国债早报：央行降准幅度不及预期，期债短期利多出尽

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年4月19日星期二 国债早报 发展研究中心宏观金融组 陈俊州： 020-88818017 chenjunzhou@gf.com.cn 投资咨询资格：Z0014862 [期债主要观点] 【市场表现】 国债期货全线收跌，三大主力合约均创逾一个月最大跌幅，10年期主力合约跌0.43%，5年期主力合约跌0.28%，2年期主力合约跌0.10%。银行间主要利率债收益率普遍大幅上行，中短券上行幅度较大。截至17:00，10年期国开活跃券220205收益率上行5.25bp报3.04%，10年期国债活跃券220003收益率上行5.28bp报2.81%，5年期国开活跃券210208收益率上行8bp报2.7550%，5年期国债活跃券210011收益率上行6.5bp报2.57%。 【资金面】 公开市场方面，央行开展了100亿元7天期逆回购操作，当日100亿元逆回购到期。资金面方面，央行宣布降准后，银行间市场资金面宽松无虞，隔夜和七天回购利率虽略有回升，但绝对值仍在非常低的位置，七天期利率维持在2%下方。降准落地流动性乐观预期提升，市场资金供给充裕。经济明显企稳前货币政策无收紧担忧，预期资金面将维持稳定偏松局面。 【基本面】 一季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，预期为增长4.8%，环比则增长1.3%。中国3月份规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，预期增5.1%。从环比看，3月份，规模以上工业增加值比2月增长0.39%。一季度，规模以上工业增加值同比增长6.5%。中国一季度固定资产投资（不含农户）同比增长9.3%，预期增8.6%。其中，民间固定资产投资59622亿元，同比增长8.4%。从环比看，3月固定资产投资（不含农户）增长0.61%。中国一季度房地产开发投资同比增长0.7%，商品房销售面积下降13.8%，其中住宅销售面积下降18.6%。一季度商品房销售额同比下降22.7%，其中住宅销售额下降25.6%。3月末，商品房待售面积同比增长8.2%，其中住宅待售面积增长14.2%。一季度房地产开发企市场要闻 1. 据国家统计局，一季度国内生产总值270178亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%，预期为增长4.8%，环比则增长1.3%。分产业看，第一产业增加值比增长6%，第二产业增加值增长5.8%，第三产业增加值增长4%。一季度居民人均可支配收入10345元，同比名义增长6.3%，扣除价格因素实际增长5.1%。 2. 央行透露，今年已向中央财政上缴结存利润6000亿元，相当于投放基础货币6000亿元，和全面降准0.25个百分点基本相当。全年央行将总计上缴11000多亿元结存利润，与其他货币政策操作相互配合，有力保持流动性合理充裕。今年以来央行引导市场利率下行0.1-0.15个百分点，带动一季度企业贷款利率同比下降0.21个百分点至4.4%，为有统计以来的记录低点。用好支农支小再贷款和两项减碳工具，加快1000亿再贷款投放交通物流领域，创设2000亿元科技创新再贷款和400亿元普惠养老再贷款，预计带动金融机构贷款投放多增1万亿元。 交易提示 ◼ 2年 期 主 力 合 约 为TS2206，5年期主力合约为TF2206，10年期主力合约为T2206。 央行降准幅度不及预期，期债短期利多出尽 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年4月19日星期二 国债早报 业到位资金38159亿元，同比下降19.6%。3月份，房地产开发景气指数为96.66。中国一季度社会消费品零售总额同比增长3.3%，其中除汽车以外的消费品零售额增长3.6%。扣除价格因素，一季度社会消费品零售总额同比实际增长1.3%。3月份社会消费品零售总额同比下降3.5%，预期为下降0.8%。从3月单月情况来看，经济数据总体符合预期，但疫情广泛冲击服务业，影响消费超预期放缓，投资方面地产销售、新开工、投资均为负增长，内需总体偏弱。基本面上表现相对较好的领域是出口和基建，其中一季度基建投资增速达10.5%，财政政策有力支持下基建增速对基本面形成支撑作用。 【操作建议】 目前疫情仍为基本面主要矛盾，各项宏观政策仍以稳增长为主线，总量与结构政策并行，相对而言结构性政策更加对症，为发力的主要方向。上周五央行宣布降准，幅度为0.25个百分点略低于预期，也体现内外平衡压力下，央行对总量政策相对克制的态度。央行公告指出对物价稳定和内外平衡密切关注，结合后续美联储货币收缩进程推进对我国货币政策的牵制，央行继续进行总量宽松的空间和概率下降，且疫情冲击下结构性政策更加对症。我们此前提示本轮宽松落地后市场或出现短期利多出尽，期债下调。但国内疫情未明显好转，下跌空间仍然有限，基本面压力缓解前流动性宽松无忧，中短端相对调整压力较小。操作上建议前期多单继续逢高减仓，无单可暂时观望，密切关注疫情拐点和防控措施变化。 ◼ TS2206合约交易所最低交易保证金为0 .5 %，TF2206合约交易所最低交易保证金为1%，T2206保证金为2%。 ◼ TS2206涨跌停板为±0 .5%，TF2206涨跌停板为±1 .2 %，T2206涨跌停板为±2%。 lVkXlXfUlUdYlWrRyQpOnN6MaO9PsQoOoMpNlOqQqMfQtRnMbRpOpQwMmOvNxNmMmR 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年4月19日星期二 国债早报 [期债复盘] 国债期货走势行情数据（成交-手；持仓-手）合约收盘涨跌幅成交△成交持仓△持仓TS2206101.250-0.104%17,785-6,51348,787519TS2209101.045-0.124%9513116,349-49TS2212100.965-0.099%22-6183-3TS合计18,758-6,20855,319467TF2206101.555-0.280%44,5511,076102,450-5,306TF2209101.245-0.291%1,767-2917,622106TF2212100.925-0.306%854850925TF合计46,403833110,581-5,175T2206100.235-0.432%84,77513,426162,981-2,590T220999.855-0.464%4,9061,48919,013401T221299.515-0.490%328331,818115T合计90,00914,948183,812-2,0742022/4/18 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 TS2206日内走势 TF2206日内走势 101.18101.20101.22101.24101.26101.28101.3002004006008001,0001,2001,4001,6001,80009:3510:2511:1513:3514:2515:15 101.45101.50101.55101.60101.65101.7005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0009:4010:3011:2013:4014:300:00T2206日内走势 100.05100.10100.15100.20100.25100.30100.35100.40100.45100.50100.5501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0009:3510:2511:1513:3514:2515:15 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证该信息未经任何更新，也不保证本公司做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价。投资者据此投资，风险自担。未经我司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。期市有风险 入市需谨慎！ 2022年4月19日星期二 国债早报 TS跨期价差 TF跨期价差 0.000.050.100.150.200.250.300.350.402022-03-172022-03-272022-04-062022-04-16TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季 0.000.100.200.300.400.500.600.702022-03-172022-03-272022-04-062022-04-16TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季 T跨期价差 跨品种价差 0.000.100.200.300.400.500.600.700.802022-03-172022-03-272022-04-062022-04-16T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季 -3.00-2.00-1.000.001.002.003.002021-06-232021-07-032021-07-13TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 数据来源：Wind 广发期货发展研究中心 [现券复盘] 利率债走势品种期限2022/4/182022/4/152020/1/232019/12/31日变化（BP）M TD变化（BP）YTD变化（BP）2002年至今分位数2Y2.27%2.25%2.46%2.53%1.50-19.34-26.0116.50%5Y2.57%2.52%2.82%2.89%5.17-24.18-31.5510.40%10Y2.80%2.76%3.00%3.14%4.00-19.29-33.765.80%2Y2.44%2.42%2.80%2.81%1.95-36.01-37.124.60%5Y2.74%2.68%3.17%3.32%5.86-43.47-58.453.00%10Y3.03%2.99%3.41%3.57%4.07-37.51-53.793.50%国债国开债 利差走势时间10Y-2Y变动（BP）