刘煜辉：当前宏观经济形势分析-分析师会议

2022 年的市场为什么会卖压越来越大，主要是经历了两大非线性的冲击：（1）疫情；（2）俄乌局势。疫情变化导致了过去的疫情红利渐行渐远西方灵敏的抓住了 Omicron 这个病毒的特性，朝着自然免疫的方向调整防疫政策。我们仍在坚持“动态清零”。过去三年结构性牛市的背景板可能会发生变化。俄乌局势变化会产生中长期影响，目前这个影响还感受不到G2 的博弈格局在 2018 年摊牌了。期间美国发动了贸易战、科技绞杀、外交攻防、污蔑中伤等，经过这三年的调整，G2 也逐步找到了一个微妙的平衡，但是俄乌局势改变了这个平衡。G2 博弈的力量天平开始倾斜，有一方挣的盆满钵满，也就是赢麻了：（a）美国能源复合体；（b）军工复合体；（c）粮食复合体；（d）华尔街等。俄乌局势的恶化给美国政府解套了，所有问题都解了套。美债收益率突破了 2.8，美元突破了 101，这背后是美元信用的重建， 美国盟主地位的巩固。美股连一次像样的波动率释放都没有，VIX 也没有明显的反弹。而去年在十年期国债收益率从 1.5-1.8 的时候，VIX 的波动率释放了好几次。俄乌局势短期造成的结果是大宗商品涨价，与国内经济下行压力一结合，经济步入滞胀象限，风险偏好不得不降低。在长期，我们需要警惕，欧美重新联手之后的动作。市场的背景板可以归纳为两个方向的冲击。疫情本身不认为是一个比较难解决的问题， 处理起来并不难。最近的混乱、负能量的溢出会让我们对病毒有更好的认知：（1）病毒是不能被消灭的；（2）物理方法很难防住这个新的变种；（3）病毒的毒性确实是在大幅下降。但是我们仍然需要一个维护政治正确的目标，所以我们的转弯方式很特别。维护某种政治正确的目标是整个系统稳定所必需的。对于第二个非线性冲击，真正的考验还没有到来。如何演变还要看。但无论如何，过去三年结构性牛市的背景板已经发生了变化。在现在这个位置也不要太悲观。连续 5 个月的 K 线的下跌往往意味着市场反弹的到来。过去 3 年的 A 股平均股价大概是从 13 涨到 26.8，中间位置大概是 19.17-20.3，现在的位置几乎接近这个位置。反弹的可能性再增加。现在我们的主要精力不在于担心是否还会有下落的空间，而是要布局反弹的方向。在熊市里面反弹做的好也会带来很好的业绩。巴菲特也是如此。结构性，一个是剔除了情绪影响的过去 5 个月非常强势的板块，一个是过去 5 个月被情绪因素按在地板上摩擦的板块。何时反弹需要等待一个 trigger，这个 trigger 就是“随”。随是不要“较劲”，不要和病毒较劲，不要和美国较劲，不要和经济增速目标较劲。随是随和，也是一种心态，就坡下驴，找一个台阶就要下来；随也可以是就地打滚，放下一些情结。随是中国儒释道哲学的高度统一，儒家讲究中庸，道家讲究无中生有，佛家讲究真空生妙有目前有了一些随的迹象。统计局公布了 4.8 的数据，降准也只有 25BP，背后是对 5.5 不那么较劲了。上海连续多天控制无症状感染的数据在 2 万以下。上海数据越来越淡化，隐隐约约有随的感觉。股票层面，月度 K 线反弹的行情可能悄然发生我们作为专业人士要做的是，校准好心理账户，直面牛熊，抛开过去三年的牛市惯性， 重新理解市场，重新调整自己的风险敞口；结构上找到能帮助你穿越牛熊的标的。 资产布局围绕确定性角度出发。我在 1 月 15 日的演讲和今天是一样的。抓住有确定性的点穿越牛熊周期。市场在当下没有任何耐心，不会关心诗和远方，星辰大海。恨不得现金流下个月就到落地，稍微远一点就无法接受。确定性围绕：（1）利润能够比较快的兑现；（2）行业发展是强劲的、是可测的。我们现在正在经历转基因的农业革命，我在之前提到，这个农业革命中，利润能够落地的最好的板块是农药和化肥，种子主要是受政策的激励。未来长期围绕安全的角度去做：（1）能源革命；（2）科技革命；（3）农业革命。Q & AQ：眼下做点什么能让市场更好？A：眼前能做的是非常明确的，就是把疫情度过，行程一套新的防疫体系。国家必须开放。这是必须要面对的问题，不打开国门，供应链不光是增速衰退的问题，有可能会坍塌。冲击的影响关系跨境因子的流动。必须要做到行之有效的防疫新体系。Q：18 号公布了一些数据，今年宏观的数据还会陆续公布，会有一些总量数据面临失真的问题，结构数据我们面临怎么去观察的问题，今年这个大环境我们不跟数据较劲的话，宏观变量里面我们关注什么样的数据最合适，那些结构从哪个角度看更好？A：盯就业数据，就业面的冲击，背后来自经济流是受到经济的破坏，因为要管控，整个经济系统的流量大幅衰竭。经济流量不起来，整个国家还处在疫情管控系统的话，消费，企业面的情况会进一步的恶化.目前是供应链，人流，物流都没法看。不能单看单个数据，社会的流量恢复到一个正常的状态我们再去看，目前不处在一个正常状态。失真的成分越来越多， 就不能依据目前的数据去分析，对于现实市场没有判断的意义，不能成为一个判断的依据。眼见的不太需要过多的分析。Q：美联储加息，现在的美股的估值较之前每一次加息都要高，您是怎么看待今年美股的机会和风险？A：美股过去都是 MMT（量化宽松）维持着，俄乌战争以来：欧元和美元的转换，欧元对美元大幅的割地赔款，某种程度上讲，对于美国的经济管理者来讲，他的压力是下降的，帮美国解围了，美股的压力现在比 2.24 号(俄乌战争)之前显著下降了。地缘政治这次帮了美国很大一个忙。我们的国运好了 3 年。今年我们运气不是很好，美国开始时来运转了。Q：我们看了一些观点，从美林时钟目前意退到憙退，你怎么看？A：我们滞胀的状态会持续很长时间，比没有发生战争之前更难以扭转这一状态，我们会有更大的困难。美国摊动的地缘政治，把能源的，粮食，农产品的成本往上打，我们要面临前所未有的外来的胀的压力，另外也看到俄罗斯发动这个战争以后，已经外在全球价值的对立面， 这个状态给国内的治理带来了我们还没有感受到的，未来会感受到的困扰，对内要施加更多的管控，维持我们的稳定。这种管控有可能会影响体系的活力。内卷以后就是通货膨胀。包括这次上海，在处理过程中，看到的各种负能量的强化，一出这种信息我们看到的就是对经济效果就是通货膨胀，所以我个人认为这个状态我们重要经历更长的时间，比以前更难克服， 阳力会更大，困难更大。Q：很多基金管理人在做沟通的时候会表达担忧，比如外部，但同时也放在国家保 5.5%增速上，政府有能力达到这个目标。会不会说防疫政策会有转向，疫情得到管控以后会不会不这么悲观？A：指标和经济运行状态的好坏是两回事，也可能 5.5%的目标达不到，硬是要努力可能会付出极大代价，加重导致整个经济的紊乱，或者制造更多未来潜在的风险和麻烦，并不意味的 5.5%就是好，相反，只要经济流量回复正常水平，矛盾趋于收敛。不用担心经济的高低。 确实决策认为这个指标对未来进行冲击的话，我们关心的就是经济的流量，就是民生和就业， 平常情况下大家也都能接受，大家也清楚中国目前人口决定的长期增长，是下坡路的过程， 5.5%更多来自政府层面的要求，今年是总理的最后一年，十年前定的 KP 今年还差那么一点， 大概需要 5.5%才能完成，更多是从这个层面去讲这个东西。大家其实早知道中国的经济运行管理是由党领带的，所有的政策来自于党口。党口的要求来讲的话按照目前是实现不了的， 从现实的操作上来讲。一定要实现的话就是要由政府管理的统计的部门，从去年到今年增速偏离越来越大。你们愿意去分析就去分析，我觉得是这样Q：俄乌局势，美国对俄罗斯的制裁超过了常识，你怎么看这个问题，以后再分析政治事件的时候是不是重要采取新的框架？A：对于美国来说，并不是想立马肢解俄罗斯，直接意图也不是推翻普京政府。美国想维持俄罗斯的完整，但是处于长期放血的状态。这样俄罗斯才能成为欧洲背上的一根刺，美国才能通过这样对美国放血，输送利益的状态，它希望看到的是这样，并不是土崩瓦解，这对于美国来说是最不好的。俄罗斯一消失。欧元的离心力就会出来，美国的牌就白打了，美国想的很清楚。从开始到现在，完全在美国设计的利益轨道里。被困住，长期放血，他们好长期享受这种状态。