2022 年 4 月 12 日股票研究亚太地区 |菲律宾图 1：菲律宾消费者平均要素回报率（2015-20 年）研究分析师Hazel Tanedo63 2 885 87757资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 大流行后的消费者心态.经过近 24 个月的出行限制，消费品行业现已重启。现在我们正在摆脱大流行，我们正在研究改变消费者支出的破坏性宏观现实。在本报告中，我们重点介绍了四种消费者重置：（1）购物篮重置； (2) 主机复位； (3) 合理复位； (4) 负担能力重置。 关注通货膨胀和失业。由于俄罗斯和乌克兰的地缘政治紧张局势导致大宗商品价格上涨，通胀上升推高了当地商品价格。成本上升带来的更大压力将进一步将消费者推向“受限制”的范围，同时对企业利润率造成压力。 多少 EPS 风险已被计入？通胀和成本上升对消费品企业的影响在很大程度上取决于三件事：（1）定价策略，（2）库存管理，以及（3）消费者对价格上涨的弹性。在每股收益风险方面，我们的细分市场偏好是零售商，而食品制造商则处于另一端。我们相信随着公司回到大流行前的水平并且流动性得到改善，运营杠杆是此时跟踪的一个重要指标。由于已将风险因素考虑在内（行业市盈率低于平均值 2SD），我们选择能够产生可持续回报的公司。 更挑剔的选股框架。我们认为，未来的股票表现可能会更加分化，我们认为在当前情况下选股需要关注能够为投资资本带来可持续回报的商业模式，而不仅仅是增长。我们的研究结果表明，在通胀前后推动股价的因素方面，ROE、盈利增长、现金流和流动性得分最高。当我们审视将从我们积极的结构性观点中受益的估值和长期驱动因素时，我们在这些指标中排名最高的消费公司包括 CNPF、HOME、WLCON、URC 和 JFC。本报告背面的披露附录包含重要披露、分析师证明、法律实体披露和非美国分析师的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。菲律宾消费业大流行后的储藏室和更挑剔的选股框架消费必需品 |部门审查 2022 年 4 月 12 日菲律宾消费业2焦点图表和表格图2：2021年农业在各行各业复苏中举步维艰图 3：菲律宾 4Q21 消费者信心调查结果资料来源：公司数据，瑞士信贷估计资料来源：菲律宾统计局图 4：按细分市场划分的通货膨胀率（百分比） 图 5：社会经济因素将区分孤立和受限消费者的行为资料来源：公司数据，瑞士信贷估计 资料来源：公司数据，瑞士信贷估计图 6：菲律宾消费者估值名称 代码 评级 价格 TP U/D Mcap P/E (x) ROE (%) EPS Growth (%) 3/31/2022 十亿美元 21E 22E 23E 21E 22E 23E21E 22E23E世纪太平洋食品CNPF.PS○23.030.030%1.616.113.9 11.8 19.9 19.5 19.330.316.217.2D&L 工业公司DNL.PS○7.910.635%1.121.118.614.913.714.316.232.113.225.4圣米格尔食品和饮料公司FB.PS○62.988.040%7.119.117.415.818.217.917.655.89.89.8全家公司主页.PS○7.611.044%0.621.215.911.59.811.914.536.733.637.7快乐蜂食品公司JFC.PS○224.0290.029%4.858.334.126.19.714.817.1纳米70.730.6麦克斯集团MAXS.PS○6.28.030%0.120.110.49.53.36.06.2纳米93.89.8世界日清MONDE.PS○13.917.022%4.886.927.221.34.713.715.7-60.9219.128.1Puregold Price Club, IncPGOLD.PS○35.948.034%2.012.510.99.511.211.712.12.414.414.8Shakey's Pizza Asia Ventures, Inc.比萨饼○8.011.038%0.3151.328.014.01.68.314.5纳米440.7100.6罗宾逊零售控股公司RRHI.PS○55.083.051%1.619.416.713.85.86.47.328.116.120.9环球罗宾娜公司URC.PS○119.0148.024%5.012.121.519.020.110.811.6101.4-43.713.3威尔康仓库公司WLCON.PSñ26.329.010%2.143.733.927.613.715.516.870.028.922.9资料来源：公司数据、瑞士信贷估计 2022 年 4 月 12 日菲律宾消费业3大流行后的储藏室大流行后的消费者心态经过近 24 个月的流动性限制，消费品行业已经重启。经济复苏正在进行中，在 21 财年第四季度增长 7.7% 之后，21 财年 GDP 增长 5.6%，因为放松与大流行相关的限制有助于经济复苏。 21 年第四季度，随着流动性的改善，消费“增压”，因为我们看到零售商品的绝对销售价值达到 2019 年的水平。既然我们正在摆脱大流行，我们正在关注破坏性宏观现实的变化，这些变化将改变消费者支出，并将持续到未来。我们重点介绍 4 个消费者重置：（1）购物篮重置，（2）家庭重置，(3) 合理重置，(4) 负担能力重置。这导致我们有两种基本类型的消费者/消费者——隔离者和受限者，目前占人口的 90%。我们认为菲律宾的复苏将从膳食、食品和饮料（户外消费/餐饮）等类别开始，而奢侈品是最后复苏的。关注通货膨胀和失业尽管俄乌冲突爆发后的大宗商品价格暴涨已部分逆转，但3月中旬，大宗商品指数仍较年初上涨28%，较去年同期上涨45%。贸易和工业部 (DTI) 发布了基本商品和优质商品的最新标准零售价目表。在新清单中，216 个库存单位 (SKU) 中 56% 或 121 个的价格保持不变，而 44% 或 95 个 SKU 的价格上涨。 DTI 表示，这 95 个 SKU 的价格上涨幅度从 5% 到 9% 不等，它声称这低于某些原材料的成本变动率。成本上升带来的更大压力将进一步将消费者推向“受限制”的范围，同时对企业利润率造成压力。是什么因素？通货膨胀和成本上升对消费品公司的影响主要取决于三件事：（1）定价策略，（2）库存管理，以及（3）消费者对价格上涨的弹性。就每股收益风险而言，我们的子细分市场偏好依次为 (1) 零售商、(2) 非食品制造商、(3) 商品/供应商、(4) 食品服务、然后是 (5) 食品制造商。尽管将风险因素考虑在内，我们仍将重点放在运营杠杆上，以了解哪些公司将从大流行后流动性正常化的环境中受益。随着公司回到大流行前的水平，运营杠杆是此时跟踪的一个重要指标。经营杠杆最高的公司将是 JFC 和 MAXS 等食品服务公司，以及 HOME、WILCON 和 RRHI 等零售商。估值已将风险因素考虑在内。更挑剔的选股框架我们认为，未来的股票表现可能会更加分化，我们认为在当前情况下选股需要关注能够为投资资本带来可持续回报的商业模式，而不仅仅是增长。我们使用因子分析工具识别过去五年与行业表现相关的关键因素，我们对 12 只消费类股票与市盈率、市净率、市盈率等指标进行因子分析CF、ROE 和市值。我们的研究结果表明，在推动股价的因素方面，ROE、盈利增长、现金流和流动性得分最高。当我们审视将从我们积极的结构性观点中受益的估值和长期驱动因素时，我们在这些指标中排名最高的消费公司包括 CNPF、HOME、WLCON、URC 和 JFC。我们相信这些公司也应该能够在长期内产生可持续的回报。经过近 24 个月的出行限制，消费品行业现已重启。由于俄罗斯和乌克兰的地缘政治紧张局势导致大宗商品上涨，通胀上升，推高了当地商品价格。在这里，我们评估了外部风险对菲律宾消费空间的总体影响。我们认为，未来的股票表现可能会更加分化，我们认为在当前情况下选股需要关注能够为投资资本带来可持续回报的商业模式，而不仅仅是增长。 2022 年 4 月 12 日菲律宾消费业4大流行后的消费者心态消费者重置经过近 24 个月的出行限制，消费品行业现已重启。经济复苏正在进行中，在 21 财年第四季度增长 7.7% 之后，21 财年 GDP 增长 5.6%，因为放松与大流行相关的限制有助于经济复苏。该国的名义 GDP 为 19.4 万亿比索（3770 亿美元），略低于 2019 年的 19.5 万亿披索。这也是从 2020 年同期 8.3% 的收缩中反弹，并且比修订后的 6.9% 增长更快21 年第三季度的增长。 2021 年 5.6% 的 GDP 增长超出了该政府 5% 至 5.5% 的目标范围，并扭转了 2020 年创纪录的 9.6% 的收缩，当时该国实施了长时间的封锁以遏制 Covid 的蔓延。到 2022 年第三季度，该国的实际产出应该会恢复到大流行前的展望水平。在家庭支出方面（GDP 的 70% 是家庭消费），我们看到 21 年第四季度外出就餐和买衣服等非必需品再次增加.随着企业重新开业，我们也看到批发、零售和服务贸易的增长。图 7：GDP 增长预期资料来源：公司数据、瑞士信贷估计我们的经济学家德文·哈瑞（Devin Harree）预计，今年 GDP 增长速度将加快至 6.8%（2021 年为 5.6%），这将受到更强劲的家庭消费和固定投资以及支持性货币和财政政策的推动。尽管如此，仍存在下行风险，即投入成本上升以及 1 月份为应对 Omicron 浪潮而重新收紧出行限制，这可能会削弱 22 年第一季度的连续增长。此外，与五月大选相关的不确定性可能会增加，以抑制资本支出和外国直接投资。收入增加、就业改善和疫苗接种将支持释放被压抑的消费。在此背景下，我们预测菲律宾私人消费将在 2022 年反弹，增长 4.8%。图 8：菲律宾国内生产总值（十亿美元）资料来源：公司数据、瑞士信贷估计经过近 24 个月的出行限制，消费品行业现已重启到 2022 年第三季度，该国的实际产出应恢复到大流行前的前景水平我们的经济学家德文·哈瑞（Devin Harree）预计今年 GDP 增长速度将加快至 6.8%（2021 年为 5.6%） 2022 年 4 月 12 日菲律宾消费业5脆弱的复苏不幸的是，21 年第四季度恶劣的天气条件导致农业和林业的失业率上升。由于一些商品价格上涨，菲律宾进一步受到通货膨胀的挑战，而俄罗斯和乌克兰的地缘政治紧张局势进一步加剧了这种情况。由于食物占钱包的 2/3，这对消费者来说已经成为一个非常个人化的挑战。展望未来，我们预计随着投入品价格的上涨，价格也会上涨。尽管许多制造商理解消费者将仍然现金紧张和保守，而且价格上涨可能意味着销量下降，但许多制造商已经表示他们需要这样做。他们将创造性地做到这一点——仅在认为必要时提高价格。图 9：2021 年农业在各行各业复苏中举步维艰；希望这种势头将在 2022 年持续下去资料来源：公司数据、瑞士信贷估计由于 Omicron 的激增，21 年第 4 季度的私人消费增长可能会在 21 年第 1 季度减弱。虽然预计今年快速消费品销量将达到 2019 年的水平，但鉴于商品价格上涨导致价格上涨，销量下降可能会更加明显。90% 的菲律宾消费者仍然受到限制消费者行为正在以基本方式旋转，在大流行初期与现在会有不同的反应和见证。早期发病是对健康危机和生活受限的反应；在我们接近尾声的同时，随着市场重新开放经济，我们正在研究重启、反弹、重塑等事情。既然我们正在摆脱大流行，我们正在关注破坏性宏观现实的变化，这将改变消费者支出，并将持续到未来。我们重点介绍了 4 种消费者重置：（1）购物篮重置——消费者将购买什么；更重要的是，他们不会买什么？ (2) 居家重置——考虑到菲律宾是最长的封锁之一，大部分消费发生在家里，所有这些消费将