公司简评报告：煤炭盈利高增速，产能增长正当时

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2655 张飞 研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 17.94 一年内最高/最低价（元） 19.80/7.52 市盈率（当前） 7.07 市净率（当前） 1.42 总股本（亿股） 29.91 总市值（亿元） 536.66 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入451.47亿元，同比增长73.33%；实现归属于上市公司的净利润67.08亿元，同比增长244.80%；实现基本每股收益为2.24元，比上年同期提高244.62%。 ⚫ 煤炭量价齐升，带动板块实现大幅盈利。煤炭板块2021年实现营业收入399.76亿元，同比增长77.34%，实现营业利润211.40亿元（162.19%）。产量方面，实现原煤产量5436万吨（5.31%）；销量方面，2021年公司实际销售商品煤5035万吨（3.88%）。销售单价方面，商品煤综合售价为794元/吨（70.72%）；成本方面，公司自产商品煤成本为374元/吨（25.24%）。公司商品煤实现吨煤毛利420元/吨，同比增长152.40%，毛利率为52.88%（增加17.11个百分点）。煤炭收入占公司主营业务收入额比例为89.18%，2021年煤价大幅上升背景下，煤炭板块盈利大增，业绩创历史新高。 ⚫ 煤焦并举推动企业实现更高效益。2021年公司焦炭板块营业收入48.49亿元，同比增长51.11%，营业利润6.92亿元（20.84%）。产量方面，实现焦炭产量189.95万吨（-1.07%）；销量方面，实现焦炭销量190.08万吨（-3.02%）。焦炭销售单价为2551元/吨（55.80%），生产焦煤成本为2187元/吨（62.58%），公司生产焦炭单位毛利为364元/吨，同比增长24.61%，毛利率为14.28%（下降3.58个百分点）。公司焦炭业务立足自身煤炭板块基础，在当下双焦供需紧张的态势下，焦炭板块将保持稳中有升。 ⚫ 得益政策改革红利，产能增长后劲强势。公司现有9座国家一级先进产能矿井，安全高效特级矿井16座，先进产能比例和规模属于行业前列，具备持续享受供给侧改革政策红利优势。孟家窑通过核增新增产能180万吨伊田煤业产能核增已通过现场核查，黑龙关、慈林山已纳入产能核增名单，新良友、温庄生产能力核定已完成评审，上庄煤业建设规模调增已获发改委批复，同时五阳等矿井夹缝扩区资源申办工作高效推进。公司煤炭生产质与量兼具，“十四五”期间有望继续保持良好发展态势。 ⚫ 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为98.1/101.3/103.2亿元，当前股价对应PE为5.5/5.3/5.2倍。首次覆盖给予公司买入评级。 ⚫ 风险提示：下游需求减少，煤价超预期下跌，煤炭政策不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 451.5 488.4 511.9 536.6 营收增速（%） 73.8 8.2 4.8 4.8 净利润（亿元） 67.1 98.1 101.3 103.2 净利润增速（%） 247.4 46.2 3.3 1.9 EPS(元/股) 2.24 3.28 3.39 3.45 PE 8.0 5.5 5.3 5.2 资料来源：Wind，首创证券 -101226-Apr7-Jul17-Sep28-Nov8-Feb21-Apr潞安环能沪深300 [Table_Title] 煤炭盈利高增速，产能增长正当时 [Table_ReportDate] 潞安环能(601699)公司简评报告 | 2022.04.24 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2017-2021年公司煤炭产销量（万吨，%） 图 2 2017-2021年公司吨煤毛利润及增速（元/吨，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 2017-2021年营业收入及增速（亿元，%） 图 4 2017-2021年净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 2021年经营性净现金流及增速大幅增长（亿元，%） 图 6 公司2021年ROE、ROA大幅提升（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -0.0500.050.10.150.2010002000300040005000600020172018201920202021煤炭产量煤炭销量产量同比增速销量同比增速-0.500.511.52010020030040050020172018201920202021吨煤毛利增速(20)020406080010020030040050020172018201920202021营业收入亿元同比增速%(50)05010015020025030002040608020172018201920202021净利润同比增速%(100)010020030040002040608010020172018201920202021经营性净现金流亿元同比增速%05101520253020172018201920202021ROAROE 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 43591.0 49610.1 59792.9 70339.4 经营活动现金流 8049.4 14996.1 14715.1 14894.8 现金 16440.0 20222.0 28970.9 38008.8 净利润 6708.4 9809.1 10129.2 10323.5 应收账款 3402.4 3659.5 3835.4 4020.3 折旧摊销 2710.8 3368.1 3307.0 3253.8 其它应收款 137.6 148.9 156.0 163.6 财务费用 1435.4 1297.6 1138.1 1132.6 预付账款 246.8 276.4 294.2 313.1 投资损失 1589.9 -120.0 -120.0 -120.0 存货 930.4 1033.0 1099.6 1170.5 营运资金变动 -4564.9 726.9 348.4 392.4 其他 22379.1 24211.1 25374.7 26598.0 其它 35.5 2.8 2.0 2.1 非流动资产 51276.0 50913.0 50611.0 50362.3 投资活动现金流 -2069.0 -2885.5 -2885.5 -2885.5 长期投资 1894.5 1894.5 1894.5 1894.5 资本支出 -2151.1 -3005.0 -3005.0 -3005.0 固定资产 30786.3 31620.7 32396.4 33117.5 长期投资 1726.2 0.0 0.0 0.0 无形资产 12026.7 10829.0 9751.1 8781.0 其他 -1644.1 119.5 119.5 119.5 其他 1804.3 1804.3 1804.3 1804.3 筹资活动现金流 -5718.4 -8328.6 -3080.8 -2971.4 资产总计 94867.0 100523.1 110403.9 120701.7 短期借款 9659.8 9659.8 9659.8 9659.8 流动负债 51042.7 47371.3 48955.1 50657.8 长期借款 6486.8 -4637.8 1000.0 1200.0 短期借款 9659.8 9659.8 9659.8 9659.8 其他 -4203.9 -2393.1 -2942.7 -3038.8 应付账款 16379.3 18343.8 19525.3 20785.4 现金净增加额 261.9 3782.0 8748.8 9037.9 其他 643.0 720.1 766.5 816.0 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 10387.5 12387.5 13587.5 14987.5 成长能力 长期借款 2655.7 4655.7 5855.7 7255.7 营业收入 73.8% 8.2% 4.8% 4.8% 其他 1356.6 1356.6 1356.6 1356.6 营业利润 296.7% 20.8% 3.2% 1.9% 负债合计 61430.2 59758.7 62542.6 65645.3 归属母公司净利润 247.4% 46.2% 3.3% 1.9% 少数股东权益 -1180.8 -1269.2 -1358.7 -1448.4 获利能力 归属母公司股东权益 34617.6 42033.6 49220.0 56504.7 毛利率 48.7% 46.9% 46.0% 45.2% 负债和股东权益 94867.0 100523.1 110403.9 120701.7 净利率 14.9% 20.1% 19.8% 19.2% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 19.4% 23.3% 20.6% 18.3% 营业收入 45147.4 48843.3 51190.9 53658.6 ROIC 17.7% 19.3% 17.2% 15.5% 营业成本 23168.3 25947.1 27618.2 29400.7 偿债能力 营业税金及附加 3495.7 3907.5 4095.3 4292.7 资产负债率 64.8% 59.4% 56.6% 54.4% 营业费用 143.0 146.5 153.6 161.0 净负债比率 21.0% 15.2% 14.8% 14.5% 研发费用 1412.3 1465.3 1535.7 1609.8 流动比率 0.85 1.05 1.22 1.39 管理费用 2935.9 2930.6 3071.5 3219.5 速动比率 0.84 1.03 1.20 1.37 财务费用 1221.6 1297.6 1138.1 1132.6 营运能力 资产减值损失 -338.9 -97.7 -102.4 -107.3 总资产周转率 0.48 0.49 0.46 0.44 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 11.71 13.61 13.44 13.44 投资净收益 -1530.0 120.0 120.0 120.0 应付账款周转率 1.24 1.22 1.19 1.19 营业利润 10901.8 13170.9 13596.2 13855.1 每股指标(元) 营业外收入 62