晨会速递

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月25日 晨会速递 分析师点评 市场数据 重点交流 【中小盘】精密制造为基，工艺创新为翼，全面腾飞在即——西菱动力（300733.SZ）投资价值分析报告(买入) 西菱动力深耕精密制造领域，依靠汽车及航空零部件业务，有望高速成长。公司创新推出快速充型浇注工艺，有望引领行业变革。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为1.60、2.22、3.13亿元，对应EPS为0.93、1.29、1.82元。根据相对估值法及绝对估值法，基于谨慎原则给予公司26元目标价（对应22年PE 28x），首次覆盖给予“买入”评级。 【中小盘】硅料价格维持高位，一季度业绩超预期——保利协鑫能源（3800.HK）2022年一季报业绩公告点评(买入) 公司发布未经审核2022年一季度业绩数据显示,公司2022年一季度营业收入为约69.9亿元，净利润为约30.0亿元。硅料价格受供需影响维持高位，公司硅料产能增长。我们上调公司2022-2024年净利润预测为90.73亿元、95.31亿元、100.33亿元，对应2022-2024年EPS为0.33、0.35、0.37元，维持“买入”评级。 总量研究 【宏观】从海外视角，看国内消费修复的路径和高度——《见微知著》第六篇 从居民收入和储蓄率的二分法视角来看，居民储蓄率已有明显回落，但疫情反复增添变数，加之收入结构性分化问题仍在，居民消费恢复的不确定性较大，高度取决于国内防疫政策、稳增长发力效果。结构上，未来消费恢复重心在于服务业，从海外经验看，疫情管控放松后，餐饮、住宿行业恢复程度较高，娱乐、交通服务恢复相对较慢，向上修复仍有缺口。 【宏观】美联储与财政部，如何配合穿越危机——美联储观察系列八兼光大宏观周报（2022-04-23） 次贷危机和新冠危机后，美国债务规模急速扩张，但从利息偿还和政府杠杆率的角度看，债务扩张对美国财政部影响有限。两次危机后，美联储通过增发货币，间接为财政部债务融资，同时通过预期指引和QE压降美债收益率，为财政部大规模发债又无需承担高额利息提供保证。向前看，国外部门对美债需求疲软，财政支出不减，预计财政部将持续依赖美联储为其债务融资，债务货币化可能没有回头路。 【策略】青睐上游及稳定增长，减仓科技——偏股型公募基金一季报分析 受市场表现不佳及发行冷淡等因素影响，一季度偏股型基金总资产、股票资产规模均环比下降。沪市主板持仓继续上行，加仓上游及消费，剔除股价变化对重仓股持仓金额的扰动， 偏股型基金对电气设备、医药生物等行业加仓金额较大，而对电子、非银金融等行业则有较大金额减仓。港股加仓上游及下游，减仓科技。招商银行进入到前十大重仓股。 A股市场 收盘 涨跌% 上证综指 3086.92 0.23 沪深300 4013.25 0.44 深证成指 11051.7 -0.29 中小板指 7490.31 -0.46 创业板指 2296.6 -0.69 股指期货 收盘 涨跌% IF2205 4011.80 0.44 IF2206 3997.20 0.39 IF2209 3944.00 0.36 IF2212 3932.40 0.37 商品市场 收盘 涨跌% SHFESHFE黄金 406.80 0.43 SHFESHFE燃油 4006 -3.00 SHFESHFE铜 75010 0.71 SHFESHFE锌 28445 0.26 SHFESHFE铝 21920 0.67 SHFESHFE镍 238580 1.12 海外市场 收盘 涨跌% 恒生指数 20638.52 -0.21 国企指数 6972.38 0.15 道琼斯 33811.40 -2.82 标普500 4271.78 -2.77 纳斯达克 12839.29 -2.55 德国DAX 14142.09 -2.48 法国CAC 6581.42 -1.99 日经225 27105.26 -1.63 台湾加权 17025.09 -0.60 韩国综合 2704.71 -0.86 外汇市场 中间价 涨跌 人民币对美元 6.4596 0.78 人民币对欧元 7.0054 0.77 人民币对日元 0.0503 0.53 人民币对港币 0.8234 0.76 利率市场 回购市场 前加权平均利率% 涨跌BP DR001 1.258 -3.11 DR007 1.5401 -16.17 DR014 1.9454 -1.35 二级市场 YTM% 涨跌BP 一年期国债 1.9542 -2.83 五年期国债 2.6018 2.30 十年期国债 2.8409 1.50 数据来源：Wind, Bloomberg 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晨会速递 【策略】疫情拐点，消费修复——疫后消费回归系列一 近期国内再度受到疫情的扰动，但拐点或已渐近，从长期趋势来看，随着我国新冠疫苗特别是加强针接种的推进，以及小分子药物的研发和引进，未来疫情影响趋弱的大趋势不变，合适条件时我国或也将逐步放宽防控限制。而疫情压力减小对于线下消费恢复的作用立竿见影，我国居民整体健康的资产负债表也使得消费恢复具备基础。建议关注航空机场、零售、社服等行业。 【策略】【光大证券】A股市场策略数据库-20220423 大类资产方面，本周各大类资产分化明显，10年期美债收益率涨幅居前。 A股宽基指数方面，本周各宽基指数普遍下跌，创业板指跌幅居前。 行业方面，本周各行业普跌，仅纺织服装上涨，房地产、钢铁和有色金属跌幅较为明显。 【策略】【光大策略】全球投资一周数据聚焦20220423 本周全球主要权益市场普跌，创业板指数领跌。创业板指数下跌6.7%，恒生指数下跌4.1%，纳斯达克指数下跌1.3%。布伦特原油下跌5.4%，美元指数上涨，黄金下跌。本周港股交易量较上周有所增加，恒指换手率上升0.015%至0.21%，而港股卖空金额占比则由上周18.05%上升到18.74%。美股交易量较上周减少，标普500换手率下降至2.71%。 【金工】疫情扰动不改基本面，双创板块迎来布局良机——富国中证科创创业50ETF（588380.OF）配置价值分析 2022年以来市场对于新能源、半导体、医药生物等新兴产业的业绩预期下修，叠加受到疫情扰动影响，投资者对于科创创业等成长风格整体较为悲观。但是随着疫情趋缓和新兴产业的整体复苏，科创创业50指数在中长期配置价值显著提高，富国中证科创创业50ETF具备较好的投资价值。 【债券】我们喜爱这样的降息——2022年4月24日利率债观察 多家银行的大额存单、普通定期存款利率或在近期迎来不同程度的下调。这样的降息更接近利率市场化改革的目标，彰显了LPR改革的成效，将促进信贷“量稳价降”，为统筹疫情防控和经济社会发展提供良好的货币金融环境。 【债券】一季度经济开局总体平稳，LPR连续3月维持不变——利率债周报20220423 个人养老金制度出炉。多部门分别传达学习贯彻国务院金融委专题会议精神，研究部署下一步工作。中国一季度经济开局总体平稳，一季度GDP同比增长4.8%，环比增长1.3%；房地产开发投资同比增长0.7%。LPR报价连续三个月“按兵不动”。本周国债期货全线收跌，全周国债收益率涨跌不一，10年期国债收益率上行7.8bp。 【债券】转股溢价率再突破高位，弹性低价券配置性价比凸显——可转债周报（2022年4月18日至4月22日） 后续，我们认为投资者可考虑以下方向：1）低价券下跌空间有限，具备配置性价比，投资者可以选择小规模、低价且估值相对合理的转债进行配置。2）投资者可以选择双低策略择券，特别是偏债双低策略和平衡双低策略，在控制回撤的同时兼顾转债弹性。3）预计二、三季度经济存在一定稳增长压力，在板块配置方面可考虑水利、基建、建材等方向和疫情缓和后的复工复产方向。 【债券】收益率涨跌互现，成交规模上行——固定收益信用周报（20220417-20220423） 1、 一级市场 发行规模方面：4月17日至4月23日，信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）共发行4063.05亿元，周环比上升40.93%；总偿还额2643.81亿元，净融资1419.24亿元。城投债共发行181只，发行金额850.18亿元。 2、二级市场 交易量方面：4月17日至4月23日信用债共成交7127.36亿。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 晨会速递 行业研究 【传媒】头部厂商及应用表现稳定，关注三七互娱新品增量——游戏出海跟踪研究报告(买入) 国内游戏市场进入存量竞争，审核整体趋严，政策鼓励出海；海外市场前景广阔，发达市场数字化用户增量多，付费意愿良好，新兴地区发展潜力高，出海收入有望持续增长，助力国内游戏行业维持营收增长韧性，维持互联网传媒行业“买入”评级。推荐近期出海收入表现佳，坚持精品化研发路线、内容为王的厂商，推荐腾讯控股、网易-S、三七互娱、吉比特、心动公司、赤子城科技，关注中手游。 【建筑】保障性租赁住房建设导则发布，行业进入规范及高质量发展阶段——装配式建筑行业跟踪研究之七(买入) 把握装配式行业发展良机，拥抱基建公募REITs历史性机遇。住建部提出“十四五”期间全国计划新增650万套（间）保障性租赁住房，我们测算，仅保租房行业将为装配式装修行业带来超过190%的增量空间（面积口径）。装配式装修：重点推荐北新建材，建议关注亚厦股份、柯利达、金螳螂；钢结构：重点推荐鸿路钢构、精工钢构，建议关注富煌钢构、杭萧钢构。 深圳保租房REITs项目已经报送国家发改委审核，为保租房提供筹集资金新路径，预计未来将有更大规模、更多数量的保租房REITs项目入池。建议把握REITs历史性机遇。 【房地产】3月集中土拍成交超千亿，Q1土地出让金同比-27%——百城土地成交月度跟踪报告（2022年3月）(增持) 3月百城土地成交建面10091万平-42.5%，其中，8城开启首轮土拍，剔除上海外成交建面994.4万平，成交总价1026.5亿元。3月国有土地使用权出让收入4036亿元-22.8%。此外，3月TOP50房企新增土地建面588万平-81.4%。Q1多方利好政策积极提振市场信心，看好优质龙头房企的长期表现，推荐万科A/保利发展/中国金茂等。 【石化】全面建设化纤强国，传统化纤及新材料领域有望受益——《关于化纤工业高质量发展的指导意见》点评(增持) 涤纶长丝领域建议关注：桐昆股份、新凤鸣、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化；粘胶短纤领域建议关注：三友化工、吉林化纤、南京化纤；氨纶领域建议关注：华峰化学、新乡化纤、泰和新材；碳纤维领域建议关注：上海石化（A+H）、吉林化纤、吉林碳谷、光威复材、中复神鹰；生物基材料领域建议关注：凯赛生物、华恒生物、新日恒力；可降解塑料领域建议关注：恒力石化、彤程新材、金丹科技、金发科技、万华化学。风险提示：政策扰动风险，全球贸易摩擦风险，经济下行风险，下游需求不及预期。 公司研究 【银行】净息差季环比提升，财富业务护城河加深——招商银行（600036.SH）2022年一季报点评(买入) 2022年一季度，招行营收、盈利同比增速分别为8.5%、12.5%。利息净收入同比增长10.0%，保持较高增速。资产端规模扩张逐步回归常态，存款增速高位继续提升，净息差季环比提升3bp至2.51%。非息收入受资本市场环境因素影响阶段性放缓，但零售客户数稳步增长夯实财富业务基石。我们认为短期事件性冲击，不影响公司战略定力及稳健经营预期。维持“买入”评级。 【银行】喜迎“开门红”，进击的普惠小微领军银行——常熟银行（601128.SH）2022年一季报点评(买入) 公司一季度实现营业收入21.28亿元，YoY +19.3%，归母净利润6.59亿元，YoY +23.4%。业绩延续前期强势表现，主要受益于资产端扩张“量价齐宽”；信贷投放实现“开门红”，带动资产端扩张明显；存款占比提升，负债结构进一步优化；息差自