中收表现亮眼，看好公司财富管理转型稳步推进

银行 2022年04月22日 上海银行(601229.SH) 中收表现亮眼，看好公司财富管理转型稳步推进 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 04月21日：6.61元 主要数据 行业 银行 公司网址 www.bosc.cn 大股东/持股 上海联和投资有限公司/14.68% 实际控制人 总股本(百万股) 14,207 流通A股(百万股) 13,812 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 939 流通A股市值(亿元) 913 每股净资产(元) 13.02 资本充足率(%) 12.16 行情走势图 相关研究报告 《上海银行*601229 *盈利增长稳健，中收延续强劲表现》 2021-10-28 《上海银行*601229 *中收增长强劲，资产质量稳中向好》 2021-08-20 证券分析师 袁喆奇 投资咨询资格编号 S1060517060001 Y UANZHEQI052@pingan.com.cn 研究助理 黄韦涵 一般证券从业资格编号 S1060121070072 HUANGWEIHAN235@pingan.com.cn 事项： 上海银行发布2021年报，2021年全年实现营业收入562.3亿元，同比增长10.8%，实现归母净利润220.4亿元，同比增长5.5%，ROE 11.80%，较去年下降0.29pct。年末总资产2.65万亿元，较上年末增长7.8%。2021年公司利润分配预案为：拟每10股派发现金红利4元（含税），分红率27.06%。 平安观点：  营收稳健增长，财富管理转型成效凸显。公司21年实现归母净利润同比增长5.5%（vs+10.6%，21Q1-3），保持稳健增长，我们判断较前三季度增速有所下滑主要受到20Q4高基数影响。营收增速稳中有升，实现营收同比增长10.8%（vs+10.4%，21Q1-3），分结构来看：1）21年净利息收入同比增长11.1%（vs+6.9%，21Q1-3），增速较前三季度进一步提升，我们判断利息净收入增长提速主要受规模带动，全年生息资产日均同比增长15.8%，有效对冲息差收窄影响；2）21年手续费及佣金净收入同比增长61.3%（vs+38.3%，21Q1-3），增长尤为强劲，占营收比重提升5.04pct至16.09%。我们认为主要得益于公司的财富管理转型成效凸显，代理类收入同比增长126.1%，占中收比重提升21.7pct至65.6%，中收结构持续优化。我们认为，代理手续费收入主要由养老金融以及财富管理业务推动，21年末公司零售AUM达到9,015亿元（YoY+20.3%），养老金客户AU M达4,166亿元（YoY+20.0%），公司在财富管理市场影响力显著提升。  贷款定价下行拖累息差，存款成本持续改善。公司21年末净息差1.74%（vs1.73%，21Q3），基本保持平稳，同比下行8BP，息差同比收窄主要受资产端尤其是贷款定价影响。资产端来看，公司21年生息资产收益率同比下行19BP至4.01%，其中贷款收益率4.72%（-34BP，YoY），我们判断公司主要受到让利实体经济、新投放贷款利率下降的影响，叠加LPR下调后存量浮动利率贷款重定价效应释放影响，与行业整体趋势一致，其中：对公/零售贷款平均利率同比下降25BP/65BP至4.41%/5.79%。负债端成本持续改善，21年计息负债成本率同比下行3BP至2.23%，存款成本改善是关键原因。在同业负债、应付债券成本上行情况下，存款成本同比直降8BP至2.07%，归因于公司结构性存款定价管理的强化，公司对公定期存款成本率大幅下行至2.69%（-21BP，YoY）。 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 50,745 56,226 61,103 67,543 74,757 YOY(%) 1.9 10.8 8.7 10.5 10.7 净利润(百万元) 20,885 22,042 24,361 27,319 30,707 YOY(%) 2.9 5.5 10.5 12.1 12.4 ROE(%) 12.8 12.4 12.7 13.1 13.5 EPS(摊薄/元) 1.47 1.55 1.71 1.92 2.16 P/E(倍) 4.5 4.3 3.9 3.4 3.1 P/B(倍) 0.6 0.5 0.5 0.4 0.4 证券研究报告 上海银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 5 资负平稳扩张，21年末总资产同比增长7.8%（vs+8.5%，21Q3），其中贷款保持快速增长，贷款规模同比增长11.4%，增速环比小幅放缓但仍保持在较高增长水平。贷款结构来看，依托于公司积极服务长三角等重点经济区域，对公业务为贷款增长注入主要动力，对公贷款占贷款比重达60.0%，同比增长10.4%。零售贷款同比增长11.7%，投放力度向高收益资产倾斜，其中个人经营性贷款规模同比增长64.3%。负债基础巩固，公司21年存款同比增长11.8%，占负债比重同比提升2.2pct至59.3%。存款结构持续优化，活期存款占存款总额比重达到38.0%，其中个人活期存款同比增长14.5%，呈现良好发展态势。  不良处置力度加大，前瞻指标持续改善。公司21年末不良率1.25%，同比上升3BP，分结构来看，对公贷款不良率同比上升24BP至1.67%，主要受个别房企风险影响，零售贷款不良率同比下降35BP至0.77%，各项业务不良率均有所下降，其中信用卡贷款不良率同比下降9BP至1.65%。我们测算公司21年不良生成率0.83%，同比下降59BP，不良生成压力边际大幅缓释，维持在可比同业低位。前瞻性指标来看，公司21年末关注率1.65%，环比下行5BP，同比下行26BP，为2015年以来最低水平。21年末拨备覆盖率301%，环比Q3下行31pct，拨备覆盖水平仍然充足，拨贷比3.76%，环比Q3下行18BP，风险抵补能力较强。  投资建议：区位优势显著，看好财富管理转型稳步推进。上海银行深耕以上海为主的长三角、粤港澳大湾区、京津冀等重点区域，区位优势显著，这些地区良好的信用环境为公司的发展奠定了坚实的基础。另一方面，公司加快推进零售转型，聚焦消费金融、财富管理、养老金融三大主线，持续加快零售业务布局，近三年实现核心客户数和客户AUM翻番，预计随着疫情缓和、经济修复、消费信贷需求回暖，公司盈利有望继续修复。公司非保本理财产品规模位列城商行首位，去年8月公司获准筹建理财子公司，有望进一步巩固理财业务优势。考虑到经济下行压力的边际抬升以及疫情扰动，我们小幅下调公司22及23年盈利预测，并新增24年盈利预测，预计公司2022/2023/2024年EPS分别为1.71/1.92/2.16元（原22/23预测值分别为1.77/1.94元），对应盈利增速分别为10.5%/12.1%/12.4%（原22/23预测值分别9.2%/9.5%）。目前上海银行对应22/23/24年PB分别为0.47x/0.43x/0.39x，公司估值水平仍处在历史底部分位，下行空间有限，安全边际充分，维持“推荐”评级。  风险提示：1）宏观经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。 rPmMqQnP6MbP6MtRrRnPnPeRnNtPfQoMsR7NpPyQwMnMoQwMsRtR上海银行·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 5 图表1 上海银行2021年报财务报表核心指标 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：2020年起公司将信用卡分期手续费收入由手续费收入重分类至利息收入 百万元2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4营业收入13,08625,41237,53650,74613,82227,70541,45656,230YoY0.5%1.0%-0.9%1.9%5.6%9.0%10.4%10.8%利息净收入8,54817,66427,01236,3949,38219,13828,88640,438YoY25.3%17.5%22.7%14.6%9.8%8.3%6.9%11.1%中收收入1,6023,0714,4045,6091,9574,2916,0909,047YoY-12.2%15.2%-11.2%9.5%22.2%39.7%38.3%61.3%信用减值损失5,2198,57914,59418,2745,1698,74315,25619,966YoY-0.5%3.3%19.8%6.6%-1.0%1.9%4.5%9.3%拨备前利润10,89220,83430,59040,68411,29022,27833,10143,521YoY0.1%2.3%-0.1%2.9%3.7%6.9%8.2%7.0%归母净利润5,23711,13115,05220,8855,55412,27816,64422,042YoY4.3%3.9%-8.0%2.9%6.0%10.3%10.6%5.5%营业收入13,08612,32612,12413,21113,82213,88313,75114,774YoY0.5%1.6%-4.8%10.8%5.6%12.6%13.4%11.8%归母净利润5,2375,8943,9215,8335,5546,7244,3665,398YoY4.3%3.5%-30.6%48.1%6.0%14.1%11.4%-7.5%总资产2,286,3142,388,2292,443,9682,462,1442,551,3772,628,3632,652,0372,653,199YoY10.9%10.3%11.7%10.1%11.6%10.1%8.5%7.8%贷款总额992,3621,028,8651,066,7371,098,1241,147,7921,185,2601,212,5011,223,748YoY11.9%11.2%11.3%12.9%15.7%15.2%13.7%11.4%公司贷款612,050664,650746,820733,750占比59%61%63%60%零售贷款323,825348,945365,617389,910占比31%32%31%32%票据贴现92,99084,53072,824100,088占比9%8%6%8%存款总额1,213,3851,284,1081,305,3771,297,1761,367,4441,419,6091,456,4231,450,430YoY12.8%12.2%10.8%9.4%12.7%10.6%11.6%11.8%活期存款477,102529,646575,793550,547占比37%41%41%38%定期存款807,006767,530843,816899,883占比63%59%59%62%净息差1.791.821.821.821.731.731.731.74贷款收益率5.135.064.754.72存款成本率2.222.152.222.07成本收入比15.9817.2217.7118.9317.2318.5719.0821.52ROE（年化）13.1313.7012.3312.0912.8613.9212.5611.80不良率1.181.191.221.221.211.191.191.25关注率1.861.951.791.911.921.861.701