等新品在新能源和汽车领域拓展。公司以贸易起家，近年来开始实行大客户集中战略，在下游行业头部客户拥有良好的大客户直销渠道。伴随光伏、新能源汽车等下游的蓬勃发展，公司的IGBT、SiC和中高端MOS产品有望实现加速导入。展望2022年，公司将大力拓展工业变频、自动化、网通等工业电子领域，重点布局5G通信、汽车电子、安防、光伏微型逆变器等高端市场，挖掘公司新的利润增长点。  盈利预测：我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为11.45/15.63/21.21亿元，对应4月22日股价PE分别为29/21/16倍，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 43.97 60.34 81.13 107.87 营收增速（%） 68.00% 37.24% 34.46% 32.96% 净利润（亿元） 7.68 11.45 15.63 21.21 净利润增速（%） 103.06% 49.01% 36.54% 35.71% EPS(元/股) 1.50 2.23 3.05 4.14 PE 43.0 28.9 21.1 15.6 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5126-Apr7-Jul17-Sep28-Nov8-Feb21-Apr扬杰科技沪深300 [Table_Title] 传统功率器件下游持续拓展，IGBT等新品未来可期 [Table_ReportDate] 扬杰科技(300373)公司简评报告 | 2022.04.25 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 传统功率器件下游持续拓展，IGBT等新品未来可期 受益缺芯及下游需求爆发，传统产品线与IGBT等新品共同发力。2021年公司实现收入43.97亿元，同比+68.00%；归母净利润7.68亿元，同比+103.06%。其中，半导体器件收入35.18亿元，同比+70.82%；半导体芯片收入4.94亿元，同比+23.94%；半导体硅片收入3.32亿元，同比+159.98%。2021年，公司中高端新产品线取得亮眼成绩，MOSFET、小信号、IGBT和模块产品收入分别同比+130%、+82%、+500%和+35%。 图 1 公司2011年-2021年营业收入及同比增速 图 2 公司2011年-2021年归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3公司2016年-2021年各业务收入占比 资料来源：公司公告，首创证券 毛利率水平维持稳定，净利率大幅提升。2021年公司毛利率为35.12%，同比+0.84pct；净利率为18.77%，同比+4.18pct。2021年公司将上游原材料价格涨价向下游顺利传导，毛利率水平较上年同期较为稳定。受益于规模效应及精益管理，公司期间费用率有所下降，2021年公司管理费用率、销售费用率、研发费用率和财务费用率分别为5.18%、3.33%、5.50%和-0.11%，同比分别-1.2pct、-0.18pct、+0.49pct和-0.91pct。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 4 公司2011年-2021年毛利率与净利率 图 5 公司2014年-2021年期间费用率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：公司公告，首创证券 持续高研发投入，助力高端产品加速落地。2021年公司研发费用为2.42亿元，同比+84.46%。2021年，公司1200V IGBT芯片完成系列化开发，IGBT模块获得大批量订单；应用于清洁能源市场的1200V 40A、650V 50A/75A IGBT单管已小批量生产交付。高压SJ MOS方面，公司初步完成600V/650V/700V三个系列产品设计开发和流片。此外，公司已成功开发并向市场推出SiC模块及650V SiC SBD、1200V系列SiC SBD全系列产品，SiC MOS已取得关键性进展。 看好公司传统功率器件及IGBT、SiC等新品在新能源和汽车领域拓展。公司以贸易起家，近年来开始实行大客户集中战略，在下游行业头部客户拥有良好的大客户直销渠道。伴随光伏、新能源汽车等下游的蓬勃发展，公司的IGBT、SiC和中高端MOS产品有望实现加速导入。展望2022年，公司将大力拓展工业变频、自动化、网通等工业电子领域，重点布局5G通信、汽车电子、安防、光伏微型逆变器等高端市场，挖掘公司新的利润增长点。 2 盈利预测 我们预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为11.45/15.63/21.21亿元，对应4月22日股价PE分别为29/21/16倍，维持“买入”评级。 表 1 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 43.97 60.34 81.13 107.87 yoy 68.00% 37.24% 34.46% 32.96% 净利润（亿元） 7.68 11.45 15.63 21.21 yoy 103.06% 49.01% 36.54% 35.71% 毛利率 35.11% 36.65% 37.03% 37.38% 净利率 18.78% 18.99% 19.27% 19.67% EPS(元/股) 1.50 2.23 3.05 4.14 PE 43.03 28.88 21.15 15.58 资料来源：Wind，首创证券 3 风险提示 下游需求放缓、产品研发及验证不及预期、产能不及预期。 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4025.4 5430.0 7936.5 11146.5 经营活动现金流 715.1 1763.3 1499.3 2494.4 现金 1134.7 2091.7 3512.7 5840.4 净利润 825.5 1145.6 1563.8 2121.8 应收账款 1020.6 1548.0 1909.7 2691.4 折旧摊销 200.6 282.4 353.6 405.3 其它应收款 94.8 94.8 94.8 94.8 财务费用 12.2 (3.3) (9.2) (20.8) 预付账款 23.0 23.0 23.0 23.0 投资损失 (39.7) (0.8) (0.8) (0.8) 存货 997.0 917.2 1641.1 1741.6 营运资金变动 (453.8) 339.3 (408.1) (11.1) 其他流动资产 65.4 65.4 65.4 65.4 其它 170.3 0.0 0.0 0.0 非流动资产 3368.4 3474.2 3308.8 3091.7 投资活动现金流 (1658.2) (387.5) (187.5) (187.5) 长期股权投资 103.2 103.2 103.2 103.2 资本支出 (104.8) (388.2) (188.2) (188.2) 固定资产 1349.4 1664.6 2008.6 1850.9 长期投资 (58.3) 0.0 0.0 0.0 无形资产 125.1 115.7 106.3 96.9 其他 (1495.0) 0.8 0.8 0.8 其他非流动资产 128.3 128.3 128.3 128.3 筹资活动现金流 1707.0 (418.8) 109.2 20.8 资产总计 7393.7 8904.1 11245.3 14238.2 短期借款 303.4 (372.0) 50.0 0.0 流动负债 1861.5 2276.4 3003.8 3874.9 长期借款 100.1 (50.1) 50.0 0.0 短期借款 422.0 50.0 100.0 100.0 其他 1303.5 3.3 9.2 20.8 应付账款 825.0 1965.8 2643.2 3514.3 现金净增加额 758.8 957.0 1421.0 2327.7 其他流动负债 2.2 2.2 2.2 2.2 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 非流动负债 298.8 248.7 298.7 298.7 成长能力