股票和商品全球的俄罗斯供应的损失正在使全球体系不堪重负，但需求现在显示出高价影响的迹象战略储备的空前规模释放暂时给市场带来了关键和可喜的缓解我们将第二季度布伦特原油预测下调至 106 美元/桶，但仍预计 22 财年平均价格将升至 101 美元/桶（相对于 105 美元/桶）俄罗斯供应损失将增加：截至 4 月初，俄罗斯的供应量仅下降了约 0.6mbd，但这主要归功于国内和浮动存储的使用。随着存储空间已满、制裁全面生效以及与“自我制裁”买家的销售合同到期，我们预计未来几个月将出现更大的损失。俄罗斯炼油厂停工时间的急剧增加已经反映了产品出口的重大损失。虽然可能会出现增量买家——尤其是在亚洲——但我们仍然认为俄罗斯出口的结构性损失可能在 1-2mbd 范围内。2022 年 4 月 11 日 汇丰石油价格假设，美元/b页岩油运营商，尽管该行业显示出物流和劳动力限制的迹象。欧佩克保持克制：欧佩克拒绝了加速其供应增加的呼吁，但仍有可能在年中之前再增加约 1mbd（不包括俄罗斯）。然而，这将使剩余的备用容量降至略高于 2mbd 的极低水平，可能会增加市场对全球系统缺乏灵活性的担忧。需求开始给出：除了中国大陆最新封锁措施的影响外，我们现在看到需求对价格上涨的明显反应。这在美国最为明显，随着汽油价格达到创纪录水平，汽油需求反季节性持平到下降，馏分油需求回落至 2019 年水平以下，今年迄今为止的大部分时间都远高于这些水平。我们将 2022 年的需求预估下调了 0.7mbd，现在认为今年仍比 2019 年的水平低 1mbd，尽管比 2021 年高 2mbd。备用运行：即使美国和欧佩克的供应增加以及需求增长放缓的实际迹象，俄罗斯的损失意味着我们仍然看到 2022 年的供应短缺。由于商业库存已经很低并有进一步下降的威胁，这突显了 IEA Strategic 宣布的发布的重要性石油储备（SPR）是为了防止市场进一步过热。未来六个月将提供 240mb 的 SPR 原油和产品——即使在物流限制的情况下，这可能会增加近 1mbd 的供应量，从而显着缓解局势——至少目前如此。降低二季度价格假设：鉴于史无前例的 SPR 发布规模以及近期的需求趋势，我们将第二季度布伦特原油价格假设从 120 美元/桶下调至 106 美元/桶。由于 100 美元/桶的 3Q/4Q 假设不变，这将我们的 FY22e 从 105 美元/桶降低至 101 美元/桶。我们的长期假设保持不变，2023 年布伦特原油为 95 美元/桶，2024 年为 85 美元/桶，此后以每年 2% 的速度增长。资料来源：Refinitiv Datastream，汇丰银行估计戈登·格雷*全球油气股票研究主管汇丰银行 gordon.gray@hsbcib.com+44 20 7991 6787查尔斯·斯瓦贝* 分析师汇丰银行 charles.swabey@hsbc.com+44 20 3268 3954Kim Fustier* 石油和天然气分析师汇丰银行 kim.fustier@hsbc.com+44 20 3359 2136Ildar Khaziev*，CFA 分析师汇丰银行 ildar.khaziev@hsbc.com+44 20 7992 3302* 受雇于 HSBC Securities (USA) Inc 的非美国关联公司，未根据 FINRA 规定注册/合格披露和免责声明本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。报告发布者：汇丰银行查看汇丰全球研究：https://www.research.hsbc.com石油市场备用运行 2022 年机构投资者调查4 月 4 日 – 5 月 6 日 点击投票年度的平均2021 2022e 2023e2024e布伦特70.8101.095.085.0以前的105.095.085.0西德克萨斯中质原油68.097.692.082.0以前的102.092.082.0季刊平均1Q22 2Q22e 3Q22e4Q22e布伦特97.9106.0100.0100.0美国供应再次增长：尽管今年开局令人失望，但我们预计美国以前的120.0100.0100.02022 年供应量将增长 1.2mbd，尤其是受私营部门活动增加的推动西德克萨斯中质原油94.7102.096.597.0以前的117.097.097.0 股票和商品 ●全球的2022 年 4 月 11 日2备用运行俄罗斯供应的损失正在使全球体系不堪重负，但需求现在显示出高价影响的迹象前所未有的战略储备释放规模为市场提供了必要且受欢迎的缓解将我们对第二季度布伦特原油的预测下调至 106 美元/桶，但仍预计 22 财年平均价格将升至 101 美元/桶（相对于 105 美元/桶）SPR 发布，需求效应使价格从近期高点回升价格走低，但市场仍然吃紧自 3 月中旬以来，布伦特原油价格一直在走低。来自中国和美国的看跌石油需求数据是一个促成因素，再加上战略石油储备 (SPR) 宣布大量释放。石油市场的波动性已从 3 月初的水平有所下降，尽管市场仍然对有关俄罗斯与欧洲关系的消息流敏感，特别是有关公司“自我制裁”购买俄罗斯原油的消息。布伦特原油，美元/桶 ICE 布伦特和纽约商品交易所 WTI 原油期货曲线，美元/桶14012010080604020Apr-12 Apr-14 Apr-16 Apr-184月-20日110100908070601 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56合约月份资料来源：彭博资料来源：路孚特 Eikon布伦特 西德克萨斯中质原油尽管大部分注意力都集中在现货价格波动上，但有两个显着的发展可能支持原油价格进一步走低期货曲线。在计划从其 SPR 释放 180mb 之后，美国致力于补充随后出售的这些桶，为市场创造长期需求的增量来源，并帮助在 2023/24 年为原油价格提供一个下限。美国勘探与生产公司正在减少或在某些情况下停止对冲石油生产。风险管理的这种战略性变化基于未来石油市场的结构性收紧，但其结果将是期货市场上的自然卖家减少，从而可能造成支持长期价格的失衡。 股票和商品 ●全球的2022 年 4 月 11 日3俄罗斯原油仍远低于布伦特原油与此同时，沙特阿美公司相对于基准原油大幅上调了最新的月度价格，反映了世界市场的紧张。 5 月交割的阿拉伯轻质原油较阿曼/迪拜原油溢价 9.35 美元/桶，创历史新高。乌拉尔原油（从西部沿海港口运出的俄罗斯混合原油）的交易价格仍较过时布伦特原油大幅折价 20 美元/天，反映出区域买家缺乏以及购买俄罗斯石油存在相关风险。沙特轻质和沙特重质亚洲（价格对比普氏阿曼/迪拜平均价格），美元/b121086420-2-4-6-8May-12 Nov-13 May-15 Nov-16 May-18 Nov-19 May-21沙特之光亚洲沙特重亚乌拉尔 – 布伦特原油 1 个月期价差 (USD/b)0.0-5.0-10.0-15.0-20.0-25.0-30.0-35.01月21日Apr-217月21日10 月 21 日 1 月 22 日Apr-22资料来源：彭博资料来源：彭博随着关于 SPR 发布规模和近期需求趋势的最新消息流，我们将 2 季度布伦特原油价格假设从 120 美元/桶下调至 106 美元/桶，但我们将 3 季度/4 季度的假设保持在 100 美元/桶不变。由于第一季度布伦特原油实际价格为 98 美元/桶，这将我们对 2022 年全年的假设从 105 美元/桶降至 101 美元/桶。我们的长期假设保持不变，2023 年布伦特原油为 95 美元/桶，2024 年为 85 美元/桶，此后以每年 2% 的速度增长。布伦特和 WTI 价格假设，美元/桶年度的平均2019 2020 2021 2022e 2023e 2024e布伦特 64.2 43.3 70.8101.095.085.0以前 105.0 95.0 85.0WTI 57.0 39.5 68.097.692.082.0以前的102.092.082.0季度平均4Q214Q211Q222Q22e3Q22e4Q22e布伦特原油 73.2 79.7 97.9 106.0 100.0 100.0以前 120.0 100.0 100.0WTI 70.6 77.1 94.7 102.0 96.5 97.0以前 117.0 97.0 97.0资料来源：Refinitiv Eikon，汇丰银行估计 股票和商品 ●全球的2022 年 4 月 11 日4俄罗斯出口：产量下降的初步迹象3 月份大部分时间产量保持良好，但现在进一步下降一些俄罗斯的生产似乎已进入管道和浮动储存可能有更多交易量减少的迹象俄罗斯石油和产品出口的前景仍然高度不确定。俄罗斯能源部停止发布详细的月度石油产量和贸易统计数据，但国际文传电讯社已经分享了一些数据点。俄罗斯 3 月石油日产量环比仅下降 0.6%，而 3 月初增加了 0.5%，总计 46.57 公吨（国际文传电讯社，4 月 4 日）或 11.01mbd（假设转换率为 7.33）。俄罗斯能源部长亚历山大·诺瓦克预计，由于“与保险和油轮可用性相关的可能问题”，俄罗斯 4 月石油产量将下降 4-5%（国际文传电讯社，2022 年 4 月 7 日）：4 月 1 日至 6 日，俄罗斯石油产量下降 0.5%根据彭博社援引俄罗斯能源部的数据（2022 年 4 月 7 日），mbpd 或 4.5% 与 3 月份的平均值相比。在 3 月初最初的中断之后，俄罗斯石油出口流量似乎在过去一个月的剩余时间内保持相对稳定：根据国际文传电讯社（2022 年 3 月 28 日）的数据，3 月的前 27 天，远在国外的出口仅下降了 2%。国际文传电讯社关于主要路线的平均每日出口数据（2022 年 4 月 5 日）也没有显示显着下降，除了由于 CPC 部分关闭导致哈萨克斯坦的每日石油运输流量下降 36%管道。此外，截至 4 月 3 日，俄罗斯石油出口与 3 月平均水平持平，而包括过境资源在内的总出口下降了 4%（国际文传电讯社，2022 年 4 月 5 日）。俄罗斯近期的一些产出似乎已进入国有公司 Transneft 的管道系统存储，但除此之外，3 月份俄罗斯石油公司的闲置存储容量下降了 1 公吨至 2.8 公吨（国际文传电讯社，2022 年 4 月 5 日）。 Kpler 的数据还指出，俄罗斯浮式储存的原油急剧增加。最近的产量下降可能很好地反映了这种存储开始接近容量。Transneft 4 月份的石油装载计划意味着与 3 月份相比（国际文传电讯社，2022 年 3 月 29 日）增加了 15%，其中俄罗斯原油出口量增加了 24%（不包括通过 CPC 和 Transneft 系统从哈萨克斯坦过境）。 Kayrros 数据显示，在 3 月初至 3 月最后一周期间，越来越多的油轮离开俄罗斯港口，但随后在 4 月初（2022 年 4 月 9 日）出现了一些正常化。区域油轮运费（不包括从俄罗斯港口运输的运费）并未表明 3 月份俄罗斯原油贸易出现重大混乱，但这似乎在 4 月的第一周发生了变化，区域运费急剧上涨，包括阿芙拉型油轮和超大型油轮报价——我们认为，这可能表明从俄罗斯前往亚洲的油轮份额正在增加，俄罗斯的 ESPO 等级差异已几乎完全正常化。我们预计 4 月及以后的俄罗斯产量将出现更大幅度的下降。公司在 3 月宣布的大部分原油采购“自我制裁”只会影响 4 月及之后的解除。我们可以预期，随着长期采购合同在未来几个月的延期，影响会越来越大——这些合同通常不会被取消，但有几家公司承诺在合同到期后不再续签。 股票和商品 ●全球的2022 年 4 月 11 日5俄罗斯：2019-20 年原油和产品出口，mbd3.53.02.52.01.51.00.50.0美洲欧洲 - 原油欧洲 -产品中国其他亚洲其他20192020资料来源：BP 世界能源统计评论由于缺乏产品买家，俄罗斯大量炼油产能处于