21年业绩高增符合预期，品牌、产品、渠道多维发力

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 21年业绩高增符合预期， 品牌、产品、渠道多维发力 ■事件：4月19日，喜临门发布2021年度报告。2021年公司实现营业收入77.72亿元，同比增长38.21%；归母净利润5.59亿元，同比增长78.29%；扣非后归母净利润4.96亿元，同比增长58.19%。其中2021Q4当季公司实现营业收入27.29亿元，同比增长25.74%；归母净利润1.85亿元，同比增长38.83%；扣非后归母净利润1.71亿元，同比增长17.39%。 ■自主品牌零售渠道快速拓展，软床、沙发品类增速靓丽 分业务来看，1）21年自主品牌零售业务实现收入51.74 亿元，同比增长65%，品牌营销及渠道投入成效显著。2）自主品牌工程业务实现收入4.70亿元，同比增长9%，增速放缓主要由于公司进行战略调整，酒店家具中木质家具营收下滑所致。3）代加工业务实现收入21.28亿元，同比增长19%。其中海外代工业务需求旺盛，成为增长主要驱动，实现收入11.65亿元，同比增长46%。 分品类来看，公司持续发力核心床垫业务，并实现了第二销售增长曲线——软床、沙发品类规模的快速提升。床垫、软床及配套、沙发分别实现营收39.61/24.20/10.54亿元，同比增长38.74%/70.02%/46.88%。 ■线下渠道维持快节奏拓店，“1+N”全渠道网络建设持续推进 公司逐步构建以线下专卖店和线上平台为核心，分销店、商超家电店为补充的“1+N”全渠道销售网络。21年自主品牌线下业务实现收入40.76亿元，同比增长65%，其中喜临门品牌营收同比增长77%至34.27 亿元，M&D及夏图品牌营收同比增长23%至6.49亿元。截至21年底，喜临门、喜眠、M&D(含夏图)门店数量分别净增加759/262/93家至3899/1062/596家，完成了千店拓展计划。21年线上业务实现收入10.98亿元，同比增长63%，喜临门品牌与天猫、京东、苏宁易购等电商平台维持深度合作，持续保持主要平台床垫类目销售第一，并且公司开展渠道自播、达人直播初显成效，现已在抖音上搭建10余个直播间。 ■盈利能力稳步提升，品牌营销加大投入 21年公司综合毛利率为32.00%，同比下滑1.76pct，主要由于公司根据新收入准则将相关运费由销售费用调整至营业成本核算，剔除20年同期运费调整影响后毛利率提升1.67pct。21年公司期间费用率为22.43%，同比下降2.01pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为15.36%/4.04%/2.36%/0.67%，同比分别-0.77/-0.77/+0.14/-0.61pct，销售Table_Tit le 2022年04月21日 喜临门（603008.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 轻工家居 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 38.17元 股价（2022-04-20） 27.55元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 10,479.65 流通市值（百万元） 10,479.65 总股本（百万股） 387.42 流通股本（百万股） 387.42 12个月价格区间 22.50/39.03元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.88 -15.64 20.07 绝对收益 -13.63 -25.87 11.91 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn -12%-2%8%18%28%38%48%202 1-04202 1-08202 1-12喜临门 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 xml 费用率剔除20年同期运费调整影响后同比上升2.66pct，主要系公司增加广告营销和品牌建设投入所致。综合影响下，21年公司净利率为7.79%，同比增长1.55pct。 ■投资建议：作为国内床垫龙头企业，喜临门品牌影响力持续领先，同时公司不断丰富多元化产品矩阵，线下线上渠道快速扩张，有望充分享受行业渗透率和市占率提升红利。我们预计喜临门2022-2024年营业收入为94.46、117.01、142.65亿元，同比增长21.54%、23.87%、21.91%；归母净利润为7.18、9.32、11.69亿元，同比增长28.50%、29.84%、25.35%，对应PE为14.9x、11.4x、9.1x，给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：行业竞争加剧风险，渠道拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,623.3 7,771.8 9,446.2 11,701.0 14,265.0 净利润 313.4 558.8 718.0 932.3 1,168.6 每股收益(元) 0.81 1.44 1.85 2.41 3.02 每股净资产(元) 7.59 8.26 10.40 12.46 15.22 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 34.1 19.1 14.9 11.4 9.1 市净率(倍) 3.6 3.3 2.6 2.2 1.8 净利润率 5.6% 7.2% 7.6% 8.0% 8.2% 净资产收益率 10.7% 17.5% 17.8% 19.3% 19.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/喜临门 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,623.3 7,771.8 9,446.2 11,701.0 14,265.0 成长性 减:营业成本 3,724.9 5,284.8 6,206.2 7,686.4 9,346.5 营业收入增长率 15.4% 38.2% 21.5% 23.9% 21.9% 营业税费 40.6 53.0 69.4 83.4 101.2 营业利润增长率 -14.8% 64.3% 33.3% 29.1% 23.7% 销售费用 907.1 1,193.7 1,487.4 1,819.8 2,232.4 净利润增长率 -17.6% 78.3% 28.5% 29.8% 25.4% 管理费用 270.8 314.2 414.6 516.7 610.9 EBIT DA增长率 4.6% 35.6% 30.6% 23.8% 21.4% 研发费用 124.6 183.2 223.1 270.5 334.3 EBIT增长率 4.7% 42.1% 35.7% 26.9% 23.5% 财务费用 71.6 51.8 91.6 95.7 127.5 NOPLAT增长率 -10.8% 57.7% 31.7% 28.2% 25.1% 资产减值损失 -19.3 5.7 -5.4 -6.3 -2.0 投资资本增长率 -9.1% -28.2% 82.1% -48.9% 87.3% 加:公允价值变动收益 -19.1 1.3 -8.9 -3.8 -6.3 净资产增长率 10.3% 6.7% 26.4% 20.8% 22.7% 投资和汇兑收益 -5.5 42.8 18.0 18.4 26.4 营业利润 437.1 718.3 957.8 1,236.8 1,530.4 利润率 加:营业外净收支 -10.0 -11.0 -7.1 -9.4 -9.2 毛利率 33.8% 32.0% 34.3% 34.3% 34.5% 利润总额 427.1 707.3 950.7 1,227.5 1,521.2 营业利润率 7.8% 9.2% 10.1% 10.6% 10.7% 减:所得税 76.1 101.9 164.0 202.5 244.2 净利润率 5.6% 7.2% 7.6% 8.0% 8.2% 净利润 313.4 558.8 718.0 932.3 1,168.6 EBIT DA/营业收入 12.0% 11.8% 12.7% 12.7% 12.6% EBIT /营业收入 9.8% 10.1% 11.2% 11.5% 11.6% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 104 75 59 44 33 货币资金 1,452.9 1,731.7 755.7 2,728.7 2,098.7 流动营业资本周转天数 49 13 25 21 19 交易性金融资产 81.5 0.8 -8.1 -11.8 -18.1 流动资产周转天数 287 228 213 208 205 应收账款 851.1 1,333.6 2,474.1 1,689.6 3,255.7 应收账款周转天数 69 51 73 64 62 应收票据 108.9 3.6 133.7 54.9 159.6 存货周转天数 62 44 61 55 53 预付账款 76.3 70.4 238.9 66.8 298.9 总资产周转天数 455 368 336 293 273 存货 798.5 1,101.6 2,077.8 1,497.0 2,668.2 投资资本周转天数 193 114 111 87 69 其他流动资产 1,748.9 468.0 793.7 1,003.5 755.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.7% 17.5% 17.8% 19.3% 19.8% 长期股权投资 14.8 254.2 254.2 254.2 254.2 ROA 4.6% 7.3% 8.4% 10.5% 10.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 13.3% 23.0% 42.2% 29.7% 72.8% 固定资产 1,631.5 1,618.3 1,497.7 1,377.2 1,256.6 费用率 在建工程 46.2 116.3 116.3 116.3 116.3 销售费用率 16.1% 15.4% 15.7% 15.6% 15.6% 无形资产 257.4 286.7 270.4 254.0 237.6 管理费用率 4.8% 4.0% 4.4% 4.4% 4.3% 其他非流动资产 496.0 1,326.0 724.6 691.2 806.4 研发费用率 2.2% 2.4% 2.4% 2.3% 2.3% 资产总额 7,563.9 8,311.1 9,329.0 9,721.5 11,889.3 财务费用率 1.3% 0.7% 1.0% 0.8% 0.9% 短期债务 1,409.9 1,243.3 767.9 - - 四费/营业收入 24.4% 22.4% 23.5% 23.1% 23.2% 应付账款 1,527.7 1,761.4 2,654.9 2,661.1 3,649.6 偿债能力 应付票据 377.9 689.8 666.1 962.0 1,008.1 资产负债率 58.1% 59.3% 54.1% 46.8% 46.6% 其他流动负债 930.2 586.4 845.5 799.6 736.5 负债权益比 138.4% 145.5% 117.9% 88.0% 87.4% 长期借款 90.2 430.2 - - - 流动比率 1.21 1.10 1.31 1.59 1.