主品牌持续升级、放量，多品牌矩阵逐步成型

商贸零售 2022年4月2日 珀莱雅(603605.SH) 主品牌持续升级、放量，多品牌矩阵逐步成型 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 现价：181.36元 主要数据 行业 商贸零售 公司网址 www.proy a-group.com 大股东/持股 侯军呈/34.71% 实际控制人 侯军呈,方爱琴 总股本(百万股) 201 流通A股(百万股) 201 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 365 流通A股市值(亿元) 365 每股净资产(元) 14.64 资产负债率(%) 37.8 行情走势图 证券分析师 易永坚 投资咨询资格编号 S1060520050001 y iy ongjian176@pingan.com.cn 研究助理 徐熠雯 一般证券业务资格编号 S1060122040025 xuy iwen393@pingan.com.cn 事项： 公司公告：2021年实现营收46.33亿元，同增23.47%；归母净利润5.76亿元，同增21.03%；拟每股派发现金红利0.86元(含税);每股以资本公积金转增0.4 股。2022年Q1实现营收12.54亿元，同增38.53%；归母净利润1.58亿元，同增44.16%。 平安观点：  收入、利润保持较快增长，Q1净利率同比上升：2021年公司营收46.33亿元，同增23.47%；归母净利润5.76亿元，同增21.03%，保持较快增长。单季度看，Q1-4公司收入9.05/10.12/10.95/16.21亿元，同增49%/30%/21%/11%，归母净利润1.10/1.16/1.38/2.12亿元，同增41%/15%/30%/11%。全年毛利率66.46%，同增2.91pcts，主要系毛利率较高的大单品收入占比提升、线上直营及自播占比提升所致；销售费用率42.98%，同比+3.08pcts，主要系新品牌孵化与品牌重塑、增加形象宣传推广费所致，其中形象推广费率36.12%，同增3.44pcts；管理费用率同降0.32pcts至5.12%；研发费用率同降0.27pcts至1.65%，主要系加大研发共创所致（由费用支出转为股权投入）；净利率12.02%，同比基本持平。22Q1公司营收12.54亿元，同增38.53%；归母净利润1.58亿元，同增44.16%，毛利率上升及小品牌扭亏，推动净利率提升。  主品牌珀莱雅持续放量，彩妆品牌彩棠快速成长：2021年珀莱雅/彩棠/其他自有品牌/跨境代理品牌收入38.29/2.46/4.09/1.36亿元，同比+28.25%/103.48%/-5.96%/-34.04%，占比83%/5%/9%/3%。公司专注自有品牌业务，跨境代理业务持续缩减。其中，主品牌继续深化大单品策略，拓展线上全平台，辅之以创新营销、人群破圈，品牌形象及势能持续提升。2021年公司升级红宝石精华、双抗精华，新推源力修护精华、保龄球蓝瓶等全新大单品，全年大单品占天猫平台60%左右，天猫复购率提升到30%+，平均客单价提升到200元+。在保证天猫基本盘稳定高增的同时，公司抓住短视频和直播风口，强化自播、构建优质盈利模型，抖音平台 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,752 4,633 5,988 7,547 9,361 YOY(%) 20.1 23.5 29.3 26.0 24.1 净利润(百万元) 476 576 746 943 1,178 YOY(%) 21.2 21.0 29.4 26.5 24.9 毛利率(%) 63.6 66.5 67.0 67.5 68.0 净利率(%) 12.7 12.4 12.5 12.5 12.6 ROE(%) 19.9 20.0 21.9 23.2 24.1 EPS(摊薄/元) 2.37 2.87 3.71 4.69 5.86 P/E(倍) 76.6 63.3 48.9 38.7 30.9 P/B(倍) 15.2 12.9 10.9 9.1 7.5 证券研究报告 珀莱雅·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 4 高质量放量。全年珀莱雅品牌天猫、抖音、京东线上占比分别为45%+/15%+/10%+。新品牌方面，2021年彩棠品牌持续推新、完善底妆系产品矩阵，明星单品修容盘市场份额10%+，22Q1品牌整体实现50%+增长。同时，公司积极调整、孵化悦芙媞、科瑞肤、off&relax等品牌，满足消费者多样化需求，22Q1悦芙媞同增100%+、off&relax实现快速增长。  线上渠道高增长，线下因主动调整+疫情影响有所承压： 2021年公司线上收入39.24亿元，同增49.54%，占比85%。其中，线上直营收入28.03亿元，同增76.16%，占比提升至61%，天猫、抖音、京东等多平台开花推动整体高增；线上分销收入11.21亿元，同增8.56%。全年线下收入6.96亿元，同比下降38.03%。其中线下日化收入5.03亿元，同降40.52%，线下其他同降30.50%至1.94亿元。21年公司对线下CS、商超网点进行优化调整，新进CS大连锁店、重点抓百货系统，并主动去库存、调整产品结构，叠加疫情影响线下客流，整体有所承压。  盈利预测和估值：基于公司2021年业绩及2022年一季度经营情况，我们预计公司2022-2024年营收59.88亿元（前值为58.06亿元）、75.47亿元（前值为69.98亿元）、93.61亿元（新增），归母净利润7.46亿元（前值为7.57亿元）、9.43亿元（9.56亿元）、11.78亿元（新增），对应目前股价的PE分别为48.9倍、38.7倍、30.9倍。公司主品牌持续升级，大单品发展势头良好，线上销售持续增长，多品牌矩阵逐步成型，维持“推荐”评级。  风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）新产品推广不如预期风险；3）化妆品品牌发展不如预期风险；4）国家政策趋严风险。 8Y9ZgZIZoPqR9P9RbRpNmMoMpNjMoOnReRtRtR9PpOtPvPnMtPvPmMxO 珀莱雅·公司年报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3159 3798 4727 5851 现金 2391 2638 3277 4067 应收票据及应收账款 142 344 433 537 其他应收款 66 64 81 100 预付账款 58 103 130 161 存货 448 599 744 908 其他流动资产 54 49 62 77 非流动资产 1474 1293 1110 938 长期投资 170 170 170 170 固定资产 559 487 412 334 无形资产 397 331 265 199 其他非流动资产 348 306 263 236 资产总计 4633 5091 5837 6789 流动负债 1025 1159 1442 1766 短期借款 200 0 0 0 应付票据及应付账款 483 614 763 931 其他流动负债 342 544 679 835 非流动负债 721 548 382 224 长期借款 696 523 356 199 其他非流动负债 26 26 26 26 负债合计 1746 1707 1824 1990 少数股东权益 10 -15 -46 -85 股本 201 201 201 201 资本公积 834 834 834 834 留存收益 1842 2364 3024 3849 归属母公司股东权益 2877 3399 4059 4884 负债和股东权益 4633 5091 5837 6789 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 830 871 1102 1303 净利润 557 721 912 1139 折旧摊销 96 181 184 172 财务费用 -7 25 11 1 投资损失 7 0 0 0 营运资金变动 75 -58 -7 -10 其他经营现金流 102 2 2 2 投资活动现金流 -342 -2 -2 -2 资本支出 194 0 0 0 长期投资 -70 0 0 0 其他投资现金流 -466 -2 -2 -2 筹资活动现金流 490 -622 -461 -512 短期借款 -99 -200 0 0 长期借款 696 -173 -167 -157 其他筹资现金流 -107 -249 -294 -354 现金净增加额 976 247 639 790 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4633 5988 7547 9361 营业成本 1554 1976 2453 2996 税金及附加 41 53 67 83 营业费用 1992 2575 3245 4025 管理费用 237 299 377 468 研发费用 77 120 189 281 财务费用 -7 25 11 1 资产减值损失 -54 -55 -70 -87 信用减值损失 -25 -29 -36 -45 其他收益 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 -7 0 0 0 资产处置收益 -0 0 0 0 营业利润 671 872 1116 1393 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 4 4 4 4 利润总额 668 869 1112 1389 所得税 111 148 200 250 净利润 557 721 912 1139 少数股东损益 -19 -25 -31 -39 归属母公司净利润 576 746 943 1178 EBITDA 756 1075 1307 1562 EPS（元） 2.87 3.71 4.69 5.86 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力 营业收入(%) 23.5 29.3 26.0 24.1 营业利润(%) 20.9 29.9 27.9 24.9 归属于母公司净利润(%) 21.0 29.4 26.5 24.9 获利能力 毛利率(%) 66.5 67.0 67.5 68.0 净利率(%) 12.4 12.5 12.5 12.6 ROE(%) 20.0 21.9 23.2 24.1 ROIC(%) 32.3 41.4 51.0 63.9 偿债能力 资产负债率(%) 37.7 33.5 31.2 29.3 净负债比率(%) -51.8 -62.5 -72.8 -80.6 流动比率 3.1 3.3 3.3 3.3 速动比率 2.5 2.6 2.6 2.7 营运能力 总资产周转率 1.0 1.2 1.3 1.4 应收账款周转率 32.7 17.4 17.4 17.4 应付账款周转率 3.85 3.85 3.85 3.85