公司深度报告：全产业链IDM功率龙头，光伏、汽车拉动未来成长

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 韩杨 电子行业研究助理 hanyang@sczq.com.cn 电话：010-81152681 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 70.37 一年内最高/最低价（元） 86.88/38.44 市盈率（当前） 52.99 市净率（当前） 7.40 总股本（亿股） 5.12 总市值（亿元） 360.58 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  扬杰科技2021Q3业绩点评：受益国产替代Q3业绩维持高增长   核心观点 [Table_Summary]  “贸-工-技”转型的全产业链功率IDM龙头。公司以电子元器件销售起家，后逐步建立功率半导体封装和芯片产线。上市以来，公司通过收购方式逐渐向硅片、外延和上游半导体材料扩展。公司目前主营功率半导体器件，产品种类丰富，包括整流二极管、保护器件、小信号、MOSFET、大功率模块、IGBT和SiC等产品，并对外销售部分硅片和芯片。  “扬杰”和“MCC”双品牌运营，打开国内国外市场空间。伴随国内功率半导体企业规模增长带来的成本优势，传统功率器件产业向国内转移趋势明显。在整流桥和二极管等细分领域，公司已占据全球头部地位。凭借公司于2015年收购的美国“MCC”品牌，公司产品在海外市场销售规模持续提升。  高研发投入布局IGBT、大功率模块及SiC产品，迎来收获期。2017年以来，公司开始大力布局功率半导体中高端产品线，如IGBT、SGT MOS和SiC二极管等。2021年，伴随下游需求爆发式增长，公司产品加速国产化导入进程，MOSFET、IGBT和大功率模块产品收入分别同比+130%、+500%和+35%。在下游光伏、新能源汽车等行业高速增长下，公司中高端新产品线有望深度受益。  产能扩充保障成长，传统器件向汽车、工业、光伏持续扩展。公司传统产品线包括整流器件、光伏二极管和保护类器件。其中，整流器件公司稳居行业龙头，产品结构逐步从消费电子向新能源、车规级转移；光伏二极管有望随下游光伏行业维持高速增长；保护类器件伴随应用场景不断拓宽，公司仍有较大份额拓展空间。  大客户集中度不断提升，渠道复用助力新品加速拓展。近年来，公司开始实行大客户集中战略，2017-2020年公司前五大客户占比由10.19%提升至16.58%。功率器件种类丰富，下游客户在生产中需要多种系列和规格配合使用，为了确保整机产品的稳定性，客户倾向于选择同一品牌的一站式服务。受益于公司良好的大客户渠道关系，公司IGBT、SiC和大功率模块产品有望实现加速导入。  盈利预测：我们预计公司2021/2022/2023年归母净利润分别为7.58/11.41/15.45亿元，对应4月18日股价PE分别为44/29/22倍，维持“买入”评级。  风险提示：光伏装机放缓、产品导入不及预期、研发不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 26.17 43.97 60.35 81.13 营收增速（%） 30.39% 68.03% 37.24% 34.44% 净利润（亿元） 3.78 7.58 11.41 15.45 净利润增速（%） 68.00% 100.34% 50.61% 35.35% EPS(元/股) 0.80 1.61 2.42 3.27 PE 87.8 43.8 29.1 21.5 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.511.519-Apr30-Jun10-Sep21-Nov1-Feb14-Apr扬杰科技沪深300 [Table_Title] 全产业链IDM功率龙头，光伏、汽车拉动未来成长 [Table_ReportDate] 扬杰科技(300373)公司深度报告 | 2022.04.19 公司深度报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录 1 贸易起家的功率IDM龙头 ............................................................................................................................................ 1 1.1 品类丰富的功率半导体厂商 ................................................................................................................................ 1 1.2 “贸-工-技”成功转型的全产业链IDM龙头 ......................................................................................................... 2 1.3 “扬杰”和“MCC”双品牌运营打开海外空间 ......................................................................................................... 3 1.4 高研发投入迎来收获期，规模优势逐渐凸显 .................................................................................................... 4 2 IGBT等新兴功率器件加速成长，传统功率器件稳中有升 ......................................................................................... 5 2.1 汽车、新能源及工控拉动功率半导体需求 ........................................................................................................ 5 2.2 中高端MOSFET、IGBT和SiC国产替代空间广阔 ......................................................................................... 8 2.3 海外龙头占据主导地位，IDM模式是行业主流 ............................................................................................. 10 3 IGBT、SiC开启放量，汽车、光伏、工业持续拓展 ................................................................................................ 11 3.1 产品向中高端迈进，IGBT、大功率模块及SiC将迎释放 ............................................................................. 11 3.2 产能持续扩充，传统器件向汽车、工业、光伏持续扩展 .............................................................................. 13 3.3 大客户集中度不断提升，渠道复用助力新品加速拓展 .................................................................................. 16 4 盈利预测 ........................................................................................................................................................................ 17 5 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 17 插图目录 图 1 公司主要产品 ......................................................................................................................................................... 1 图 2 公司2016年-2021H1各业务收入占比 ................................................................................................................ 1 图 3 公司股权结构图 ..................................................................................................................................................... 2 图 4 公司历史沿革 ......................................................................................................................................................... 3 图 5 公司2015年-2021H1内销和外销收入占比 ........................................................................................................ 4 图 6 公司2015年-2021H1外销收入规模及同比增速 ................................................................................................ 4 图 7 公司2011年-2021年收入、归母净利润及同比增速 ......................................................................................... 4 图 8 公司2014年-2021年研发费用及同比增速 .............................................................................